苹果供应链深度追踪报告

Economic国际投...

2025/11/02

伯恩斯坦-美国IT硬件行业：苹果供应链追踪报告——iPhone 17强劲发布对苹果（AAPL）及供应链意味着什么？——深入解析细节“添加微信：haohaodehhh”免费获取原研报——免费加入经济金融资源群，领取外刊+外资研报精华翻译一、iPhone 17发布表现：销量强劲但平均售价（ASP）承压iPhone 17发布表现显著优于近两个产品周期，所有机型的全球销量均超过iPhone 16与15系列...

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17发布表现显著优于近两个产品周期，所有机型的全球销量均超过iPhone 16与15系列。2025年9月，全球iPhone销量同比增长15%，营收同比增长10.8%，各地区销量均有提升，但平均售价（ASP）同比下滑（环比回升），部分原因是2025年2月推出的低价机型iPhone 16e对产品结构产生稀释效应。其中，欧洲与日本市场销量增长尤为突出，这可能得益于针对性促销活动。从具体机型来看，iPhone 17基础款首月全球销量达290万台，高于iPhone 16与15基础款的220万台；即便市场关注度较低的iPhone Air，销量也超过iPhone 16 Plus，与iPhone 15 Plus持平；Pro与Pro Max机型销量分别为310万台、400万台，显著高于前两代同机型。iPhone 17首月总销量较iPhone 16高20.6%、较iPhone 15高29.6%。此外，iPhone 17 Pro起售价1099美元，较iPhone 16 Pro高100美元，使得iPhone 17系列整体ASP高于iPhone 16系列，叠加销量优势，预计将为苹果带来显著更高的营收。不过，低价机型iPhone 16e的持续放量仍对整体ASP形成拖累。Counterpoint数据显示，2025年9月全球iPhone ASP同比下降3.8%，主要因iPhone 16e自2月推出后持续抢占高价机型市场份额；但强劲的销量仍推动9月营收达约200亿美元，同比增长10.8%，远高于2024年9月iPhone 16周期6.9%的同比增速。区域层面，欧洲（含印度、中东、非洲）9月销量660万台，同比增长20.4%，印度市场凭借持续促销、本地组装带来的供应改善及长期分期付款计划扩张，成为增长重要推手；日本市场销量170万台，同比增长18.2%，iPhone 16e的亲民定价与简约设计契合日本消费者偏好，叠加“1日元促销”活动延续，进一步拉动销量。二、渠道库存：处于产品发布周期正常水平当前渠道库存规模与产品发布周期此阶段的常规水平基本一致。9月iPhone 17发布带动出货量（sell-in）与销量（sell-through）典型性激增，渠道库存增至3700万台，但得益于销量高增，库存周转周数降至7.2周，处于更常规水平。回溯来看，3月因市场对关税的预期，上游提前备货导致出货量与库存激增；4-5月渠道逐步去库存，销量提升但规模不及前期库存增量。9月为配合iPhone 17发布，出货量再次升高（符合历史季节性规律，苹果会提前向区域仓库及渠道合作伙伴发货，确保首发周末库存充足），而强劲的销量完全抵消了库存增量，未造成库存积压。三、对苹果（AAPL）的影响：需求强劲但ASP下滑存隐忧对苹果而言，iPhone强劲需求（出货量与销量双高）及稳健的服务业务营收为2025财年第四季度（FQ4’25，业绩将于周四收盘后公布）业绩提供信心，但平均售价（ASP）下滑可能对盈利造成冲击。尽管销量显著超预期，但数据显示ASP低于市场共识，这意味着iPhone营收或与预期持平；服务业务营收则有望略超伯恩斯坦及彭博共识预期。通过Sensor Tower全球App Store营收与苹果实际服务营收的回归分析（关系式：苹果实际服务营收=1.3601×Sensor Tower App Store营收+146.25，拟合度R²=0.9883），估算2025财年第四季度苹果服务营收约285.32亿美元，略高于市场预期。不过，ASP下滑对毛利率的潜在影响仍需关注，后续需重点留意财报中毛利率数据及未来指引是否出现风险信号。四、对供应链的影响：晶圆代工/存储芯片需求向好，核心供应商各有分化1. 晶圆代工（台积电为主）：iPhone芯片升级支撑需求2022-2023年苹果为低端机型沿用旧芯片，但2024年起所有新机型均升级为新芯片，2025年延续这一策略——iPhone 17全系列（含iPhone Air）均采用N3P工艺芯片（与2024年iPhone 16全系列采用N3E工艺类似）。从初期表现看，iPhone 17对N3P工艺的拉动作用强于iPhone 16对N3E工艺的拉动，预计2025年台积电来自iPhone的业务增长将保持与2024年相当的强劲势头。值得注意的是，2025年第二季度台积电智能手机芯片出货量异常高增，可能因客户为应对潜在关税提前备货；结合台积电2025年第四季度低于季节性的营收指引，预计这部分库存将在第四季度消化，后续需持续关注终端需求是否疲软引发库存风险。2. 存储芯片（DRAM为主）：容量升级推动含量显著增长为支撑设备端AI功能，苹果加速提升iPhone的DRAM容量配置：iPhone 15 Pro系列首次升级至8GB，iPhone 16全系列统一为8GB，iPhone 17系列中4款机型有3款从8GB升级至12GB。2025年前8个月，8GB内存机型占iPhone销量超80%（主要为iPhone 16系列）；9月iPhone 17推出后，12GB内存机型占比达34%，8GB及以上机型占比升至90%。从平均DRAM含量看，2024年因iPhone 16系列升级实现18%的同比增长；2025年前8个月平均含量约7.6GB，同比增长12%-15%；9月受iPhone 17拉动，平均含量跃升至9.1GB，环比增长20%、同比增长26%。预计全年iPhone DRAM含量同比增长将维持在高 teens（十几）百分比水平，高于全球智能手机行业11%的预期增速（苹果占全球智能手机DRAM需求约15%、占整体DRAM需求约5%）。3. 其他供应链企业：分化明显• 立讯精密（Luxshare）：60%以上营收来自苹果产品，苹果市场情绪向好将直接利好其业绩；• 摄像头相关企业（大立光、舜宇光学、索尼）：iPhone Air采用单摄像头设计，其销量占比下降对这些企业边际利好；• 高通（Qualcomm）：iPhone 17基础款与Pro款发布初期表现强于Air款，短期内或对高通形成利好，但长期来看，苹果仍计划逐步摆脱对高通的依赖，短期收益对基本面影响有限。五、苹果增长逻辑：服务业务成稳定器，硬件业务具周期性弹性苹果增长日益依赖稳定的服务业务（含App Store、iCloud、苹果音乐、金融服务等），该业务年增速持续保持12%-15%，且季度波动极小——这得益于生态系统带来的经常性收入，受产品周期与宏观硬件需求波动影响小，具备逆周期性与高增长特性。相比之下，硬件业务规模更大但周期性更强，营收随季度与产品周期剧烈波动（通常财年第一季度因假日/iPhone发布季达峰，第二-三季度回落），同比增速波动也较大（发布季可能实现中个位数增长，若前一年基数高则可能下滑），本质上类似苹果股票的“看涨期权”：如iPhone 17这样的强劲硬件周期可直接推动营收与股价增长，疲软周期则可能拖累业绩。随着服务业务占比提升，苹果盈利结构将更趋稳定、增长性更强。当前硬件仍为营收主力，总增速仍受硬件周期性影响，但服务业务为下行风险提供缓冲；未来随着服务业务占比进一步上升，苹果盈利将更接近订阅模式，对硬件周期的敏感度降低，长期毛利率与现金流扩张潜力更大。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}