中金发布研报称，维持固生堂(02273)25-26年净利润预测4.05/5.21亿元人民币，当前股价对应25-26年14.8/11.3倍P/E。维持“跑赢行业”评级和目标价45.8港元，对应25-26年24.05/18.37倍P/E，较当前有62.5%上行空间。公司公布3Q25经营数据：单三季度就诊人数约为160.7万人，同比增长8.2%。

　　中金主要观点如下：

　　3Q25保持稳健增长，预计后续客单价有望趋稳

　　公司公布3Q25就诊人次同比增长8.2%，该行估计客单价基本保持稳定，或仍小幅受到部分项目医保政策变动的影响，但预计后续基数压力将出清、整体ASP回归稳定。此外，结合去年同期利润端受部分地区医保限额影响，以及今年公司持续优化采购成本、降本增效的举措，该行预计三季度利润率保持提升趋势。

　　中医服务嵌入西医诊所合作落地，“国医AI分身”平台于新加坡亮相

　　10月，公司与新加坡综合数字医疗平台1doc达成合作，在新加坡的西医诊所引入中医服务;根据协议，公司将控股中医诊疗区域的70%，实现中西医深度嵌入;公司预计未来有望将这一控股经营模式复制到东南亚其他国家，并进行全球推广。同时，公司预计未来将在新加坡加强自营门店的外延并购。AI方面：公司旗下“国医AI分身”在新加坡GovWare2025发布，为当地和全球中医师提供经验学习平台，并且为公司下一步线上全域共享名中医资源、赋能全产业链伙伴打下基础。

　　持续股份回购、分红派息，回馈股东

　　1-3Q25，公司累计回购股份1.41亿元，并宣派中期分红0.76亿元，回购和中期分红合计约2.17亿元，对应股东回报率达到3.2%;考虑公司8月新公告的回购，公司预计，股东回报率预计达到5.2%。公司预期，若年度分红和中期分红比例一致，则2025年全年“回购+分红”对应的股东回报率有望达到7%左右。

　　风险提示：医保及中药饮片相关政策变动;自建/并购不及预期;商誉减值。