路透伦敦11月6日 - 泡沫还是红利？人工智能（AI）或许兼而有之。

人工智能很可能代表着商业和更广泛经济的未来，但它所创造的天价股票可能代表一个不可持续的泡沫。

未来几个月，关于“AI热”现象将会有大量的专栏文章发表，而大多数的结论很可能是“现在下结论还为时过早”。

一些早期研究表明，尽管预计未来三年将有3万亿美元的投资涌入人工智能领域，但企业尚未从中获得可观的回报。不过，产生回报本来就需要时间。

至于市场的共识观点？也许这个问题最好交给AI自己来回答。当被问及“人工智能是否是泡沫”时，谷歌的“AI模式”给出的结论是：“虽然核心人工智能技术被认为是真实且具有潜在革命性的进展，但关于当前市场估值是否可持续，或该行业是否正经历类似泡沫的过度狂热与投机，仍存在广泛争议。”

或许借鉴以往泡沫的教训更有意义。历史表明，革命性技术通常会吸引大量资本涌入，但并非所有资本都是“聪明钱”。

因此，即便这项技术最终得以延续并改变世界，泡沫时期一些估值最高的股票也可能最终难逃厄运。这些公司或许不会破产，但过于乐观的估值可能意味着它们的股价需要多年才能恢复--如果有恢复的一天的话。

这似乎正是做空者伯里(Michael Burry)（因《大空头》一书而闻名）对如今人工智能宠儿Nvidia NVDA.O和Palantir PLTR.O的结论。他并不认为这些公司不好，只是认为它们的股价过高。

如今的估值狂热让人不禁联想到1990年代科技、媒体和电信股的互联网泡沫，那场泡沫在2000年初轰然破裂。

图：纳斯达克指数花了15年才回到网络泡沫时期的高峰水平

AI乐观主义者经常引用那些买入某些TMT（科技、媒体和电信）幸存企业股票的投资者的长期表现来支持自己的观点，甚至是在估值狂热高峰期买入的这些股票。毕竟，如果你有幸在互联网泡沫时期的高位买进了亚马逊AMZN.O、苹果 AAPL.O或微软 MSFT.O股票，如今你仍能获得令人瞠目的回报。

话虽如此，在泡沫破裂之后，你可能需要等待长达七年才能收回成本。

从看空的角度来看，AJ Bell的投资总监Russ Mould将目光投向了网络设备巨头思科CSCO.O。该公司是1990年代末最耀眼的明星之一。其股价从 1995 年的每股 2 美元飙升至 2000 年泡沫顶峰时的 80 多美元，仅在 1999 年就翻了一番。18个月内，股价又回落到每股仅8美元。

图：思科股价仍未回到2000年的高点

**从长远来看，我们都将死去**

正如Mould所指出的，思科最终在业务上确实不负众望。过去25年里，该公司净利润几乎翻了两番，预计仅今年一年，净利润就将超过110亿美元，营收接近570亿美元。

但思科的股价至今仍未恢复到2000年3月的峰值，当时该公司的市值高达5,500亿美元，是其当年净利润的200倍。尽管思科的股价在过去10年里翻了一番，但仍比新千年之初的盘中峰值低10%。

Mould 认为思科的例子表明，要达到短期预期非常困难，即使从长远来看能够达到。

或许Nvidia最能体现当今科技投资者面临的困境。一方面，这家芯片制造商的市值最近突破了 5 万亿美元，如今达美国 GDP 的 16%，而思科在其巅峰时期仅占 5% 左右。然而，换个角度来看，Nvidia的估值似乎相当合理。

“Nvidia目前的增长速度让思科相形见绌，而且这家芯片专业公司拥有比这家电信设备巨头更高的利润率和资本回报率，”Mould写道，并补充说，Nvidia的股票估值也合理得多，约为预期收益的33倍。

图：Nvidia的强劲获利使其估值受到抑制

那么，如今的科技投资者可以高枕无忧了吗？取决于它们的持有期限。

虽然互联网泡沫在纳斯达克指数的历史图表上基本上只是一个小插曲，但人们很容易忘记，随之而来的持续熊市持续了近两年，而且该指数用了大约 15 年的时间才恢复到峰值。

股票总会涨，对吧？只要你一直持有。(完)

(编审 张涛)

((tao.zhang@thomsonreuters.com; 86-10-56692071))