金吾财讯 | 华泰证券发研报指，金斯瑞生物科技(01548)联营公司传奇生物(持股比例48%)发布2025年三季报业绩：CARVYKTI前三季度实现销售额13.32亿美元(+112%yoy)，其中Q3销售额5.24亿美元(+19%qoq，+83%yoy)；前三季度传奇生物实现净亏损2.66亿美元，其中Q3净亏损0.40亿美元，同比/环比均大幅减亏(1Q/2Q25净亏损1.01/1.25亿美元，3Q24净亏损1.25亿美元)。集团增长曲线清晰，各业务有序发展：金斯瑞更新远期目标指引：2035年实现30亿美元收入，经营性利润率20%+；至2035年累计实现授权收入30亿美元。其中：1)生命科学：至2028年，收入CAGR15-20%，毛利率53-55%；在优势领域基因的基础上，蛋白合成、基因编辑&mRNA都实现高增长(Q1/Q2基因外部通量同比增长16/24%，总通量同比增长45/46%)。2)蓬勃生物：至2028年，收入CAGR25-30%，毛利率30-35%；在CRDMO服务中，体内CAR-T和双抗/ADC有望分别驱动CGT和抗体业务发展；在NME平台中，公司已累计实现16个对外授权项目，多款TCEVHH分子研发正在推进中。3)百斯杰：至2028年，收入CAGR18-25%，毛利率酶制剂/合成生物学48-50%/68-72%；洗涤酶、淀粉酶和糖蛋白等强竞争力产品支撑增长，全球市场拓展渐见成效。该机构预测公司2025-2027年收入分别为9.73/8.06/9.33亿美元(+64/-17/+16%yoy；前值9.73/7.78/8.64亿美元，26/27年上调4/8%主因上调对公司生命科学及蓬勃生物增速的预期)，归母净利润分别为0.11/0.66/3.55亿美元(2026/27年+508/441%yoy；2025-27年前值0.11/0.49/3.18亿美元，26/27年上调33/11%主因提高对公司收入增速及毛利率的预期)，对应EPS为0.01/0.03/0.17美元。该机构给予公司SOTP市值470.93亿港币(包含：1)持续经营业务259.49亿港币，基于2026年PS4.14x，在可比公司均值5.18x基础上折价20%，折价有望随实现持续盈利而消除；2)联营公司损益211.45亿港币，基于联营公司传奇生物美股市值57.26亿美元)，对应目标价21.55港币(前值21.43港币)，维持“买入”评级。我们看好公司各业务板块盈利有序增长/扭亏。