公用事业行业：广东约束售电套利空间理性价格协商有望回归

长江证券

2025/11/24

零售侧签约管控加码，规范售电侧报价行为。近期，各省陆续启动 2026 年度电力交易零售侧签约工作，但在广东、江苏等省份，部分售电公司陆续出现非理性报价行为，一方面报价造成电力市场价格信号紊乱，同时也加剧了市场对于明年电价下行的担忧。针对这一现象，广东、安徽等省份均发布了规范零售侧签约工作的相关政策。以广东为例，11 月中旬广东电力交易中心接连发布《关于规范开展广东电力市场2026 年交易签约的提示...

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比例由售电公司与零售用户分享。除广东外，河南、陕西、安徽等地也发布了限制批零价差的政策，从源头上引导售电公司转变其报价行为：此前，售电公司的报价策略更多是“以价换量”争取市场份额，其盈利则建立在售电侧通过低价签订高额用户侧长协电量、同时单向押注批发市场电价下行尤其是现货电价持续低位运行的投机套利空间上；而批零价差上限的设置，很大程度压缩了售电公司的套利空间，有望引导售电公司的报价行为从“投机模式”转向理性测算，在进行报价时售电公司需要综合考虑发电侧的预期成本以及自身在批发市场的采购能力，从而将零售侧报价锚定在发电侧成本之上，避免脱离成本支撑的非理性低价。政策引导售电侧商业模式转变，有望形成稳定电价预期。实际上2025 年上半年，广东省独立售电公司度电获利高达3.22 分/千瓦时，与2024 年全年平均3.1 分/千瓦时相比进一步提升，独立售电公司度电盈利甚至明显高于本省重资产的火力发电企业。独立售电公司作为轻资产主体，如此丰厚的利润意味着极大的投资回报率，这也正是为何2025 年半年时间内，广东省参与电力市场交易的售电公司总量从2024 年的257 家上升至350 家，增幅达36%。此次利润分享机制意味着售电公司套利的风险收益比将被极大压缩，为追求合理利润，售电公司定位也有望从传统的赚取批零价差的套利商业模式变成为用户侧提供服务收取增值服务费的商业模式。整体来看，政策有望引导售电公司与发用双方均形成合理价格，进而获得低风险且合理收益的电量，单向押注发售价差意味着极大的电量期限错配风险难以通过价差弥补，恶性竞价有望逐步退出市场。同时考虑到10 月以来煤炭价格上行有所提速，作为年度交易主力的火电电价有望获得更强的支撑，此外水电与核电市场化电量的电价在部分地区一定程度与火电电价联动，火电电价稳定预期加强同时也边际巩固了水电、核电的电价“锚”。整体而言，虽然受到供需形势以及新能源入市等多重因素的冲击，2026 年年度交易电价面临一定压力，但在火电燃料成本上行以及政策纠偏售电公司非理性报价行为的支撑下，对于明年的电价预期无需过度悲观。投资建议：火电经营环境与盈利情况持续改善，推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电；新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源。风险提示1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}

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