金属、非金属与采矿：降息预期反复碳酸锂短期波动不改长期看好

长江证券

2025/11/24

能源金属&金属：2026年碳酸锂权益先行，拐点之年。1）锂，供给拐点+需求新周期，短期波动不改长期看好，重视回调加仓机遇。锂行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势愈益明确。需求端：国内动力需求稳步增长叠加储能需求持续亮眼，2026 年终端增速大幅上修，并且固态电池的产业化进程加速进一步强化中长期行业景气预期。供给端：海外资源开发不确定性加剧叠加低锂价弱盈利背景下，行业资本开支已于2024-2025 ...

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及铁镍等新冶炼厂的许可证，此前发布RKAB 新规。密切关注本轮RKAB 调整审批落地后对镍矿供应的影响，如出现类似2023 年Q4 及2024 年的配额偏紧的情况，将利好镍价底部抬升。镍底部坚实静待宏观修复开启价格上行，权益弹性由于商品。建议关注：稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-厦门钨业/中钨高新，锂-天华新能/大中矿业/盛新锂能/雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业 /藏格矿业/盐湖股份，钴镍-华友钴业/伟明环保。贵金属：降息预期反复，短期衰退交易依旧是驱动金价回升的核心动能，维持增配。上周强势美元格局下，金价呈现震荡走低格局。降息预期反复，一方面小非农ADP 疲软带来支撑，另一方面大非农超预期，联储降息表述转鹰。金价强势修复后维系宽幅震荡。当前节点，我们依旧强调金价是波动并非趋势转折。短周期来看，金价少有在降息周期初期见顶。通常复苏初期货币政策拐点是金价周期性压力凸显核心节点。当前本轮第二次降息尚未落地，宏观周期视角看过早；长周期看，本轮核心驱动在去美元化央行购金主导再配置，在美国债务信用以及产业回报率预期并未出现重大转折前，金价或难言见顶。一，Q4 板块系统性重估启幕，继续维持增配：1）关键节点自证，降息后金价继续新高有力证伪传统思维（降息后兑现黄金），会触发场外资金积极转向；2）估值具性价比，当前A 股大部分黄金股，当期近20 倍，远期15倍；二，选股思路或应有变化，从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值，禀赋重估：类比04-11 年，大周期行情初期看PE，后期看储量。本质是对价格持续性开始有信心，进而转向久期；从选业绩转向选禀赋。建议关注：招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源。工业金属：铜铝短期波折不改长期趋势。数据解读：避险情绪提升致使铜铝回调。本周工业金属价格整体走弱，主要源于联储降息反复与AI 预期波折导致避险情绪上升，包括工业金属在内几乎所有风险资产因此回调，美元和VIX 指数由此回升也为印证，其中，LME3 月铜跌0.6%、铝跌1.8%，SHFE 铜跌1.4%、铝跌2.3%：1）降息预期方面，最新小非农与大非农就业数据相悖，降息预期反复，增加了不确定性；2）AI 预期方面，英伟达财报引起的AI 市场动荡，对风险资产也形成了压制。基本面维度，本周铜铝库存分化，其中，铜周环比+4.27%、年同比+39.42%，铝周环比-0.42%、年同比-10.21%。主要源于电解铝与氧化铝涨价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比-460 元至4527 元、吨氧化铝税前利润周环比-6 元至-321元。本周电解铝产能利用率98.21%，环比持平；氧化铝产能利用率83.84%，环比+0.26%。观点更新：立足长远，铜铝继续看好。商品端，尽管短期联储降息预期波折，导致铜铝商品呈震荡之势，但中长期经济底部+供需结构优化，铜铝商品将逐步开启强势周期：1）宏观层面，12 月联储降息预期虽波折，但不改美日引领下全球后续宽松展望；2）微观局面，铜铝供给9月底以来频繁下调值得关注，其中，对铜矿而言，年底年初之际海外铜企供给往往易下调，对铝而言，电力紧张始终压制全球存量与增量供给，值得重视。权益端，立足长远，兼具胜率与赔率：周期视角，基于铜成长属性、铝红利属性，铜铝板块估值并不高，叠加年底年初之际，险资增配概率较大，板块短期胜率与中期赔率兼具。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美国关税政策等损耗美元信用，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI 快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息做风险补偿——于铜，主流标的成长属性突出；于铝，随着资产负债表修复、资本开支减少，板块具备分红提升潜质。标的关注，铜：【优选资源量增】洛钼/紫金/金诚信/藏格等；【关注冶炼补涨】个别冶炼标的因矿端量增同样存在机遇，如铜陵有色等。铝：【弹性与高股息双线并举】中孚实业/宏桥/宏创控股，天山铝业/云铝/神火，成长华通线缆等。风险提示1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}

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