阿里巴巴（纪要）：AI 三年内没有泡沫，闪购 UE 亏损已较高点减半

海豚投研

2025/11/26

以下为海豚君整理的$阿里巴巴(BABA.US)FY26Q2 的财报电话会纪要，财报解读请移步《AI 塑魂、消费塑根，阿里终于站起来了？》一、财报核心信息回顾二、财报电话会详细内容高管陈述核心信息1. “AI + 云” 战略进展a. 业绩表现：在 AI 强劲需求带动下，阿里云外部商业化收入加速增长至 29%。AI 相关产品收入连续 9 个季度实现三位数同比增长。市场份额在多个细分领域（混合云、金融云...

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市场同时发力，激发核心业务间的协同效应，驱动集团迈向新高度。Q&A 问答Q：如何展望云业务未来的增长前景？增长加速的趋势是否会持续？在需求侧，未来驱动阿里云外部收入增长的关键动力是什么？A：目前客户需求极为旺盛，我们的AI 服务器上架速度已无法满足订单增长，积压订单持续扩大，预示着未来增长潜力将持续加速。在需求侧，AI 正快速渗透至企业的产品研发、制造及终端用户使用等全生命周期环节。无论是模型训练、推理还是终端应用，都驱动了对云端算力的强劲需求。基于这些实实在在的企业付费需求，我们对未来 AI 业务的增长前景充满信心。Q：能否分享即时零售业务目前的进展，以及它与核心电商业务产生了哪些协同效应？A：这几个月我们专注于在保持市场份额的前提下优化单位经济效益（UE），并取得了显著进展。具体而言，10 月以来闪购每单亏损较七八月份已降低一半，且订单份额稳定，GMV 份额稳中有升，对相关实物电商品类拉动明显。这主要得益于两方面：一是订单结构优化，非餐饮订单占比升至 75% 以上，客单价环比 8 月实现双位数增长；二是规模效应显现，配送时效优于去年同期，单均物流成本显著降低且低于大规模投入前水平。此外，在亏损收敛的过程中，用户的留存与频次表现也好于预期。我们坚定认为闪购业态与阿里生态具备巨大协同潜力。在完成第一阶段规模扩张后，目前第二阶段的 UE 优化符合预期，为业务长期可持续发展奠定了基础，也坚定了我们长期投入的决心。下一阶段，我们将持续深耕用户体验，聚焦高价值用户经营与零售品类发展。作为淘天平台升级的核心战略，我们的目标是在三年后为平台带来万亿成交规模，进而带动相关品类的整体市场份额提升。Q：考虑到这些协同效应，管理层对 12 月季度的核心电商 CMR（客户管理收入）和 EBITA 有何展望？A：关于 CMR 和 EBITA 的展望，闪购业务对用户活跃度和相关品类成交有明显拉动作用，因此对 CMR 产生正向影响，下一步重点在于深化远近场协同以体现价值。关于中国电商集团的 EBITA，闪购业务的投入在 9 月季度达到高点。随着效率提升、UE 显著改善及规模稳定，预计下个季度该部分投入将显著收缩。当然，我们仍会根据市场竞争态势，动态调整投入策略。电商 CMR 主要受支付手续费及全站推广技术影响。由于去年 9 月开始收取支付手续费带来的高基数效应，预计下季度 CMR 增速将放缓。我们强调以中长期市场份额为首要目标，将坚定投资消费者、商家增长及平台模式升级，在此过程中，CMR 和 EBITA 可能会出现短期波动。Q：随着闪购业务进入效率优化阶段，管理层如何规划在消费者（补贴强度）、商家（激励比例）以及平台财务表现这三方利益相关者之间的分配策略？假设不减少对消费者的补贴，仅通过当前的效率优化路径，进一步扩大竞争优势的空间还有多大？A：物流效率随着规模提升已显著优化，且未来仍有较大提升空间。在消费者端，随着新客转化为高粘性用户，我们将通过提升客单价和优化补贴方式来进一步改善效益。此外，淘宝闪购频道日访客已过亿，巨大的流量基础蕴含着广阔的商业化空间，这也是未来优化 UE 的关键机会。当然，面对激烈的市场环境，我们将根据竞争态势动态调整策略。Q：能否分享未来三年的资本开支（CapEx）规划？结合此前提及的投入规模，管理层如何展望未来的开支水平，以及 CapEx 投入预计将带来多少增量收入？A：此前提及的 3800 亿 CapEx 为三年规划数字。目前服务器上架速度远滞后于订单增长，我们将克服供应链挑战，以最快速度部署以满足客户需求，实际投入规模可能会超过原定数字。关于 CapEx /带来的增量收入的比例，鉴于 AI 行业尚处早期，且包含多种使用场景，如对外出租（训练/推理）、内部百炼推理及各业务（如高德、淘宝、夸克）的商业化转化，导致收入和毛利结构复杂。当前阶段难以准确估算投入产出比且该比例尚不稳定。长期来看，我们关注基数设施（即算力）能否高效服务于高质量的需求，并带来高质量的收入（和利润）。Q：作为处于关键投入期的全栈 AI 服务商，管理层如何考量资源分配？A：在资源分配优先级上，首要保障基础模型训练，因为只有模型能力持续迭代，才能解锁更多高价值场景并增强客户付费意愿。其次是 “百炼” 平台的推理服务的优先级也较高，我们致力于构建全球化、高效率的资源池，通过削峰填谷实现服务器 24 小时满载。对于外部需求，我们将优先支持使用阿里云全方位服务（涵盖存储、大数据、CPU 等）的深度客户，而非仅单一租用 GPU 的客户。Q：如何看待将投入在 AI 上的投资回报率（ROIC），包括训练和推理两个角度？A：可以从两方面看这个问题。首选从需求侧看，各类模型的能力还有提升空间，Scaling Law 仍在持续，随着模型（如视频生成、全模态）能力提升，随着应用场景与行业渗透率将双重增长，至少未来三年内 AI 需求的确定性是极高的。从供给侧看，受制于产业链（Fab、DRAM、存储等）的扩产周期（至少约两三年）的限制，供应端难有快速的提升，导致全球 AI 算力持续短缺。目前行业内不仅是新 GPU，上一代或者是三年五年之前的 GPU 都处于满载状态。因此我们认为未来三年内不存在 AI 泡沫。Q：除了即时零售（Quick Commerce）之外，阿里认为消费领域的哪些细分板块具备潜力，并可能在未来增加投资以提升市场份额？A：我们在高德及本地生活等领域我们也有布局。当前的战略核心在于深化现有业务的整合与打通，通过释放业务间的协同效应，进而推动我们在整个大消费领域市场份额的持续提升。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}