超级新股再现：英伟达第二还是中石油

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2025/11/30

本周，摩尔线程这只“国产GPU第一股”正式启动科创板申购，以114.28元/股的发行价拟发行7000万股，募集资金80亿元，成为今年A股最贵IPO。其询价反响已经极其热烈。数据显示，267家网下投资者管理的7555个配售对象提交了有效报价，有效拟申购数量总和达704.06亿股，对应战略配售回拨前网下初始发行规模的有效申购倍数为1571.56倍。翻译一下就是，已经有267家专业的投资公司动用了他们...

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+ 累计分红1.75万元），毫无解套的希望。没有投资中国石油的股民也并不安全。中国石油上市时冻结的3.3万亿之巨的申购资金，和上市当天700亿元的惊人成交额，都成了大盘崩塌的导火索。要知道在那个时候，整个中国的居民银行存款还不到17万亿元，A股两市一天的成交金额也不过1926亿元。中国石油这种超级IPO对市场流动性的影响，完全到了“吸干榨净”的地步。更致命的一击，来自2008年初中国平安发布的1600亿天量融资计划和浦发银行的400亿增发计划。“聪明绝顶”的金融家们看到市场里游荡的万亿财富，便想在经济下行前备好充足的粮草过冬，却最终让上证指数开启暴跌模式，一泻千里。当然也不是所有的超级IPO都会直接终结牛市，如2020年的中芯国际登陆科创板，从受理到过会仅用19天，募资200亿元，同样是创纪录的超级IPO。不过中芯国际上市时A股两市成交金额已经达到了15057亿，中芯国际当天480亿的成交金额只占大盘的3%，对指数的影响也基本局限在科创板内部，对市场流动性的影响远远小于中国石油的那次IPO。而且从后续表现来看，中芯国际上市后A股并未立即转向熊市，两市成交额连续14个交易日仍然超过万亿。2020年整体来说，也是一个结构性牛市，一个由宏观环境、政策导向和市场资金行为共同造就的结构性牛市。中芯国际IPO不仅在短期里面带动了半导体板块行情，更对半导体产业链的发展起到了驱动作用，其战略配售吸引了包括中微公司、上海新阳、韦尔股份等14家产业链上下游企业参与投资，形成了紧密的协同发展联盟。这种拉动效应已经通过订单，体现在了上下游企业后来的发展中。正因如此，本轮牛市中，中芯国际和它的产业同盟们都有不错的涨幅，中芯国际的股价也从破发反弹到比发行价还高20%。回归单从体量来说，摩尔线程IPO对大盘的影响力远不会有中国石油IPO那么大，甚至比中芯国际IPO那次都要小不少，对市场流动性的影响应该有限。但如果从估值泡沫、市场情绪角度来考虑，其中的问题就没有那么简单了。摩尔线程目前是按照122倍左右的静态市销率来定价的，这远超了大部分科技公司，甚至超过了寒武纪这个今年“股王”在上市初期的估值水平。随着摩尔线程上市收官，市场关注点很难不从其技术故事转向盈利能力。根据招股书的披露，摩尔线程预计最早于2027年实现盈利，这意味着两年时间里公司营收要从8亿元左右增长到60亿元，毛利率还要提升至61%。在经济基本面普遍承压的大背景下，硬科技板块有成长优势。但任何一家科技公司想在营收和利润上实现如此大的跨越，都不会是件容易的事情。今年前三个季度，中国的GDP增速为4.8%，但当季增速较二季度下降了0.4个百分点，降幅为7.7%，反映前期高增长对当期支撑力下降。这并不是一个很好的征兆，而且目前投资、消费、出口数据也确实都出现了一定程度的趋势下行。但中观工业数据短期内并没有显著恶化，规模以上工业增加值今年三季度累计同比增速为6.2%，高技术制造业和装备制造业增速显著高于整体工业增速，分别快3.4和3.5个百分点，反映工业内部结构升级的趋势相当明显。工业生产数据之所以仍有韧性，一方面，这或许与出口仍然保持较高增速有关，另一方面，也可能与销售传导至生产的时滞，以及“反内卷”政策带来的影响有关。总的来说，目前中国经济面临的问题还是生产强、需求弱，牛市刺激消费、科技和消费反哺经济的良性循环尚未形成。相比产量、销量变化，价格变化或许才是未来几年企业盈利的主要拉动因素。宏观经济指标也给出了这方面的积极信号。观察价格走势，三季度的CPI同比始终处于接近零值的低位波动，而PPI同比虽仍为负，但降幅明显收窄，远超CPI同比的边际改善，这一分化表明，工业品价格的修复节奏快于消费品，工业企业可能会更早实现盈利修复。永远不要忽视企业盈利在牛市的重要性。虽然牛市前期可能是由政策面和资金面驱动的，甚至可以是一个没有EPS的牛市，但是牛市越往后走，投资者就越挑剔，基本面的重要性就越高，尤其是在我们期待一个慢牛、长牛的情况下。对于高风险偏好资金来说，摩尔线程上市后可能在一段时间里还是会具有吸引力，GPU这个全球关注度最高的新赛道，也仍然存在表现的空间。但对于更多比较谨慎冷静的资金来说，近距离围观以积累经验可能是更好的选择。责任编辑丨陈斌","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}