华创证券：把握航运供需缺口核心变量，看好油、散、集运支线机会

华创交运

2025/12/02

摘要：一、油运：增产+制裁+供给约束，驱动合规市场景气向上。25年下半年以来油运行业景气度进一步提升，8月VLCC运价淡季提前反弹，之后运价表现强劲，TD3C航线11月13日录得12.6万美元/天，11月平均运价达10.4万美元/天，25Q4平均运价8.8万美元/天，即单日值、月均值、季均值都超过了2022年以来的最高值。我们看好此轮油运景气周期持续性：1）全球原油增产周期提振运输需求，25年4月...

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Bulk预计25-27年特检坞修对每年有效供给的影响将超过0.5%。另外，随着欧盟ETS碳税、船舶能效指数（EEXI）、碳强度指数（CII）等环保政策的实施，干散货运输市场船舶航速持续下行，也会影响有效运力。2）需求端降息背景、西芒杜项目投产构成核心催化宏观层面，降息通过降低资本成本、促进经济复苏来推动全球贸易增长，进而带动航运需求。干散货运输市场还具有活跃的远期运费协议（FFA），其金融属性也能够对BDI指数的上涨起到一定作用。从历史上来看，过去35年美联储的四次降息周期后，BDI指数随全球经济复苏都出现了不同程度的反弹。西芒杜铁矿是中国企业深度参与的超级铁矿项目。西芒杜铁矿位于西非几内亚，是全球储量最大、品质最高的未开发铁矿之一，目前已探获标准资源量44.1亿吨，平均铁品位超过65%。宝武披露整个项目在完全达产之后有望实现每年1.2亿吨的年产量，占全球铁矿24年产量的4.6%。西芒杜铁矿项目分为南、北两大区块，由几内亚共和国政府（15%）和相应承包联盟（85%）合作开发；其中，南部为中铝铁矿和力拓组成的Simfer S.A.联盟控股开发运营，北部为新加坡韦立国际集团和中国宏桥集团组成的赢联盟控股开发运营。据我的钢铁网，2025年11月11日西芒杜铁矿项目正式投产，Mysteel预计2025年实际增量不超过100万吨，2026年产量将达到2000万吨，2028年达到接近8000万吨；保守估计，北部区块和南部区块分别将于2029年及2030年实现满产。西芒杜项目的投产有望打破澳大利亚和巴西主导铁矿石供给的现有格局，形成“澳-巴-非洲”多国供应的新局面。若中国铁矿石进口或部分转向至西芒杜，有望提升铁矿石吨海里需求。粗略定量来看：几内亚-中国运距是澳大利亚-中国的三倍，假设西芒杜产出铁矿石70%运往中国，与同等体量的铁矿石从澳大利亚运往中国相比，贡献约6216亿吨海里（+206%）的周转增量，占2024年中国铁矿石进口周转量比重为8.8%，占全球铁矿石海运周转量比重为6.8%。综上所述，25年下半年以来散运市场从底部逐渐修复，考虑到散运供给端与油运具备相似的低增特征，需求端西芒杜铁矿投产、降息背景构成核心催化，我们认为未来散运市场有望继续复苏，推荐海通发展、招商轮船。三、集运：亚洲区域内集运市场供需格局更优截至目前，2025年SCFI均值约1594点，同比有所回落（-36.4%），但仍高于23年均值（+58.5%）。其中，5月前后因中美关税摩擦导致阶段性抢运行情，美线运价大幅反弹，同时欧线由于供给压力有所缓解（班轮公司将此前部署至欧线的运力重新调回美线），运价也有所回升；6月初高位回调之后主干航线运价整体延续同比回落走势，三季度传统旺季表现平淡，运价加速向2023年水平收敛。亚洲区域内航线中，日韩航线运价较为稳定，下半年东南亚航线运价同比也有所回落，但仍处于历史偏高水平，同比回落幅度及较23年收敛幅度都高于主干航线。展望未来，集运干线市场方面，Clarksons预计2026、2027年运力增速分别为4.6%、6.2%，而需求增速（贸易量）则为2.4%、2.9%。此外，需关注红海航线复航进展，11月12日，也门胡塞武装正式宣布，暂停针对以色列的海上军事行动，并解除对以色列港口的海上封锁，但是目前来看苏伊士运河集装箱通行量尚未有明显反弹；近年来地缘冲突、国际贸易摩擦持续为集运需求端带来意外扰动。相较之下，我们认为亚洲区域内集运市场供需格局更优。供给端，近几年行业新增订单主要集中在超大型集装箱船，3000TEU以下船型在手订单占比仅8.11%；同时小船老龄化更为严重，Clarksons预计2026、2027年3000TEU以下集装箱船运力增速分别为0.5%、-0.7%。需求端，尽管中美关税摩擦阶段性缓和，全球贸易格局分散化趋势仍在，叠加区域经济较快增长，亚洲区域内集运市场集运贸易需求仍有望继续保持高于行业增速水平。同样受益于小船供给紧张情况，支线集装箱船期租市场也呈现高景气，租金价格仍然维持高位。综上所述，集运干线市场需综合考虑增量供给、红海复航、及国际贸易摩擦等不确定性因素，中长期看好中远海控盈利中枢验证和周期价值延伸。亚洲区域内集运市场供需仍然紧张，即期及期租市场均保持较高景气，推荐锦江航运、中谷物流，建议关注海丰国际。四、投资建议我们认为，2026年航运行业投资逻辑仍将沿着供需缺口方向展开，即供给增速低位、需求有望迎来边际变化的板块，1）油运：全球原油增产周期、制裁改善贸易结构、油轮供给约束三大因素具备可持续性，有望共同推动合规市场景气继续向上，推荐招商轮船、中远海能H/A；2）散运：供给端与油运具备相似的低增特征，需求端西芒杜铁矿投产、降息背景构成核心催化，市场有望继续复苏，推荐海通发展、招商轮船；3）集运：集运干线市场需综合考虑增量供给、红海复航、及国际贸易摩擦等不确定性因素，中长期看好中远海控盈利中枢验证和周期价值延伸。亚洲区域内集运市场供需仍然紧张，即期及期租市场均保持较高景气，推荐锦江航运、中谷物流，建议关注海丰国际。五、风险提示即期运价大幅下跌、需求不及预期、地缘政治事件影响等。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}