中芯国际估值建模

朋研笔记

12/05

本文绝不构成任何投资建议，仅供探讨。一、收入与成本预测收入预测是估值建模的起点，预测企业的收入主要有两种方法：1、自上而下，通过市场总规模、市场份额，确定企业的收入规模。2、自下而上，通过企业自身的产能、产能利用率、销售/产出比率，销售单价，预测企业未来几年的收入。第一种适用于市场格局比较清晰的行业，第二种通常适合企业的产品比较通用、需求比较旺盛的企业。中芯国际从事晶圆代工，需求非常普遍，可以采用...

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FinFET工艺已量产，受外部限制影响，先进制程扩产受限。8英寸晶圆：主要用于模拟、功率器件等特色工艺，月产能超23万片。12英寸晶圆：聚焦先进工艺和高附加值产品，2025年总产能预计突破50万片/月按照过去三年的平均增长率预测产能预测未来的产能的增长，即约15%左右。同时考虑半导体晶圆的价格维持缓慢上涨，中芯国际的晶圆销售数量和销售价格维持缓慢上涨趋势。中芯国际近十年ASP1,200美元/片提升至2,400美元/片（2025年），年复合增长率约7.5%，主要受益于技术升级、产能扩张及国产替代红利。未来，公司需在先进制程研发、产能利用率提升及高端市场拓展上持续突破，以应对行业周期波动及国际竞争压力。尽管短期内ASP面临成熟制程价格战压力，但长期来看，车规、工业等高端领域需求增长及技术迭代将推动ASP稳步上行。则预测收入分别为：按照该情况预测，2028其收入可能超过千亿元。做出最近本的收入预测后，我们根据其收入，对利润表数据进行预测。其成本中，我们分析其成本结构，其制造费用占比约为88%，占成本的绝大部分，直接材料和人工费用的影响非常小。由于折旧占比如此之高，因此应该准确预测其折旧，因此需要较准确预测其未来的资本开支及相应的折旧。要准确预测折旧，需要先对于资本开支预测，是财务报表预测的非常关键一环，尤其是对于中芯国际这样极为依赖固定资产的公司，公司2024年底的固定资产原值已经达到2600亿元，2024年的在建工程已经达到880亿元，也就是公司成立以来已经投入了3480亿元进行固定资产投资，预测公司在建工程能保持2%以上的增长至平均增长阶段，2025年中芯国际新增270亿在建工程。中芯国际采用的折旧法是5-7年的直线平均法（多数企业采用的方式，简单易用），算出在建工程的规模，固定资产的规模，按照高峰计算，其未来折旧金额可能高达800亿元。中芯国际的在建工程规模也逐年增加，我们可以预测，中芯国际的在建工程仍将保持稳定的增长，才能保持维持一流代工厂的地位。在建工程的预测非常重要，一定比例的在建工程通过转固进入到固定资产从而进行折旧。同时成本预测，销售费用、管理费用按照收入的一定比去计算，财务费用因为涉及到对债务的估计，我们先预测债务，我们查看其实现较高的增长所需的资金缺口，期初货币资金约500亿元，根据预测的净利润、营运资本的增加、长期经营资本的增加预测其经营活动现金流。预测营运资本及其债务，经营性应收项目、应付项目，我们预测全部和营业收入正相关，经营性营运资本的增加=经营性应收的增加-经营性应付的增加，中芯国际的经营营运资本占比非常低。其折旧摊销维持非常大的数字，2025年新增折旧可能达到360亿美元。信用减值损失、资产减值损失、公允价值变动损益。其中信用减值损失主要是应收账款，资产减值损失主要是存货和固定资产，中芯国际的两项指标都都非常良好，因此我们假设其和收入呈现正比例变化。公允价值损失主要是其持有的少数股权投资，我们假设其零。再考虑投资性现金支出，其投资性现金流出主要是固定资产的投资，使得其投资现金流出常年维持在五百亿以上。接下来预测EBIT，EBIT=税前营业利润+财务费用=（营业收入-营业成本-管理费用—销售费用—信用减值损失—资产减值损失）*（1-25%）利用EBIT,税后利息费用，折旧与摊销，计算营业现金毛流量，再利用经营营运资本、固定资产增加计算企业自由现金流量。接下来进行折现：无风险利率可以参考10年期国债收益率或存款利率，目前已经1.6%左右。市场风险溢价参考万得全A近五年的风险溢价为23.94%，即平均每年为4.79%，参考wind软件查询其β值为1.31，从而利用公司R=Rf+β（Rm-Rf）得出其股权投资成本为5.78%，其债务成本利用其债成本约为3.6%，其债务/权益约为39.04%。加权收益成本约为4.78%。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}