金吾财讯 | 国信证券发研报指小马智行(PONY/02026)2025Q3公司实现收入为2544万美元，同比增长72.0%，环比增长18.6%，净利润为-6132万美元(2024Q3为-4189万美元，2025Q2为-5310万美元)，调整后净利润(即加回股权激励费用后的净利润)为-5472万美元(2024Q3为-4121万美元，2025Q2为-4589万美元)。分业务来看，1)2025Q3，公司Robotaxi服务收入为670万美元，同比增长89.5%，其中乘客车费收入同比增长超200%。2)2025Q3，公司Robotruck服务收入为1020万美元，同比增长8.7%，随着公司第四代Robotruck的推出，其自动驾驶套件BOM成本相比上一代降低了70%。3)2025Q3，公司授权和应用收入为860万美元，同比大幅增长354.6%，这一增长主要得益于自动驾驶域控制器(“ADC”)产品需求量的增加，无人配送领域客户需求的不断攀升。小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业。1)Robotaxi规模化运营持续推进，公司拥有961辆Robotaxi运营车辆，其中包括667辆第七代Robotaxi车型，公司有望在年底前实现Robotaxi超过1000辆的目标，并朝着2026年底Robotaxi超过3000辆的目标迈进；2)第七代Robotaxi已实现以城市为单位的单车盈利转正。2)自动驾驶“朋友圈”扩容，继6月与西湖集团合作之后，11月24日，小马智行与阳光出行达成战略合作，双方将围绕自动驾驶出行开展全方位深度合作，共同打造规模化自动驾驶车队。3)公司通过战略合作伙伴全球范围内将Robotaxi业务拓展至八个国家，与卡塔尔最大的交通服务提供商Mowasalat合作进入卡塔尔市场；通过扩大服务范围和深化当地合作伙伴关系，巩固新加坡、卢森堡和韩国的现有市场；与全球打车平台合作，探索更多市场，例如公司的股东Uber和Bolt。该机构表示，持续看好公司在Robotaxi和Robotruck领域布局，车队规模铺开，有望持续超越行业。该机构维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别0.80/0.93/1.95亿美元，归母净利润分别-2.27/-2.20/-1.95亿美元，维持优于大市评级。