金吾财讯 | 中信证券表示，针对近期市场关于“高铜价和高库存”背离的讨论，该机构认为目前库存读数偏高更多受COMEX囤货影响，LME和国内库存难言高企。考虑到持续溢价状态下的COMEX库存回流难度较高、LME库存主要为中俄货源，当前市场上有限的有效库存愈显脆弱，特别是在全球经济预期向上、经贸风险增加的大环境下。该机构预计Q4国内供需均环比走弱，但供给的下滑幅度更大，并将推动年底国内库存消费天数下滑至近五年均值以下（<10天）。每年年底去库至来年春节假期后的1-2个月，期间的铜价上涨具备充分的历史数据验证。随着11月中旬以来库存拐点已现，叠加降息预期升温和国内减产发酵，年内LME铜价有望加速迈向12000美元/吨。该机构预计2026年全球精炼铜供需分别增长1.1%/2.1%，推动表观供需平衡即陷入短缺，考虑囤货需求后的供给缺口有望进一步拉阔60%至45万吨。具体看两方面驱动因素：1）关税政策的不确定性与AI发展的高确定性共振，美铜囤货有望延续。2）国内减产终将落地，需求端增长放缓但难言逆风。