Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多12月11日 - 华尔街 (link) 周四大多走高--道指和罗素 2000 指数创下新高，但纳斯达克指数下跌--而令人震惊的美国申请失业救济人数 (link) 数据重新点燃了人们对劳动力市场的担忧，并拖累美元 (link)，国债收益率走低。

更多详情见下文。在我今天的专栏中，我将探讨美联储主席杰罗姆-鲍威尔希望如何在强劲增长和良性通胀之间穿针引线--高生产率 (link)。

如果您有更多时间阅读，以下是我推荐的几篇文章，帮助您理解今天市场上发生的事情。

1. 随着美联储恢复购买国债，投资者对货币市场的预期有所缓解 (link)

2. 大型央行重回加息模式，但美联储继续减息 (link)

3. 淡出美联储，全球利率正在走高：迈克-多兰 (link)

4. 人工智能泡沫？科技领域的万亿美元问题众说纷纭 (link)

5. 中国承诺明年加大财政投入，承认 "突出 "的失衡问题 (link)

今日主要市场动态

• 股市：道指、罗素 2000 指数跃上新高，纳斯达克指数下跌，但收复了早盘的大部分跌幅。 墨西哥 (link) 创历史新高。

• 板块/股票美国信息通信-1%；科技-0.6%。材料、金融股上涨 ~2%。 甲骨文 (link) 暴跌 11%。

• 外汇：美元指数跌至两个月低点，对人民币汇率跌至 14 个月低点 7.0550。巴西雷亚尔上涨 1%，比特币 (link) 跌破 90,000 美元，但有所回升。

• 债券：国债收益率前端下滑 5 个基点，牛市曲线陡峭化。

• 商品/金属： 石油 (link) -1.5%。 白银 (link) 继续飙升，创下 64 美元/盎司以上的新高。

今日话题

* 量化宽松还是不量化宽松，这是一个问题

美联储决定每月购买 400 亿美元的国库券--这对许多人来说是个惊喜，但对这里的老读者来说并非如此--是为了确保系统中有充足的银行储备。这将避免金融系统失调，防止银行间利率飙升，并确保美联储基金利率保持在目标范围内。

所以，这不是 QE。或者是这样吗？许多分析师认为它实际上是，因为美联储仍在扩大其资产负债表，只是在曲线的超短端。此外，由于财政部借入了更多的票据，这就相当于将债务货币化。这场争论将持续到明年。

* 有足够的主张

鲍威尔周三发表了令人瞠目结舌的言论，称由于就业数据整理方式的问题，美国经济可能每月减少约2万个就业岗位，而不是最近平均增加的约4万个。

周四，每周申请失业救济人数飙升至四年半以来的新高。这可能受到近期政府停摆的影响，但无疑会让包括鲍威尔在内的美联储鸽派更加大胆。这也为美联储的争论增添了另一层复杂性--应该调整政策以应对就业风险还是通胀风险？

*甲骨文和思科的船在夜里驶过

关于人工智能泡沫的讨论以及与互联网繁荣和萧条的比较再次甚嚣尘上，网络时代的两大巨头再次成为新闻焦点。甲骨文股价周四下挫达 16%，一度创下 2001 年 3 月以来的最差表现，而思科股价则自 2000 年 3 月市场高峰以来首次回到 80 美元以上。

很难想象今天会出现另一个思科，一只风向标股票需要近四分之一个世纪的时间才能重回泡沫高峰。从某种程度上说，甲骨文今年的表现就像一只meme股票--一天之内上涨了36%，年初至今翻了一番多，然后又在几个月内暴跌了50%。明年的人工智能走势将像过山车一样。

鲍威尔豪赌生产率提升将拯救陷入困境的美联储

美联储主席杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）周三承认， ， (link)，央行仍然没有 "无风险 "的道路可走， (link)，因为它既要设法降低顽固的高通胀率，又要支持日益脆弱的劳动力市场。但他表示，美联储可能有一张 "免罪金牌"：提高生产率。

鲍威尔在美联储将政策利率下调25个基点并公布修订后的经济预测后对记者表示，生产率可能会使稳健的经济增长、胶着的通胀和疲软的就业市场形成一个正圆。

高生产率意味着工人每小时产出更多。这将抑制单位劳动力成本，从而抑制通胀，同时也有助于推动更强劲的工资增长、购买力和整体经济活动。

这也是美联储官员对 2026 年的展望更加乐观，并预计明年只会再降息四分之一点的一个重要因素。

决策者们将 2026 年 GDP 增长预期中值从 9 月份的 1.8% 上调至 2.3%，同时将总体通胀前景从 2.6% 下调至 2.4%。鲍威尔表示，近一半的增长上调反映了政府停摆后经济活动的重新加速，但其中大部分也是由于生产率的提高。

这不仅是因为人工智能。鲍威尔说，过去几年美国经济的生产率一直保持在2%左右的高位，这要早于最近的人工智能热潮。但新技术正在发挥帮助作用。

LPL Financial首席经济学家杰弗里-罗奇（Jeffrey Roach）表示："货币政策没有无风险的路径。"他的观点与鲍威尔不谋而合，"但委员会似乎寄希望于更高的生产率，这意味着尽管创造就业的力度有所减弱，但经济增长会更加强劲。"

押错宝？

但生产率的故事也存在潜在问题。

首先，将生产率作为灵丹妙药是一种赌博，因为生产率是出了名的难以预测--甚至难以 正确衡量--而且因为现在说人工智能会对经济产生什么影响还为时过早。

正如国际金融研究所最近的一份报告所警告的那样，"如果人工智能的应用仍然集中在少数超大型企业和专业化公司中，那么回报很可能会趋于平稳，一旦当前的投资周期达到顶峰，整体增长就会变得脆弱"。

更重要的是，人工智能对生产力产生积极影响的另一面可能是大量失业。鲍威尔说，这可能会造成 "我们没有工具来应对的社会和劳动力市场影响"。

其次，更高的持续生产率意味着更快的增长，因此也意味着更高的中性利率，即 "r-star"。当经济在充分就业和稳定通胀的情况下运行时，中性 利率既不会刺激也不会限制经济活动。

鲍威尔说，目前政策大致处于中性区间，自去年9月以来已降息175个基点。但是，如果正在出现生产力繁荣，潜在增长率更高，那么R-Star和联邦基金利率也应该更高。

在这种情况下，当前的政策实际上可能过于宽松。

"鲍威尔在周三被问及此事时说："所有事情都一样，是的，但并不是所有事情都一样。"在中性利率的位置上，有许多事情在向不同的方向推进。"

对r-star (link) 这一理论数字的估计各不相同，这是可以理解的。由纽约联储总裁约翰-威廉姆斯（John Williams）共同创建的两个受到密切关注的模型认为，6月底的r-star为1.37%或0.84%。美联储官员的长期隐含 r-star 预测中值约为 1%。

生产力可能为美联储提供一些喘息空间。鲍威尔表示，美联储在决定下一步行动之前，将暂停评估新的数据。利率期货市场相信他的说法，并没有完全将 6 月份之前的再次降息定价为降息。

"他们正在购买人工智能生产力的故事。摩根大通资产管理公司（JP Morgan Asset Management）首席全球策略师大卫-凯利（David Kelly）说。

当然，如果这个故事没有上演，鲍威尔和他的继任者将在2026年有一番作为。

明天市场会发生什么变化？

• 印度通胀(11 月)

• 德国通胀率(11 月终值)

• 英国工业生产(10 月)

• 美国贸易(9 月)

• 计划发表讲话的美国联储官员包括费城联邦储备银行总裁 Anna Paulson、克利夫兰联邦储备银行总裁 Beth Hammack 和芝加哥联邦储备银行总裁 Austan Goolsbee

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