“双引擎”平台破局新药研发，百奥赛图“A+H”上市与盈利双突破背后的逻辑

市值风云

2025/12/10

全球前十药企都在买的两张“地图”。作者 |观韬编辑 |小白药效上不去，毒性下不来——这恐怕是每一个抗体新药研发者最深的梦魇。投入数年、耗费亿万，最终在临床试验中黯然离场的项目，问题究竟出在哪？实践表明，绝大多数失败，都源于最初的双重错配。一是候选抗体分子与人体复杂环境的错配，二是临床前动物模型与真实疾病机制的错配。这就像用一张错误的地图去寻宝，出发的那一刻，结局已然注定。成功的抗体药物研发，本质上...

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|小白药效上不去，毒性下不来——这恐怕是每一个抗体新药研发者最深的梦魇。投入数年、耗费亿万，最终在临床试验中黯然离场的项目，问题究竟出在哪？实践表明，绝大多数失败，都源于最初的双重错配。一是候选抗体分子与人体复杂环境的错配，二是临床前动物模型与真实疾病机制的错配。这就像用一张错误的地图去寻宝，出发的那一刻，结局已然注定。成功的抗体药物研发，本质上...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251210184046a72f96d7&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"02315","symbol_name":"百奥赛图-B","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251210184046a72f96d7&s=b","article_id":"2590757539","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251210184046a72f96d7&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, body","filters":".relate-stock, 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|小白药效上不去，毒性下不来——这恐怕是每一个抗体新药研发者最深的梦魇。投入数年、耗费亿万，最终在临床试验中黯然离场的项目，问题究竟出在哪？实践表明，绝大多数失败，都源于最初的双重错配。一是候选抗体分子与人体复杂环境的错配，二是临床前动物模型与真实疾病机制的错配。这就像用一张错误的地图去寻宝，出发的那一刻，结局已然注定。成功的抗体药物研发，本质上是一场“双向奔赴”的精准导航。它要求研发者同时握有两把不可替代的钥匙：第一把，是能够精准识别目标、稳定发挥功能的高质量抗体分子；第二把，是能够真实模拟人体病理生理过程，为抗体提供“实战检验场”的靶点人源化小鼠模型。12月10日，继2022年9月在联交所上市后，百奥赛图（688796.SH、02315.HK）也成功在科创板上市，这标志着公司“A+H”双平台上市格局的实现。百奥赛图的发行价格为26.68元/股，12月10日上市首日开盘价为58元/股，较发行价上涨117%。按开盘价计算，市值超259亿。从“大海捞针”到“立等可取”：“千鼠万抗”构建全人抗体货架“一家以创新技术驱动新药研发的国际性生物技术企业”——这是百奥赛图给自己的定位。面对抗体新药研发的双重错配，百奥赛图用“全人抗体分子库+靶点人源化小鼠库”双核心平台，给出了自己的破题之法。道理虽懂，但创新药研发源头寻找“对”的抗体分子，仍如大海捞针。2020年3月，百奥赛图启动“千鼠万抗”计划：基于RenMab及RenLite小鼠平台，通过靶点敲除获得针对千余种潜在药物靶点的小鼠（“千鼠”）；针对每种靶点免疫后，可获得数百种针对不同表位的抗体分子（“万抗”）。（百奥赛图招股书）依托自主研发的基因编辑技术，“千鼠万抗”计划旨在构建一个覆盖上千个潜在药物靶点的、真实全人抗体序列库，将“大海”系统性地绘制成图，将“捞针”变为“选针”。根据弗若斯特沙利文的数据，百奥赛图RenMab小鼠平台是目前已知的人源化程度最高的小鼠平台之一。高度人源化意味着，其产生的抗体结构与人类完全一致，无需后续人源化改造，大幅缩短研发周期。RenMab和RenLite仅是百奥赛图全人抗体/TCR小鼠平台（RenMice）的两个系列。此外还有RenNano、RenTCR及RenTCR mimic等系列，分别用于单抗、双抗/双抗ADC、纳米抗体、全人TCR及类TCR抗体的发现与制备。百奥赛图的全人抗体库如同一个“抗体货架”，下游药企可以从抗体货架中挑选满足自身不同研发需求的抗体分子，实现“立等可取”，省去药物早期发现及开发的步骤，节省研发时间并降低早期研发的不确定性。截至2025年上半年，百奥赛图的“千鼠万抗”计划具体进展如下：累计完成约1,000个靶点的敲除工作；构建了超过百万条实验级全人抗体序列；累计签署约300项抗体合作协议；与德国默克、吉利德、IDEAYA、Neurocrine、翰森制药、华润生物、荣昌生物、ADC Therapeutics等数十家国内外知名药企达成合作。而随着“千鼠万抗”计划持续推进，百奥赛图的可出售抗体分子库规模逐渐扩大，2020至2024年，抗体开发业务复合年均增长率高达66.8%，2025年前三季度，抗体开发业务营收2.01亿，同比增长40.4%，继续保持高速增长。（来源：Choice数据，制图：市值风云APP）招股书显示，百奥赛图此次科创板上市募资资金用途之一“抗体药物研发及评价项目”就是为了持续基于RenMice技术平台，推出双抗、纳米抗体、全人TCR及类 TCR 抗体等潜在创新成药形式的分子，扩展“千鼠万抗”计划所建立的全人抗体库的广度与深度。（百奥赛图招股书）靶点人源化小鼠模型库，从抗体到药效的闭环验证如果说，“千鼠万抗”是通过构建一个全人抗体库赋能创新药分子发现，百奥赛图的“靶点人源化小鼠库”则是要构建一个创新药分子评价体系，为新药研发提供了更加精准的体内验证工具，提升药物从临床前到临床的转化成功率。靶点人源化小鼠是指通过基因编辑技术，将小鼠体内与疾病相关的人类基因（靶点）精准替换到小鼠基因组中，使其在体内表达与人类一致的蛋白质。百奥赛图自2014年起开始构建靶点人源化小鼠模型库，通过十余年的持续投入与技术积累，截至2025年6月底，已开发超过4,390种基因编辑模型，其中1,700多种为靶点人源化小鼠模型，规模全球领先。（百奥赛图招股书）这些模型覆盖了肿瘤、自身免疫、代谢、神经等核心疾病领域，为不同治疗领域的药物研发提供了精准的体内验证工具。模型库的广泛覆盖还能使百奥赛图能够满足全球药企在不同疾病领域的研发需求，成为其临床前评价的重要合作伙伴。截至2025年6月底，百奥赛图已累计为全球约950名合作伙伴完成了超过6,350个药物评价项目，全球前十大药企全部成为公司的客户。（来源：百奥赛图招股书）目前，百奥赛图在中美两地经AAALAC(国际实验动物评估和认可委员会)认证的实验动物设施年产能可达约80万只，每年能够新增200-300款模型，为全球药企提供持续、标准化、规模化的临床前评价支持。这是其在全球市场的重要竞争壁垒，也是能够持续服务国际一流药企的基础保障。因此，随着靶点人源化小鼠模型库的持续丰富，其对应的模式动物销售业务近年来增长同样亮眼，2020至2024年，模式动物销售业务复合年均增长率27.8%。2025年前三单季度模式动物销售业务营收4.49亿，同比增长60.7%，同继续保持高速增长，营收贡献也来到47.72%，已连续三年成为公司第一大收入来源。（来源：Choice数据，制图：市值风云APP）除此之外，代表了公司技术实力底色的基因剪辑业务和临床前药理药效评价也在持续发力，风云君这里就不再展开。（百奥赛图招股书）营收与盈利双增：平台价值在财务报表上的印证“全人抗体分子库 + 靶点人源化小鼠库” 双核心平台是百奥赛图的核心竞争来源。一方面，“千鼠万抗”计划提供的高质量全人抗体分子，有效降低了早期药物发现的不确定性；与此同时，靶点人源化小鼠构建了更贴近人体环境的评价体系，显著提升了临床前到临床阶段的转化成功率。最后，全人抗体库与靶点人源化小鼠库深度协同，形成从源头分子到体内药效验证的完整闭环，助力下游客户实现研发效率倍增的同时也实现了企业自身价值的倍增。在双核平台带动下，百奥赛图近年来营收快速增长，2020年以来营收复合年均增长率40.2%，2024年营收9.8亿，同比增长36.7%，今年前三季度营收9.41亿，同比增长59.5%。同样继续保持高速增长。（来源：Choice数据，制图：市值风云APP）受营收增长的持续带动，百奥赛图也在2024年首次扭亏为盈，经营净现金也达到2.11亿，体现出良好的造血能力。今年前三季度，百奥赛图净利润1.14亿，经营净现金2.63亿，盈利能力持续增强。（来源：Choice数据，制图：市值风云APP）过往持续高强度研发投入是百奥赛图过去几年持续亏损的主要原因，但这也是构建“全人抗体分子库 + 靶点人源化小鼠库” 双核心平台的必要支出，也为公司构建了极其宽广的护城河，毛利率超过70%且持续攀升也充分印证了这一点。（百奥赛图招股书）海外业务营收占比持续攀升也印证了百奥赛图持续强化的核心竞争力，2024年及2025年前三季度已经接近70%，这也是对公司过往高强度研发投入的回报。（来源：Choice数据，制图：市值风云APP）通过构建全人抗体库与靶点人源化小鼠模型库，百奥赛图正在系统性地应对抗体药物研发中的两大核心挑战，其价值也已在全球协作分工与财务增长中得到验证。未来，随着“千鼠万抗”计划进一步覆盖更多靶点，以及靶点人源化模型库的持续扩充，百奥赛图有望在更多疾病领域赋能药物研发。这也意味着，专注解决研发共性问题的技术平台型企业，将持续收获行业增长与信任带来的双重红利。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权 转载必究","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"corporation","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"}}}