高盛：2026工业金属走向展望，铜或成赢家

信息量有点大

2025/12/21

一、整体观点：金属市场分化加剧，铜强弱三金属格局确立2026 年工业金属市场将呈现显著分化，供需结构差异成为价格走势的核心驱动：核心逻辑：美联储降息、美元贬值及中国增长预期改善支撑金属板块整体情绪，但供给端差异导致分化 —— 铜矿供应受限叠加结构性需求增长，推动市场从过剩转向平衡；铝、锂、铁矿石则因中国海外投资带来的新增供给爆发，陷入过剩格局。价格预判：铜价将维持高位震荡，2026 年上半年 ...

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年美元口径 11500 美元 / 吨）。2024-2026年铜供需平衡与库存分布图LME 铜价预测图COMEX-LME铜价循环示意图2.2. 铝：供给爆发+需求疲软，价格将跌至2350美元/吨铝市场将陷入显著过剩，新增供给与需求替代风险共同压制价格：供给冲击：2026年全球铝产量同比增长 2.9%，印尼新增供给超 80 万吨，印度新增超 30 万吨，中国接近产能天花板但无电力限制，推动全球过剩 11 万吨（占需求 1.5%）。需求疲软：全球铝需求增速从 2025 年 2.1% 放缓至 2026 年 1.9%，太阳能装机因政策变化零增长，交通领域需求受铜铝比价上升（2026 年达 4.5:1）影响，存在从铝转向钢的替代风险。价格走势：LME 铝价将持续下行，2026 年四季度跌至 2350 美元 / 吨，当前价格过高将刺激更多新增供给，进一步加剧过剩。左：LME铝价预测图；右：全球铝供需平衡图2.3. 锂：短期紧平衡，2026下半年供给宽松锂价上半年受储能需求支撑维持高位，下半年新增供给落地后将回落：供需变化：2026 年上半年因中国储能需求强劲（预计 736GWh）及锂云母矿暂停，市场维持紧平衡，价格稳定在 11000 美元 / 吨；下半年非洲锂辉石供给翻倍、中国锂云母产能重启，市场转向宽松，价格跌至 9500 美元 / 吨。需求结构：中国是全球锂需求核心引擎，储能与电动车电池需求分别增长强劲，2026 年全球锂需求同比增长 24%，但供给增长更快导致价格回落。风险提示：若锂云母重启延迟至下半年或储能需求超预期（900GWh），可能导致库存覆盖天数降至 30 天，价格维持高位。左：中国碳酸锂价格预测图；右：锂硬岩供给增长图2.4. 铁矿石：港口库存激增，价格跌破90美元/吨铁矿石市场过剩加剧，中国需求疲软与新增供给共同压制价格：供给增长：2026 年几内亚西芒杜项目新增 2000 万吨海运量，叠加澳大利亚、巴西持续发货，中国港口库存将增加 5100 万吨，创历史同期高位。需求疲软：中国钢铁需求 2026 年同比收缩 2%（2025 年收缩 6%），房地产拖累减弱但仍为负贡献，出口导向型制造业需求难以抵消传统行业疲软，全球海运铁矿石需求同比下降 1%。价格走势：SGX 铁矿石价格 2026 年末跌至 88 美元 / 吨（调整后 86 美元 / 吨），低价格将挤出印度高成本供给，推动其净出口从 1300 万吨降至 800 万吨，甚至可能转为净进口。中国铁矿石港口库存图铁矿石价格预测图三、需求驱动：中国主导+电气化转型，结构分化显著全球工业金属需求增长呈现 “中国主导、结构分化” 特征，电气化与出口成为核心支撑：中国需求：2026 年中国铜、铝需求同比分别增长 2.8%、2.4%，出口驱动的制造业贡献约 40% 的中国铜加工品产量增长，电线电缆是铜出口主力；钢铁需求收缩幅度收窄至 2%，为 2020 年以来最小降幅。全球结构：电气化转型是核心驱动力，电网与电力基础设施贡献铜需求增长的 60%、铝需求增长的 25%；数据中心铜需求 2026 年同比增长 12%，但占比仅 1%，对总量影响有限；电动车与储能是锂需求的核心增长点，中国占据主导地位。政策影响：中国可能通过出口税等政策限制低附加值金属出口，提升国内制造业竞争力，间接影响全球金属供需结构。中国铜加工品产量增长贡献图全球基本金属需求增长图四、投资策略：做多铜、做空铝，把握结构性机会基于供需分化格局，2026 年工业金属投资应聚焦结构性机会，规避供给过剩品种：核心策略：持续推荐 “做多 LME 2027 年 12 月铜合约、做空 LME 2027 年 12 月铝合约”，铜铝比价将升至 4.5:1 的历史新高，价差扩大将带来显著收益。品种选择：优先配置铜：供需趋紧 + 关税催化 + 长期电气化需求支撑，是 2026 年首选工业金属；规避铝、锂、铁矿石：供给过剩压力明确，价格跌幅预期显著，需等待供需格局改善信号；锂的交易机会：上半年可把握储能需求支撑的短期行情，下半年需及时止盈离场。总结：分化是2026年关键词，供需结构为核心锚2026 年工业金属市场的核心关键词是 “分化”，供需结构差异决定各品种走势：铜受益于供给受限与结构性需求增长，成为唯一供需趋紧的金属，价格维持高位震荡；铝、锂、铁矿石因新增供给爆发陷入过剩，价格将大幅回落 17%-23%；投资需紧扣供需主线，多铜空铝是核心策略，同时警惕投机情绪与基本面的背离风险。关键观察点：美国铜关税落地时间与力度、中国出口政策调整、印尼铝产能释放节奏、西芒杜铁矿石发货进度。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"}}}