路透伦敦12月23日 - 大多数投资者都知道，随着美国总统特朗普重返权力中心，今年的情况会有所不同，但没想到市场震荡会如此剧烈，或最终结果如此出人意料。

全球股市.MIWD00000PUS从4月“解放日”关税冲击中恢复，在过去七年中连续第六年实现两位数涨幅，今年再涨20%。看看其他市场，也是意外不断。

黄金XAU=作为风暴中的终极避风港，有望迎来自1979年以来表现最好的一年。美元指数.DXY下跌近10%，原油挫跌近17%，但债市中最垃圾的垃圾债券却飙升。

自从人工智能$(AI)$宠儿Nvidia(辉达/英伟达) NVDA.O在10月成为全球首家市值达5万亿美元的公司以来，美国科技“七巨头”似乎失去了一些光彩。比特币也突然蒸发了三分之一的价值。

DoubleLine基金经理坎贝尔(Bill Campbell)将2025年描述为“变革之年和惊喜之年”，所有重大波动都“交织”在同样的震撼问题中--贸易战、地缘政治和债务。“如果你事先告诉我，特朗普会采取非常激进的贸易政策，并按他现在的方式推进，我不会预料到估值会如此紧缩或高企。”

图：全球股票市值今年变动趋势

美国三次降息、特朗普对美联储的批评以及更广泛的债务担忧都影响了债券市场。

特朗普的“大而美”支出计划导致美国30年期公债收益率US30YT=RR在5月飙升至5.1%，创2007年以来新高，尽管目前回落至4.8%，但长短期利率之间的差距再度扩大仍引发紧张。

日本30年期公债收益率也重回历史高位附近。与之形成鲜明对比的是，债券市场波动率.MOVE却处于四年低位。而本币计价的新兴市场债务则迎来自2009年以来的最佳年份。

人工智能(AI)也是债务组合的重要组成部分。高盛估计，大型AI“超大规模”企业今年已支出近4,000亿美元，明年将花费近5,300亿美元。

图：AI支出大增

**耀眼的贵金属**

金价近70%的涨幅是1979年以来最大，而白银XAG=和铂金XPT=涨幅更是耀眼，达到130%。

在加密货币领域，特朗普推出了一种“迷因币”，并赦免了币安(Binance)创始人赵长鹏。比特币BTC=在10月突破12.5万美元，创下历史新高，但随后暴跌至8.8万美元，预计今年将收跌约5.5%。

美元下跌近10%，欧元EUR=EBS则上涨14%。瑞郎CHF=EBS和瑞典克朗SEK=分别大涨14.5%和19%，而日圆今年以来持平。

特朗普与俄罗斯总统普京的重新接触帮助卢布飙升近36%。波兰兹罗提、捷克克朗和匈牙利福林均上涨15%至20%。台币5月时曾在短短两天内大涨8%，墨西哥比索和巴西雷亚尔也摆脱了贸易战的影响，取得两位数涨幅。

“我们认为这并非短期现象，”摩根大通新兴市场固定收益策略研究主管Jonny Goulden表示。“我们认为，持续14年的新兴市场货币熊市周期已经结束。”

图：新兴市场货币兑美元今年以来涨跌幅

**新一年，新担忧**

明年开局也不会平静。

特朗普已经开始为11月的中期选举做准备，并预计很快将任命新的美联储主席，这可能对美联储独立性至关重要。

欧洲和亚洲将关注法国、英国和日本政府及其债券市场的表现，以及匈牙利总理欧尔班能否在4月保住权力。以色列、哥伦比亚和巴西也将举行选举。

还有所有与AI相关的未知数。

Satori Insights创始人Matt King表示，就估值而言，市场正以“非凡”局面进入2026年，而像特朗普这样的领导人正在“寻找借口”，通过刺激措施或减税来给选民送钱。“我们始终面临着这样的风险：我们正在挑战宽松货币政策的极限，”King说道。“你已经看到边缘出现裂缝，无论是债券市场期限溢价的增长，比特币的突然抛售，还是黄金的持续上涨。”(完)

(编审 徐文焰)

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