2025中国药企年度观察：BD交易+赴港上市双赛道狂奔

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当4月深耕肿瘤领域的劲方医药-B登陆港股募资35亿港元，当7月专注ADC药物研发的映恩生物-B完成港股IPO募资33亿港元；当三生制药在2025年5月将PD-1/VEGF双抗SSGJ-707以超60亿美元总交易额授权辉瑞，刷新国内双抗出海纪录；当恒瑞医药于2025年7月通过创新药组合授权交易，从GSK斩获5亿美元首付款，总潜在交易金额更是高达125亿美元——回顾 2025年，中国医药行业呈现出BD...

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亿美元总交易额授权给辉瑞，刷新国内 BD 首付纪录的同时，也让其资本市场估值单日暴涨 30%，充分体现了BD交易对企业价值的认可作用。值得一提的是，BD交易也为股权融资提供了上市之外的回报与退出路径，让资本循环更具灵活性。主要差异：四大维度视角具体来看，BD交易本质上是企业“卖资产”，核心是用产品相关权益换取资金和资源支持。2025 年，翰森制药与罗氏达成合作，将自主研发的ADC药物HS-20110的全球独占许可（不含中国内地、香港、澳门和台湾地区）授予罗氏，既拿到 8000 万美元首付款，也借助罗氏的全球渠道加快了该药物的商业化进程。同年 5 月，三生制药将PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的全球权益授权给辉瑞，收获 15 亿美元前端付款的同时，依托辉瑞的全球研发资源推进药物 Ⅲ 期临床试验，还保留了全球供货权利，实现了资金与资源的双重收获。而股权融资本质上是“卖股权”，是“以股权换资金”的资本交易，贯穿药企全生命周期。对于尚处初创期的Biotech公司，由于核心管线多停留在临床前阶段，缺乏BD交易所需的价值验证数据，股权融资成为其续命的关键。而对于已登陆资本市场的成熟药企，股权增发则是储备弹药的重要方式，2025年2季度，港股上市的康方生物通过定向增发股票募资18亿港元，专项用于PD-1/CTLA-4双抗的全球Ⅲ期临床推进及新管线布局。相较于BD交易的资产变现属性，股权融资更侧重于通过让渡部分企业权益，换取长期发展的资金支持。从风险与回报来看，BD交易的收益与产品进展高度绑定，若药物未能通过后期临床或商业化阶段，后续里程碑付款将无法兑现，而股权融资的风险更多来自市场波动，即使管线推进顺利，若创新药赛道估值下行或资本市场萎靡，仍可能面临融资额不及预期的问题。从控制权来看，BD交易不稀释股权，可能约定退回条款，但一般不约定回购条款，而股权融资必然导致股权稀释，初创药企在多轮融资后，创始人股权占比往往大幅缩减，且常常背负回购的潜在义务。BD交易与上市的节奏把控：选择与时机的艺术2025 年，医药行业企业BD交易与赴港上市、增发双赛道火热。对医药企业而言，把握二者的启动时机与协同逻辑，是企业实现“活下去”与价值提升的必修课。上市前：BD交易可为IPO铺路搭桥上市前，成功的BD交易是企业有力的价值证明。对于研发型药企而言，临床数据虽能体现技术实力，但BD交易的真金白银更能打消资本市场对不确定性的顾虑，为上市估值提供了坚实支撑。这一阶段的BD交易有助于完成三大上市准备：一是验证产品价值，为估值提供锚点；二是积累国际化背书，吸引全球投资者；三是获得稳定现金流，优化财务报表，降低上市审核风险。企业若能在IPO前1-2年启动核心管线的BD合作，既能留出足够时间完成交易落地，又能在上市时形成持续市场热度。上市后：借力资本平台，放大BD交易可能和价值上市为药企带来的不仅是资金，更有上市公司的品牌影响力与资本运作灵活性，让BD交易的规模与质量实现飞跃。上市后，企业可通过增发、可转债等方式募集专项资金用于研发推进与管线扩充，获取支持BD交易的必备数据，形成“上市融资—管线丰富—BD交易升级—价值放大”的良性循环。同时，上市后的信息披露要求与透明的公司治理结构，能提升国际合作方的信任度，有利于促成相关交易。如何选择：三大核心指标与注意事项判断BD交易与上市的时机，主要看三个指标：一是管线成熟度，至少有1-2个完成Ⅰ期、进入临床Ⅱ期以上的核心品种，既具备BD交易价值，又能满足上市对业务可持续性的要求；二是市场环境，当创新药赛道估值处于上升周期，且港股对医药企业接纳度较高时，适合启动上市进程；三是合作资源，若已与国际药企建立初步合作意向，可优先推进BD交易落地后再启动IPO，反之则可通过上市背书吸引优质BD合作伙伴。需特别注意的是，尽管上市能提升企业声誉、规范公司治理，但对于尚处早期研发阶段的Biotech公司而言，若过早上市，需承受上市公司的合规规则与监管要求，可能会束缚其研发创新的灵活性，反而不利于长期发展。结语2025年药企BD交易与上市双赛道的火热，本质是医药企业资产价值与资本价值的变现与相互转化。一方面，BD交易让中国创新药快速融入全球研发生态，为资本提供了更多元的回报预期；另一方面，上市不仅为企业持续创新注入充足资金流，还能提升企业认知度、规范公司治理，最终有利于形成 “研发-授权-融资-再研发” 的良性循环。值得关注的是，火热背后，近期市场也出现部分药企BD交易后股价未涨反跌、部分新股上市破发的情况，这反映出市场对企业价值的判断更趋理性。过度追求短期BD收益而忽视核心管线自主研发，为了交易而交易、签订不合理的BD协议，可能让企业丧失核心权益，导致企业长期增长乏力，反而丧失估值支撑；盲目跟风上市而缺乏优质资产支撑，且与公司的发展阶段不匹配，则可能面临上市后估值破发的风险。在创新药出海从个别企业单点突破迈向诸多药企集体发力的新阶段，BD交易与资本运作的协同能力，已成为衡量医药企业竞争力的重要指标。对于中国药企而言，唯有精准把握资本节奏与产业规律，巧妙使用资本工具和BD交易工具，才能于风浪中逆风前行，在医药市场的竞争中站稳脚跟、抢占先机，发展壮大。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"}}}