Jamie McGeever

路透佛罗里达州奥兰多1月15日 - 稳健的美国银行财报 (link) 和科技股的反弹提振了周四美国股市 (link)。美国总统特朗普（Donald Trump）在与伊朗 (link) 紧张关系问题上更为温和的基调，既刺激了全球风险偏好，又打压了油价 (link)。

更多详情见下文。在我今天的专栏中，我将探讨日本在经历了多年的零利率和通货紧缩之后恢复经济常态 (link)。但是，通胀和债券收益率上升的新局面带来了不确定性和波动性。

如果您有更多时间阅读，以下是我推荐的几篇文章，帮助您理解今天市场上发生的事情。

1. 特朗普认为伊朗的镇压有所缓和，德黑兰否认有人将被处决 (link)

2. 石油交易商与地缘政治三巨头和难以捉摸的供应过剩搏斗：布索 (link)

3. 独家-特朗普称尽管调查仍未计划解雇美联储主席鲍威尔 (link)

4. 就这样了？美元大逆转告吹：迈克-多兰 (link)

5. 台积电创纪录利润刷新预期，表示将在美国建厂 (link)

今日主要市场动态

• 股市：英国富时 100 指数 (link)、欧元 STOXX 600 指数 (link)、日本 Topix 指数以及巴西、墨西哥和韩国股市均创下新高。

• 行业/股票美国科技股上涨 0.5%，公用事业股上涨 1%，金融股上涨 0.4%。能源 -0.8%。芯片股走势强劲--费城半导体指数上涨 2%，目前累计上涨 10%。 贝莱德 (link)，摩根士丹利 (link) +6%。

• 外汇：美元指数 +0.3%，创六周新高，对挪威克朗涨幅最大，因石油暴跌。涨幅最大的是新兴市场货币，包括 MXN、BRL 和 ZAR。

• 债券：美国 2 年期债券收益率升至 3.57%，为一个月来最高。曲线趋平，降息押注从 6 月转向 7 月。

• 商品/金属 石油 (link) 大跌 4%，为 6 月以来最大跌幅。 黄金、白银 (link) 从历史高位回落。

今日话题

* 石油下滑

地缘政治紧张局势在很大程度上是由特朗普政府对委内瑞拉的军事干预和伊朗事件引发的，石油正处于狂飙之中。周三，布兰特原油创下三个半月 新高，年初至今上涨近 10%。

周四，在特朗普称对伊朗抗议者的镇压有所缓解后，布兰特原油创下自6月以来的最大跌幅。如果美伊冲突的威胁降温，供过于求将重新成为市场的主要驱动力。但今年的情况清楚地表明，特朗普的外交政策议程是不可预测的。

* 美联储押注减弱，曲线趋平

美联储降息押注正在消退。下一次完全定价的降息时间从 6 月推迟到了 7 月，今年 50 个基点的宽松政策也不再完全纳入 2026 年的曲线。这些举动的背后，是强于预测的经济数据 (link) 和持续的通胀 (link)。

对市场产生的连锁反应包括收益率曲线趋平。目前，美国收益率曲线的大多数部分处于一个月来最平坦的状态，其中 2s/30s 曲线较上周刚刚达到的四年峰值收窄了 20 个基点。

* 美元与人民币的例外表现

随着美联储降息预期的减弱，美元继续走高。周三，美元兑日圆创下 18 个月新高，周四，美元兑一篮子主要货币创下六周新高。

最大的例外是对中国人民币。目前，美元兑人民币汇率稳固在 7.00 元以下，为 2023 年中期以来最弱。由于中国去年创下了 1.2 万亿美元的贸易顺差纪录，中国政府可以指著美元/人民币合理地辩称，它并没有人为地使本国货币保持疲软。

日本期待已久的恢复正常带来了不确定性和波动性

日本经济数十年来首次恢复正常。这可能意味着日圆和其他日本资产将面临更多波动，因为投资者正试图理清这一新的现实。

虽然日本股市 (link) 正在上升到前所未有的水平，但这并不那么引人注目，因为许多其他国家的股市也正在创下历史新高。日本更引人关注的市场走势发生在政府债券(JGBs) 和日圆上。

日本国债曲线上的债券收益率处于数十年或历史高位，这与美国等其他主要债务市场截然不同，美国国债收益率近几个月来一直相当稳定。

日圆是去年兑美元汇率表现最差的主要货币，在 2026 年到来之际进一步走弱。本周三，日圆兑美元汇率跌至 18 个月来的低点，约为 1 美元兑 160 日圆 (link)，这一区间此前曾引发日本财务省（Ministry of Finance）一波又一波的日圆买入干预 (link)。

这里似乎存在脱节。央行加息和债券收益率上升应该会支撑货币，对吗？

但这一逻辑并不总是成立的，尤其是考虑到日本独特的债务动态和通胀历史。

全球最谨慎的加息周期

数十年来，日本通过 "量化宽松 "购债、借贷、大手大脚的财政政策和近乎零的利率，试图将经济从长期通货紧缩的泥潭中拉出来，从而积累了世界上最大的公共债务，占国内生产总值的230%以上。

这场战役似乎取得了胜利。年通胀率约为 3%，连续近五年每月都超过日本央行 2% 的目标。近年来，工资增长一直很强劲，尽管目前正在放缓。

日本央行(BOJ) 终于开始提高借贷成本，尽管是谨慎的。上个月，日本央行将其政策利率从 0.5% 提高到了 30 年来的新高 0.75%。这是现代历史上最缓慢的政策紧缩周期，两年来利率仅提高了 85 个基点，但这仍然 证实了饱受通货紧缩困扰的日本可能不再是一个例外。

正如独立经济评论员马修-克莱因（Matthew Klein）所观察到的："日本的债券价格远非预示著麻烦，而是暗示著日本至少在一个重要方面已经与其他富裕国家趋同"。

外汇波动加剧

这也许是事实，但对于许多日本企业、消费者和投资者来说，30 年来最高的利率意味着他们迈向了未知的一步。随之而来的是不确定性，因此预期波动性可能会增加。

这有助于解释为什么最近日本国债收益率的上升会引发日圆如此不利的反应。投资者似乎担心，历史性的高借贷成本可能会引发财政危机，而财政危机只会加剧对日本国债和日圆的挤压。

在过去几年里，日圆的波动性已经逐渐上升。自 2022 年末以来，隐含的三个月期美元/日圆波动率持续且经常显著高于欧元/美元和英镑/美元的可比指标。

但并非总是如此。在过去四分之一世纪的很长一段时间里，日圆的 "波动率 "与欧元和英镑的波动率一致，甚至更低。

但时过境迁，我们有足够的理由预期日圆 "波动 "将继续走高。

尽管经通胀调整后的日本 "实际 "利率和收益率仍为负值，但名义利率却在上升，而且在首相高市早苗的刺激计划支持下，名义利率还可能进一步攀升。与美国和其他发达市场借贷成本的差距正在缩小，这可能会刺激日圆反弹，尤其是在东京采取干预措施的情况下。

近年来，日本当局已进行了四次日圆购买：2022 年两次，2024 年两次。交易员们对第五次购汇保持高度警惕。

几十年来，日本首次出现通胀、工资增长和借贷成本上升。这是一种新的 "常态"，需要一些时间来适应。

明天市场会发生什么变化？

• 德国通胀(12 月终值)

• 英国央行总裁安德鲁·贝利（Andrew Bailey）发表讲话

• 美国 12 月工业生产

• 美国财报，包括 PNC Financial、State Street 和 M&T Bank

• 计划发表讲话的美国联邦储备理事会(美联储/FED)官员包括副主席杰斐逊（Philip Jefferson）、负责监管的副主席鲍曼（Michelle Bowman）和波士顿联邦储备银行总裁柯林斯（Susan Collins）

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