金吾财讯 | 太平洋证券研报指出，小菜园(00999)公告成立合资公司，其中小菜园持股70%，业务主要包括四大板块：(1)全域电商+本地生活；(2)供应链业务；(3)品质生活站（小店）；及(4)第四方经销商业务。合资公司在运营过程中，应积极探索新业态、新模式和新产品。该机构指出，公司于四季度起主动做“外卖降占比、品质外卖+堂食让利”两端调整，已将外卖收入占比从接近40%压至约30%—35%、外卖单均约70元，并对核心菜品直接降价，短期对同店、收入与利润形成压制，但同步优化客群结构与堂食体验，有利于提升门店模型的可复制性与下沉渗透力，经营质量趋向更健康的“质价比”路径。该机构续指，截至2025年底公司810+家门店，较2024年底净增143+，2026年目标约1,000家，公司门店全部采取直营模式，在拓店过程中采取老区加密和新区域梯度拓展并行。全国化布局呈华东/华中高密度特征，江苏267、安徽144、上海78等核心腹地加密，同时进驻京津冀、山东、湖北等区域，全国化轮廓清晰。该机构表示，预计2025-2027年小菜园将实现归母净利润7.16亿元/9.1亿元/11.43亿元，同比增速分别为23%/27%/26%。预计2025-2027年EPS分别为0.61元/股、0.77元/股和0.97元/股，2025-2027年PE分别为15X、12X和9X。看好公司门店快速拓展及主动调改带来的发展潜力，维持“买入”评级。