【松果·价值锚点】|药明康德2026：在大国博弈的夹缝中，大象学会了跳踢踏舞

松果资本

02/10

2026.02.10| 松果导读：这是202602【AI在制药行业的应用】当中的第一个研究标的，当下AI在中国市场的应用正如火如荼发展，国家也在大力提倡AI的应用，之前我们讲过【AI在制药行业的应用】的观察分析，这次我们来讲讲第一个研究标的【药明康德】的价值分析。希望通过这个分析，能更好地理解这家公司的投资价值。全文约3000字，预计阅读时间10分钟。引言：跳踢踏舞的大象如果在2024年的那个寒冬...

网页链接

免责声明：投资有风险，本文并非投资建议，以上内容不应被视为任何金融产品的购买或出售要约、建议或邀请，作者或其他用户的任何相关讨论、评论或帖子也不应被视为此类内容。本文仅供一般参考，不考虑您的个人投资目标、财务状况或需求。TTM对信息的准确性和完整性不承担任何责任或保证，投资者应自行研究并在投资前寻求专业建议。

热议股票

{"basename":"/hans","ssrTDKData":{"titleTemplate":"%s - 老虎证券","title":"老虎证券全球投资理财平台| 一站式投资美股新股港股A股","description":"老虎证券助您一站式投资美股，新股，港股，A股等全球金融理财产品。新加坡华人最信赖的在线投资平台，现在加入即享低费用，24/5 无时差炒美股投资理财！","keywords":"老虎证券,老虎证券开户,老虎券商,老虎证券官网,老虎证券app,tigertrade老虎证券,股票,炒股,新加坡股票交易平台,投资,投资理财","social":{"ogDescription":"老虎证券助您一站式投资美股，新股，港股，A股等全球金融理财产品。新加坡华人最信赖的在线投资平台，现在加入即享低费用，24/5 无时差炒美股投资理财！","ogImage":"https://c1.itigergrowtha.com/portal5/static/media/og-logo.be62fbe1.png","ogUrl":"https://www.itiger.com/hans/news/2610696685"},"companyName":"老虎证券"},"pageData":{"isMobile":false,"isTiger":false,"isTTM":true,"region":"SGP","license":"TBSG","edition":"fundamental"},"isCrawlerRequest":true,"__swrFallback__":{"@#url:\"https://stock-news.skytigris.cn/v3/news\",params:#id:\"2610696685\",edition:\"fundamental\",auth_exemption:1,,,undefined,":{"share":"https://ttm.financial/m/news/2610696685?lang=zh_CN&edition=fundamental","thumbnail":"","is_english":false,"pubTime":"2026-02-10 04:28","share_image_url":"https://static.laohu8.com/9a95c1376e76363c1401fee7d3717173","id":"2610696685","market":"hk","top_or_hot":-1,"title":"【松果·价值锚点】|药明康德2026：在大国博弈的夹缝中，大象学会了跳踢踏舞","media":"松果资本","content":"<div>\n<p>2026.02.10| 松果导读：这是202602【AI在制药行业的应用】当中的第一个研究标的，当下AI在中国市场的应用正如火如荼发展，国家也在大力提倡AI的应用，之前我们讲过【AI在制药行业的应用】的观察分析，这次我们来讲讲第一个研究标的【药明康德】的价值分析。希望通过这个分析，能更好地理解这家公司的投资价值。全文约3000字，预计阅读时间10分钟。引言：跳踢踏舞的大象如果在2024年的那个寒冬...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2026021004301197a58778&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n","source":"tencent","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>【松果·价值锚点】|药明康德2026：在大国博弈的夹缝中，大象学会了跳踢踏舞</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n【松果·价值锚点】|药明康德2026：在大国博弈的夹缝中，大象学会了跳踢踏舞\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2026-02-10 04:28 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2026021004301197a58778&s=b><strong>松果资本</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2026.02.10| 松果导读：这是202602【AI在制药行业的应用】当中的第一个研究标的，当下AI在中国市场的应用正如火如荼发展，国家也在大力提倡AI的应用，之前我们讲过【AI在制药行业的应用】的观察分析，这次我们来讲讲第一个研究标的【药明康德】的价值分析。希望通过这个分析，能更好地理解这家公司的投资价值。全文约3000字，预计阅读时间10分钟。引言：跳踢踏舞的大象如果在2024年的那个寒冬...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2026021004301197a58778&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"LU2125910500.SGD","symbol_name":"Natixis WCM Global Emerging Markets Equity H-R/A SGD","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2026021004301197a58778&s=b","article_id":"2610696685","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2026021004301197a58778&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description span{font-size:12px;#descriptionStyle#;}.footer-note{#statement#}","selectors":".mod-LoadTzbdNews, body","filters":".relate-stock, .hot-list, .recom-box, .wx-sou","directOrigin":true},"url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2610696685","pubTimestamp":1770668920,"columns":[],"sourceInfo":{"source_id":"tencent","name":"腾讯"},"weMediaInfo":null,"summary":"引言：跳踢踏舞的大象如果在2024年的那个寒冬，有人告诉你药明康德会在两年后交出一份营收450亿、净利润接近200亿的成绩单，你大概率会觉得这人疯了。2024年到2025年，药明康德累计回购注销了超过50亿元的股份，并且还在持续分红。药明康德必须加速在新加坡、欧洲建厂，但这会拉低利润率。","collect":0,"end_time":0,"defaultTopTitle":"qq.com","property":[],"viewcount":null,"language":"zh","relate_stocks":{"LU2125910500.SGD":"Natixis WCM Global Emerging Markets Equity H-R/A SGD","BK1583":"高瓴概念","BK1141":"生命科学工具和服务","02359":"药明康德","BK1576":"医药外包概念","LU0052750758.USD":"富兰克林中国基金A Acc","LU2045819591.USD":"Natixis WCM Global Emerging Markets Equity R/A USD","LU0320764599.SGD":"FTIF - Templeton China A Acc SGD","LU1046422090.SGD":"Fidelity Pacific A-SGD","LU2242644610.SGD":"Fidelity China Innovation A-ACC-SGD","LU0708995583.HKD":"TEMPLETON CHINA \"A\" (HKD) ACC"},"translate_title":"[Pine Cone · Value Anchor Point] | WuXi AppTec 2026: In the cracks of the game between great powers, elephants learn to tap dance","themeId":null,"isJumpTheme":false,"ttsUrl":null,"symbols_score_info":{"02359":1.5},"content_text":"2026.02.10| 松果导读：这是202602【AI在制药行业的应用】当中的第一个研究标的，当下AI在中国市场的应用正如火如荼发展，国家也在大力提倡AI的应用，之前我们讲过【AI在制药行业的应用】的观察分析，这次我们来讲讲第一个研究标的【药明康德】的价值分析。希望通过这个分析，能更好地理解这家公司的投资价值。全文约3000字，预计阅读时间10分钟。引言：跳踢踏舞的大象如果在2024年的那个寒冬，有人告诉你药明康德会在两年后交出一份营收450亿、净利润接近200亿的成绩单，你大概率会觉得这人疯了。那时候，市场的情绪比那年上海的冬天还冷。“脱钩”、“制裁”、“归零”……这些词像暴雪一样压在这家CXO（医药研发外包）巨头的身上。甚至有投资人在深夜的酒局里感慨：“这不再是生意的逻辑，这是历史的尘埃。”但今天，也就是2026年的立春刚过，当我们坐在咖啡馆里复盘这份刚刚预告的2025年财报时，我们看到的不是一家垂死的企业，而是一头在镣铐下学会了跳踢踏舞的大象。这很有趣，不是吗？今天我们不聊那些晦涩的化学分子式，也不去赌华盛顿的政客明天早餐吃什么。我们只用“松果资本”的逻辑，聊三个最朴素的问题：1.钱从哪来？（生意的本质）2.护城河还在吗？（竞争的真相）3.现在贵不贵？（估值的逻辑）第一章：恐惧是最好的“试金石”让我们把时钟拨回2024年。那时候的《生物安全法案》像一把达摩克利斯之剑。股价腰斩，估值被杀到个位数，仿佛美国药企明天就会把所有的订单搬去印度或欧洲。但两年过去了，发生了什么？数据是不会撒谎的。根据最新的业绩预告，药明康德2025年营收预计达到454亿元，同比增长15.8%；归母净利润更是惊人地达到了191亿元（含出售股权收益），即便剔除一次性因素，扣非净利润也增长了30%以上。更讽刺的是，那个曾被认为会“清零”的美国区收入，在2025年前三季度居然增长了31.9%，占比提升到了67%。为什么？因为“身体比嘴巴诚实”。这就像我们在菜市场买菜。隔壁摊位喊着“不要买他的菜，他家菜不安全”，但整个菜市场只有他家能在一小时内凑齐你需要的所有米其林级别的食材，而且价格还便宜30%。哪怕你心里嘀咕，只要你想准时开饭，你还是得买他的。这就是药明康德的CRDMO（合同研究、开发与生产）模式。它不是简单的“代工”，它是把原本割裂的药物发现、开发、生产环节融合成了一个“超级工厂”。对于辉瑞、礼来这样的跨国药企来说，把订单从药明康德转走，不仅仅是成本问题，更是时间问题。在专利药的“生死时速”里，慢一个月上市可能意味着数亿美元的损失。反常识结论：地缘政治的噪音很大，但商业利益的引力更强。只要你提供的价值具有“不可替代性”或“替代成本极高”，客户就会想尽办法绕过障碍来找你。第二章：TIDES——新时代的“印钞机”如果说传统的小分子化学药是药明康德的“压舱石”，那么TIDES业务（多肽和寡核苷酸）就是它装上的“核动力引擎”。2023年之后，全球减肥药（GLP-1激动剂）需求大爆炸。全世界的胖子都在渴望那支能瘦身的针剂，药企产能瞬间被击穿。这时候，谁能造？谁能大规模、高质量地造？药明康德站了出来。看一眼数据：2024年TIDES收入增长70%，2025年预计再翻倍，营收规模突破100亿大关。这不仅仅是运气，这是战略前瞻的胜利。当别人还在犹豫要不要扩产时，药明康德早在几年前就开始在常州、泰兴疯狂囤积多肽产能（反应釜体积）。这就像在饥荒来临前，只有他家仓库里堆满了粮食。这种业务的爆发，直接改变了公司的ROIC（投入资本回报率）。多肽生产的资产周转率极高，一旦产能利用率拉满，这就是一台日夜不停的印钞机。我们常说“精细运营”，这就是极致的精细运营。管理层敏锐地捕捉到了行业周期的切换，从“万物皆可CXO”的粗放时代，切换到了“拥抱重磅炸弹”的精准打击时代。第三章：松果估值——拨开迷雾看价值好，故事听完了，现在我们来算算账。这也是“松果资本”最核心的环节——用数据剥掉情绪的外衣。我们不看那些花里胡哨的PPT，只看真金白银。1. 传统的ROIC与ROE视角ROE（净资产收益率）：2025年预计回归到20%以上的高水位。这意味着公司每运用100元股东资本，能创造20元以上的净利润。在A股，能连续十年保持这个水平的公司，两只手都能数得过来。ROIC（投入资本回报率）：随着TIDES产能爬坡完成，资本开支（Capex）增速开始低于经营性现金流增速，ROIC正在进入一个甜蜜的上升期。2. “松果估值法”实测（2025年数据版）这是我们独家的估值显微镜，专门用来检测那些“有利润没现金”的假象。松果估值公式核心逻辑：企业的真实价值 = 市场对“含现金流利润”的定价。如果经营性现金流(OCF) > 净利润，说明盈利质量极高，应该给予溢价。·步骤一：测算含现金流利润（TTM）o 2025年预计净利润（Non-IFRS）：约150亿元（剔除投资收益的经营性利润）。o 2025年预计经营性现金流净额：约170亿元（药明康德的历史回款能力极强，TIDES业务预付款多）。o差值（Gap）：170 - 150 = 20亿元。o松果含现金流利润折年值：150 + 20 =170亿元。·步骤二：确定估值倍数o 在2024年的极度悲观时刻，市场给出的PE大概是17倍。o 在2021年的泡沫巅峰，PE给到了60倍。o 现在的2026年，情绪修复但仍有阴霾，我们给一个理性的区间：15倍 - 20倍。·步骤三：测算估值区间o保守估值（15倍）：170亿 × 15 =2550亿元。o乐观估值（20倍）：170亿 × 20 =3400亿元。·当前位置（2026年2月9日）：o 当前市值在2900亿左右（对应股价约98元）。o结论：依然处于合理区间。现在的价格，相当于你买入这台印钞机，市场不仅包含了对未来的增长预期，可能还打了个八折的预期，但是安全空间不大了。3. 股东回报的“诚意”别忘了，这公司是A股的“回购狂魔”。2024年到2025年，药明康德累计回购注销了超过50亿元的股份，并且还在持续分红。管理层（李革团队）非常清楚：当市场因为恐惧而给错价格时，最好的回应不是发公告辩解，而是直接买买买。这是一种极度自信的“套利”行为——用公司的现金低价买回自己的股票，这是对长期股东最大的负责。第四章：风险与博弈——不要忽视那只“灰犀牛”在咖啡喝完之前，我有责任给你泼一盆冷水。尽管我们看好它的反脆弱性，但风险依然存在。1.“温水煮青蛙”的脱钩：虽然《生物安全法案》没有立即杀死公司，但长期的供应链去中国化趋势是不可逆的。客户可能会采取“China + 1”策略，逐渐分流订单。药明康德必须加速在新加坡、欧洲建厂，但这会拉低利润率。2.汇率波动：它是赚美元的，如果人民币大幅升值，财报会很难看。3.大单品依赖：现在太依赖GLP-1了。如果减肥药市场出现副作用黑天鹅，或者竞争对手（如印度、欧洲CDMO）追上产能，高毛利将不可持续。结语：在不确定性中寻找“确定性”的锚如果把药明康德比作一个人，他像极了那个在历史上忍辱负重的司马迁。遭受了巨大的外部打击（宫刑/制裁），但他没有选择死，而是选择了在极度的痛苦和限制中，写出了流传千古的《史记》（打造了全球领先的CRDMO平台）。对于松果资本而言，现在的思路是什么？如果我们相信全球医药创新的车轮不会停止，相信人类对长寿和健康的追求高于政客的吵闹，那么药明康德依然是目前A股市场上极少数具备全球竞争力的核心资产。它的估值逻辑已经从“高成长的科技股”切换到了“高现金流的价值股”。我们的投资思考：·若持有：拿住。只要经营性现金流没有恶化，不要被新闻标题吓跑。享受回购和分红带来的复利。·若空仓：等待。在松果估值下限（市值2500亿以下）分批布局。买它的逻辑不是赌它回到2021年的巅峰，而是买它那台在风雨中依然轰鸣的“现金流发动机”。【全文完】【松果申明】：本文纯属个人兴趣研究，探索用通俗易懂的方式学习商业与科技领域的最新讯息，讲述上市公司的商业故事及企业价值，致力于输出人人都看得懂的分析内容。文章基于公开数据及行业调研整理，仅分析企业商业逻辑，不代表任何投资建议。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"}}}