朱格拉周期视角下的化工投资机会

调研鹅

02/09

本号内容来自机构调研信息，只分享逻辑，个股走势请自行斟酌以下内容根据电话会议录音转换而来，错别字难免，有时录音不清晰，有时软件转换错误，请见谅。化工行业研究员电话会议0206，核心主题是“朱格拉周期视角下的化工投资机会”，并聚焦于炼化与聚酯（PTA-PX-长丝）产业链。以下是详细的内容总结：一、核心结论与总体观点新一波朱格拉周期即将启动：研究员认为，化工行业在经历了数年甚至十余年的经营压力和周期...

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炼化行业核心基本面：长期亏损与供给收紧持续亏损：以乙烯为代表，行业自2022年至2025年已连续亏损四年。供给端双重收缩：政策约束：大型炼化项目（炼油、乙烯、PX、甲醇）的审批权限持续收紧，导致许多规划项目出现波折或搁置。投资意愿下降：长期亏损严重打击了企业的新增产能投资意愿。供需格局显著改善：预计2026-2028年，石化行业投资增速将降至约4%。而下游需求（如乙烯）过去五年平均增速约10%，即使未来放缓至6-8%，供给增速仍显著低于需求增速，缺口显现。全球视角下的产能收缩：除中国外，全球（中东个别项目除外）新增产能很少。北美项目取消，欧洲、日韩等传统化工地区产能处于“关停并转”的去化状态。未来3-5年，全球乙烯等核心产品的新增产能年化增速仅约1%，无法匹配历史需求增速。佐证信号：近期硫磺、石油焦等炼化副产品价格大幅上涨，反映了炼厂产能及开工负荷下降导致的供需矛盾，进一步印证行业可能结束亏损，进入上行周期。2. 聚酯产业链（PX → PTA → 长丝）PX（对二甲苯）：盈利独秀：在2025年多数化工品价格下滑的背景下，PX盈利持续良好，年均价差约210美元。2025年12月至2026年1月，价差进一步扩大至300-400美元。核心逻辑：产能硬约束：中国炼油产能投放基本结束，而PX产能依附于炼油。2024、2025年已连续两年无新增PX产能。2026年仅“华锦阿美”一个200万吨项目有望在四季度投产，影响滞后。“十五”期间（推测指2026-2030年）规划产能总量有限，年化增速仅1-2%。供需矛盾：下游聚酯需求增速正常预计在5-6%，因此PX从2026年起在整个“十五”期间都将面临明显的供需矛盾。截至2026年1月末，PX与石脑油价差维持在约320美元的高位。PTA（精对苯二甲酸）：现状改善：2025年行业几乎全面亏损，开工率仅70%多。但自2025年12月起，在“反内卷”政策推动及龙头企业（如新风鸣、桐昆、逸盛等）主动降负荷、关停产能的带动下，PTA价格和毛利已出现触底回升迹象。未来展望：产能空窗期：从2026年开始，PTA也进入产能规划和落地的空窗期。“十五”期间确定性较高的新装置仅有三套。供给持续收缩的状态明确，2025年PX的盈利向好局面，可能在2026年于PTA行业复制。数据印证：截至2026年1月末，PTA价差回升至约350元/吨，同比提升约22%。产业链传导：PTA的改善已开始向其下游的长丝环节传导，自2025年12月起，长丝企业也出现了压降负荷的动作，产业链的景气修复具有延续性。五、总结与展望机构判断，从2026年开始，化工行业将迎来新一轮朱格拉周期驱动的景气上行。过去多年因产能释放等因素导致的行业经营压力局面，将在2026年得到显著改善。本次汇报聚焦炼化与聚酯，后续将召开系列会议，汇报其他化工品种的投资机会。=======炼化重点推荐：供给端支撑力度强，需求存反转预期，景气底部反转成本端修复至舒适区间，价格传导通畅。OPEC+增产节奏放缓，非OPEC增量显著下滑，其中页岩油产量预期达峰，预计2026年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶，维持中性偏松格局。此价格下，炼化成本端压力改善，下游产品传导通畅。国内外产能持续出清，供给端支撑力度强。欧洲+日韩由于工厂老旧，产能持续退出，叠加碳税及碳关税的加征，后续盈利情况或将进一步恶化，产能加速出清。长期看，制裁油折价及消费税后置，国内地炼通过不平等竞争利润空间压缩，并且20年以上老旧装置加速出清，国内外供给支撑力度加强。炼化产品景气复苏，业绩弹性空间较大。近期产品价格底部开始波动，芳烃链苯乙烯、纯苯、PX，烯烃链PP、PE、丁二烯等，成品油燃油、硫磺等，均出现明显底部回暖。叠加人民币升值，炼化企业成本端改善，26年有望展现明显业绩弹性。建议重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化、华锦股份等优质高弹性公司。===============聚酯产业链，供需改善与减产共振驱动利润修复现阶段聚酯产业链景气向上已逐步兑现，PXN目前维持300美金/吨以上，并且旺季有望进一步冲高；PTA价差目前恢复至400元/吨以上，企业单吨盈利100-150元/吨；POY价差目前冲高至1500元/吨以上，企业单吨盈利接近400元/吨！PX供需格局持续向好，26年底之前无新增产能。明年国内PX产能增量有限，华锦200万吨装置需等到明年底投产，在此之前供应维持刚性；海外炼厂油品需求旺盛，部分化工品转产成品油，进一步挤压PX供应。PTA行业联合减产有效提振盈利。PTA行业新增产能今年年底投放结束，行业未来暂无明确新增装置规划。PTA头部五家企业恒力、新凤鸣、桐昆、逸盛、三房巷规划部分老装置计划检修降负或退出、新装置投放延期。我们预计PTA行业存在1000万吨以上产能减产空间，当前PTA行业产能9400万吨左右，减产有望推动PTA景气显著提升。长丝减产协同性增强，叠加需求逐步回暖，成本传导顺畅。长丝龙头企业协商达成减产共识，产量方面计划节前减产20%，着力控制库存维持20天左右，企业间协同性较强。当前长丝开工率84%，POY/FDY库存维持10/14天，需求旺盛。聚酯产业链成本传导机制顺畅，在成本端PX/PTA价格大幅上涨、需求旺盛的背景下，长丝减产保价将实现成本向终端的有效传导。PX：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹；PTA+涤纶长丝：新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、三房巷、东方盛虹等；BOPET：双星新材、恒力石化、百宏实业、东材科技等；瓶片：万凯新材、三房巷、华润材料、恒逸石化、荣盛石化；涤纶工业丝：海利得、尤夫股份、三维股份、百宏实业、恒力石化等；涤纶短纤：华西股份、新凤鸣、恒逸石化等====近期涨价品种==近期化工涨价主流关注：TMP：百川股份染料：浙江龙盛、闰土股份、海翔药业、吉华集团农药：红太阳 小核酸：联化科技、蓝晓科技其他次要：溴素（山东海化、鲁北化工）、兄弟科技","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}