· 投资要点 ·

2026年1月CPI同比回落至0.2%，PPI同比回升至-1.4%，春节错月和输入性通胀放大了物价波动。

本轮CPI基期轮换增强了对新经济、新业态消费的覆盖，服务类权重提升。我国每5年会进行一次基期轮换。经测算，本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.06和0.08个百分点，总体较小。与上一周期相比，CPI中服务权数有所上升，消费品权数有所下降。一定程度上，这也反映了我们居民正在从商品主导的消费走向服务主导，从“拥有性消费”向“使用型、体验型消费”转移的趋势。

1月CPI同比回落至0.2%，主要受春节错位影响。剔除春节影响，1月CPI环比涨幅也弱于可比历史同期均值，食品价格拖累是主要原因。核心CPI环比上涨0.3%，略高于历史同期均值。结构上看，金价上涨及政策补贴支持的耐用品价格仍是核心通胀的主要支撑，而服务价格涨幅弱于季节性。

1月PPI环比上涨0.4%，同比降幅收窄至-1.4%，输入性因素对价格的拉动进一步增强。国际有色金属及原油价格上行，显著拉动相关中上游行业价格表现，但“反内卷”及内需相关品类修复动能或仍需更多的政策提振。

总体上，2026年全年CPI、PPI同比中枢有望抬升，其中翘尾因素提供了较强支撑，但若要维持价格趋势性回升态势，仍需更多政策发力，通过补贴等方式促进内生需求的持续改善。

风险提示：房地产走势不确定性仍存；政策力度不及预期。

1、春节错月：拖累CPI同比

为使CPI能更准确的反映物价实际变动，我国每5年会进行一次基期轮换。经测算，本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.06和0.08个百分点，总体较小。

本轮CPI基期轮换增强了对新经济、新业态消费的覆盖，服务类权重提升。2026年本轮权重调整中，对原有分类进行删减、合并、拆分的同时，加入反映新消费模式的新类别，如：老年用品、摄影服务、医疗美容服务等；将食品烟酒改为食品烟酒及在外餐饮，其中在外餐饮权数有所上升；新增出行服务价格指数，涵盖机票、火车票、酒店住宿、交通工具租赁等内容。与上一周期相比，CPI中服务权数有所上升，消费品权数有所下降。一定程度上，这也反映了我们居民正在从商品主导的消费走向服务主导，从“拥有性消费”向“使用型、体验型消费”转移的趋势。

CPI同比回落至0.2%，主要受春节错位影响。2026年1月CPI环比上涨0.2%，由于和去年春节存在错位（上年1月份为春节月份），同期基数偏高，使得同比回落至0.2%。相比可比历史1月（2013年、2016年、2018年、2019年、2024年）均值（环比上涨0.58%），CPI整体涨幅弱于季节性，其中受食品价格拖累较大。核心CPI环比上涨0.3%，小幅高于可比历史1月均值0.24%。

食品CPI环比持平，猪价阶段性上冲后重新回落。1月鲜菜价格反季节性回落4.8%，供给弹性释放快于需求，显著拖累食品CPI表现。而随着春节临近，猪肉、水产品、蛋类价格分别环比上涨1.2%、2.0%和2.7%。高频数据显示，1月生猪出厂价均值约13元/公斤，较2025年12月环比提升11.5%，主要源于1月实际出栏量低于年初预期，阶段性供给边际收紧，叠加春节餐饮消费和家庭备货需求抬升。不过进入2月后猪价已再度回落，生猪市场供需宽松的整体格局并未发生实质性改变。

1月核心CPI环比上涨0.3%，错月影响下同比回落至0.8%。分项来看，金价上涨及政策补贴支持的耐用品价格仍是核心拉动因素，而服务价格涨幅弱于季节性。拆分 CPI 同比贡献，受金价大幅上涨影响，金饰品对 CPI 同比的拉动继续抬升（0.42pct→0.48pct），补贴政策支撑的三大类耐用品拉动亦有所增强（0.01pct→0.07pct）。

而服务业对CPI同比的拉动明显回落（0.25pct→0.05pct）。我们选取春节同样在2月中上旬的年份（2013年、2016年、2018年、2019年和2024年）进行对比，历史同期服务CPI环比均值为0.42%，而今年1月环比上涨0.2%，稍显弱于可比同期，或与今年春节整体偏晚有关。在假期错位影响下，2月服务价格对同比的反弹拉动力或更强。

另外，1月能源价格降幅扩大。1月能源价格同比下降5.0%，拖累CPI同比约0.34个百分点。不过海外原油价格波动向国内能源价格的传导通常存在一定滞后。1月中旬以来，地缘政治风险升温，布伦特原油价格持续反弹，当前原油现价高频已回升至72美元/桶附近，随着传导效应逐步显现，后续输入性通胀对CPI同比的边际支撑有望增强。

2、PPI：输入性因素拉动增强

1月PPI环比上涨0.4%，涨幅扩大，同比收窄至-1.4%，输入性因素对价格的拉动进一步增强。国际有色金属价格上行，带动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%，其中银、铜、金和铝冶炼价格分别上涨38.2%、8.4%、4.8%和2.3%。与此同时，地缘政治风险加剧推升国际油价，进而带动基础化学原料制造和化纤制造价格环比分别上涨0.6%和0.4%。

今年前两月CPI同比受春节错位因素影响，波动或较大。不过从1月数据来看，金价上涨和补贴政策对通胀的支撑仍然较强，而假期因素对服务价格的拉动效应尚未在1月显现。往后看，受益于9天超长假期带来的需求集中释放，叠加多地专项服务消费券的乘数效应，预计2月服务价格将呈现明显的超季节性上行弹性。

PPI方面，以铜、金、白银为代表的国际金属价格涨势强劲，叠加地缘政治风险加剧推升国际油价，短期输入性因素或继续对PPI形成支撑；不过"反内卷"政策及内需相关品类价格的修复动能或在边际放缓。

往后看，全年CPI、PPI同比中枢有望抬升，其中翘尾因素提供了较强支撑，但若要维持趋势性回升态势，仍需更多政策发力，通过补贴等方式促进内生需求的持续改善。

3、风险提示

房地产走势不确定性仍存；政策力度不及预期。