AI进入“推理叙事”：ISG业务正为重估联想创造Alpha

财经涂鸦

02/14

”ISG可预期的盈利与市场转向“推理叙事“，“戴维斯双击”可能只是时间问题。”作者：MD编辑：tuya出品：财经涂鸦（ID：caijingtuya）2026年的“AI叙事”是由AI智能体开启的。先是OpenClaw（原名“Clawdbot”）的上线，引爆了个人计算终端本地部署智能体的需求，再是Anthropic推出的CoWork等智能体，重挫了SaaS软件公司的市值。对于资本市场和投资者而言，AI...

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Calacanis在使用OpenClaw后感认为，未来如果将开源模型部署在本地，结合超级AI智能体的自动化，人类的工作流可能会被完全改变，甚至只需要作的组织。从管理企业的角度而言，这一方面会大幅度降低人力成本，也会降低调用大模型的token成本，体现在个人用户上，就是降低了订阅云端的公共大模型的费用。CEO们再也坐不住了。Gartner预测，到2026年底，40%的企业应用将整合任务特定的AI智能体，这些智能体能够主动执行复杂工作流，从被动响应转向智能决策。坐不住的还有传统的SaaS 企业们。倘若AI智能体能够直接对工作流和数据进行处理，软件是否还有存在的必要？OpenClaw创始人Peter Steinberger近期在访谈中发表了一番“暴论”：未来AI智能体可能取代80%的APP。《财经涂鸦》在与投资人交流时也多次听到类似的描述：“当这些智能体能够直接调度硬件资源时，传统应用软件实际上会被看作一种“代码套壳”，因而期价值将大幅贬值。这一观点迅速延伸至企业端，对SaaS按月付费的模式构成严峻挑战。Deloitte 称，AI智能体将促使SaaS转向结果导向定价，自动化工作流可能压缩座席许可需求，从而重塑软件行业的利润空间。Jefferies交易员将此称为“SaaSpocalypse”（SaaS末日）——随后华尔街大幅降低了对SaaS公司的预期，这导致了多家SaaS公司股价下挫。ChatGPT时刻以来SaaS 公司的股价表现（来源：Jefferies）OpenClaw首先带火的产品是苹果的MacMini，本质上是因为用户担心在向AI智能体开放过多权限后，个人隐私数据存在隐患。OpenClaw刚上线不久，就有网络安全分析机构发布报告称，OpenClaw代码存在提示问题泄漏和提示词注入等安全风险。这也加速了这一阶段用户对于本地终端部署的“刚需”。从AI智能体到“推理叙事”：推理芯片跑赢英伟达VAST Data的分析显示，2026年将成为“AI推理之年”，推理需求预计以36.9%的复合年增长率扩张至2031年，随着推理token调用量超过训练的token量，推动企业从云端集中转向边缘部署。杨元庆判断，训练与推理的（token量）占比将从目前的7:3（训练占70%）转向2:8（推理占80%，这将重塑AI价值链，向应用和数据端倾斜。这里简单梳理下推理和训练的技术差异：相比于训练巨量的GPU（算力）和数据规模，推理（inference）所需的算力更小、计算量更轻、用于计算的数据规模也较小，因此，相比于训练，推理对硬件的性能要求更低，但响应速度、延迟也更短，更易部署在终端和边缘侧。另外，随着量化（Quantization）、蒸馏等技术对大模型的“瘦身”，更小体积的模型也可部署在本地。比如，70B模型量化后内存占用从140GB降到10-20GB，推理速度提升2-5倍。这种需求几乎完美符合企业和组织内部工作的日常场景：算力要求和配置不复杂，企业级推理服务器和PC终端可运行；企业数据保存在本地的规模不大但重要，日常高频的交互对于AI模型的响应速度和延迟更低，而且单位token的调用成本也远远低于训练。结合过去一年时间围绕AI训练而带来的数据中心、GPU。而在推理时代，对应的标的应该是围绕企业和个人AI推理计算需求的终端企业。2026年的资本开支趋势也反映了这一变化。尽管整体投资规模预计将继续扩大——四大云服务商预计支出高达6500亿美元——但投资重点正从单纯的训练能力建设，扩展到构建一个能够支持大规模推理应用的混合式AI基础设施。甚至可以断言，随着AI模型和应用能力的提升，未来全球AI推理的需求将加速释放。摩根士丹利的研究报告指出，随着2026年AI进入推理时代，在云端AI半导体市场中，推理芯片的占比将从2024年的约30%提升至2030年的80%。这一趋势也已经反映在了芯片公司的股价上，“卡位”推理芯片厂商的股价涨幅更为明显，其中就包括AMD和Intel，二者在过去一年的股价涨幅均超过了英伟达。其中AMD在推理方面的行动最为积极，今年年初，AMD发布了最新的机架级计算平台Helios，这一架构被认为是向英伟达发起挑战。年初，AMD CEO苏姿丰在CES上的联想科技创新大会发表了一场演讲。她认为，未来AI将无处不在，广泛地存在于数据中心、工厂、医院、个人电脑以及边缘设备之中。因此，企业需要能够在云端、本地和边缘自由部署 AI，同时基于自有数据，按照自身业务需求灵活选择 CPU、GPU 与软件的最佳组合。来源：财经涂鸦统计重估联想的逻辑：集团的Beta，ISG的Alpha资本市场往往用Beta和Alpha来描述投资的风险收益，通常Beta指那些确定性更高、板块或行业整体增长带来的收益；而Alpha则是指超越市场表现，主动创造或挖掘的收益。最有吸引力的资产，往往是既能创造Beta，也能创造Alpha。对于联想集团来说，Beta的确定性来自两方面：一是过去几个季度的业绩持续的增长，以及不断对此前承诺指引的交付。正如联想内部所坚持，“说到做到”是核心的价值观。仅从ISG来看，过去三个季度均保持了超过20%的同比增速。二是集团长期以来打造的“全球化+本地化”供应链及运营体系，正如包括AMD、英伟达在内，联想与头部企业积累了十数年的合作关系，这意味着能够在穿越供应链的价格周期，实现可持续的盈利。结合此前AMD的定位，联想是首批采用AMD Helios机架级AI架构的系统供应商之一，在CES上，联想与AMD合作AI推理服务器SR675i正是发布，除此之外，联想ISG还推出了两款推理服务器产品，推理服务器SR650i和边缘计算服务器SE455i。第三点，正是AI计算从训练到推理的长期趋势。联想持续在坚持的“混合AI”和“普惠AI”战略，正是希望能够让企业和个人用户，在边缘和本地终端上应用AI智能。联想在2025/26财年第三季度财报也确实体现了第三点。在最新财季（截至25年12月底），联想集团三大业务板块IDG、ISG和SSG都收获了营收同比双位数的增长，集团实现营收222亿美元，同比增长18%。而在三大业务板块中。AI相关营收已占集团总营收的32%，同比增长72%。其中，ISG营收52亿美元，同比增长31%，为三大板块中增速最高。具体到ISG板块，据联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军透露，联想ISG传统两大业务板块 “云基础设施（CSP）”和“企业基础设施（E/SMB）”在这一季度均实现了超越行业平均水平的增长，联想实现了CSP业务37.1%的增长和AI服务器订单储备155亿美元。其海神液冷技术营收同比增长300%，体现了在高能效AI需求下的技术积累。财报还披露，在该季度联想人工智能服务器业务实现了高双位数的营业额增长，订单储备高达155亿美元。如果说联想集团整体的增长和ISG传统CSP和E/SMB业务的增长是“Beta”型增长而，ISG为适配推理时代而主动的变革，则是希望创造更多的“Alpha”。联想在财报文件中披露，未来ISG将通过重组简化传统产品线、升级研发销售团队，进一步提升捕捉和服务在AI推理时代的企业需求。这一调整带来的核心变化在于联想ISG盈利能力的提升。”这次重组虽然产生了一次性费用2.85亿美元，但预计将在未来三年每年节省约2亿美元的净成本，为ISG迈向长期可持续的盈利性增长轨道奠定了基础。重组后，ISG聚焦于推理优先的基础设施。”据财报，该季度联想ISG分部经营业绩虽录得 1100 万美元的运营亏损，但较上一季大幅改善2100万美元。联想管理层预计，ISG集团在2025/2026财年内实现盈亏平衡。作为联想增速最高的业务板块，将直接改善公司的盈利基本面——在相同的估值基准下，可能进一步带动估值的扩张。结语：当叙事转向与业绩改善交汇，将“戴维斯双击”交给时间知名对冲基金D1 Capital的创始人曾这样判断最佳机会：压住未被发现的旧叙事，当叙事发生转变而带来估值倍数的扩张时，往往是赚钱的好时机。仅仅是在刚刚过去的两个月，AI智能体已经“终结”了SaaS股，并开启资本市场的“推理叙事“直接影响了对于相关资产估值倍数。对联想而言，2026年作为“推理元年”，市场已经准备好新的叙事；而ISG迈向盈利，则为潜在的“戴维斯双击”提供了可靠的预期。由此来看，联想集团的价值重估，可能仅是时间问题。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"corporation","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}