猛涨6000亿，紫金矿业又拿下4座金山

金错刀

02/16

在国际金价屡创历史新高之时，资本市场正经历一场有趣的分化：有人急于套现离场，有人却大举加码。近日，一笔超280亿元的跨境并购让紫金矿业这家从闽西山区走出的企业，再次成为市场焦点。如果此次收购顺利完成，紫金矿业的矿产金年产量将突破100吨，加快迈向“世界级矿业巨头”的步伐。作者 | 周遐观来源 | 财经天下WEEKLY（ID：cjtxweekly）金错刀（ijincuodao）授权转载280亿元撬动...

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财经天下WEEKLY（ID：cjtxweekly）金错刀（ijincuodao）授权转载280亿元撬动4座金山1月26日晚间，A股万亿矿业巨头紫金矿业一纸公告刷屏资本市场——其控股子公司紫金黄金国际有限公司（以下简称“紫金黄金国际”）拟出资55亿加元（约合280亿元人民币），全资收购在多伦多、纽约两地上市的黄金矿业公司“联合黄金”的全部股权，并将后者旗下的4座金矿收入囊中。若该项交易能够最终完成，这将是紫金矿业史上最大规模的并购案。消息一出，紫金矿业股价强势上涨。1月27日至29日，公司A股股价累计上涨10%。在此之前，2025年1月26日至2026年1月26日，紫金矿业的总市值已经涨了6300多亿元。此次收购的主体公司紫金黄金国际的投资者似乎早已先知先觉，1月8日至29日公司股价累计上涨70%。然而，1月30日，伴随着黄金价格高位震荡，紫金矿业A股股价下跌7.62%，市值回落至1.05万亿元，紫金黄金国际股价下跌超10%，市值回落至5800多亿港元。▲紫金黄金国际2025年9月上市以来股价走势情况驱动这轮上涨的核心，除了市场高涨的情绪，还有联合黄金那份“含金量满满”的资产清单。据公告披露，联合黄金核心资产包括在产的马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体（含Bonikro和Agbaou金矿），以及将于2026年下半年建成投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿。联合黄金2023年、2024年分别产金10.7吨、11.1吨；预计2025年产金11.7～12.4吨，2029年产金将提升至25吨。这几座金矿的地理位置较好，在非洲属于少见的基础设施较为成熟的矿区。马里Sadiola金矿紧邻塞内加尔边境，可通过公路直达西非最大港口之一达喀尔港，类似于矿山能直接连上出海口，水电也有保障；科特迪瓦的两座金矿相距仅20公里，已接入国家电网，且离当地港口约240公里；即将投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿，已经打通通往吉布提港的出海通道，这条线路是中国企业在东非最成熟的物流走廊之一。不过，令人疑惑的是，在如今黄金价格不断创新高的节点，联合黄金为何选择“卖身”，紫金黄金国际是否买在了“山顶”上？“该笔交易提供了极具吸引力的全现金报价，代表了公司股价的历史新高，为股东提供了重要和确定的价值。”联合黄金董事长兼首席执行官Peter Marrone，在其官网的一篇文章中如此说道。此次收购正如Peter Marrone所说，确实诚意满满——280亿元全现金出价，较联合黄金停牌前1日收盘价溢价5.39%，较前20日均价溢价18.95%。更关键的是，联合黄金目前也面临着不小的财务压力。公司2023年净亏1.92亿美元，2024年继续亏损约1.2亿美元，资产负债率接近68%。其中，仅埃塞俄比亚Kurmuk金矿的建设就存在约2.5亿美元的资金缺口，后续改扩建和运营更是需要持续砸钱。此外，从行业属性看，联合黄金要想独自消化这块“大肥肉”，也是心有余而力不足。联合黄金现存533吨黄金资源，即便按年均20吨的产量测算，需要约25年才能完全释放，其间不仅涉及设备、人工、环保和扩产投入，还要面对非洲地区复杂的地缘政治、政策变化以及金价周期波动等多重变量。相比之下，紫金矿业2025年预计净利润超510亿元，现金流充裕，并在低品位矿开发、海外运营管理和成本控制上都有成熟的经验，更适合承担这种长期重资产布局。这场交易，与其说是谁甩包袱，不如说是在高金价周期下，资本结构与产业能力的一次匹配重组，双方各取所需。国际化再提速本次280亿元拿下联合黄金，对紫金矿业来说并不是一时兴起，而是2020年以来的第8次重大金矿收购，也是2025年并购加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦RG金矿后，又一笔核心黄金资产并购。明眼人都能看出，这家矿企的正在加速。紫金的扩张基因，要从闽西的紫金山说起。1982年，福州大学地质专业毕业的陈景河接手紫金山金矿普查项目，当时紫金山金矿被探明的金资源量仅5.45吨，且品位低于行业开采标准，被视为“鸡肋矿”。但陈景河看到了潜在的价值，认为压缩成本后开采就能实现盈利。1993年，矿区所属公司改组为紫金矿业前身，陈景河任总经理，带领团队技术攻关，将挖矿标准从1克/吨降至0.15克/吨，紫金山的金资源量一下子就从5吨增加到300多吨。之后又经过数次技术改进，这座“鸡肋矿”在1997年的年产黄金产量突破1吨，年利润达2000万元。2000年，紫金矿业集团成立，陈景河任董事长，他主导确立了“国内黄金领先→国内矿业领先→国际矿业先进行列”三步走战略。公司2003年登陆港交所，2008年登陆上交所的“A+H”两地上市的资本布局，也攒足了扩张底气。从2001年投资贵州水银洞金矿开始，在此后十多年间，紫金矿业在全国拿下了一座又一座金矿铜矿，公司的资源量显著增长，品种也有了扩充。华泰证券数据显示，到2012年，紫金矿业的铜、金资源量已分别达到1179万吨、1192吨，较2003年分别增长了4倍、3倍。同时，公司也试水国际化道路，自2013年起，刚果（金）卡莫阿铜矿和科卢韦齐铜钴矿、塞尔维亚博尔铜矿和丘卡卢—佩吉铜金矿、巴布亚新几内亚波格拉金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿等一批世界级矿山被紫金矿业收入麾下。据华泰证券数据，2022年紫金矿业的铜、金资源量分别增长至7372万吨、3117吨，比2013年又增长了4倍、2倍。经过多年积累，紫金矿业的扩张底气愈发充足。2020年，陈景河提出“高技术效益型特大国际矿业集团”的战略目标，此后公司便围绕该战略，在全球范围内持续推进收并购，形成了以“核心资源+生态协同”为双主线的战略布局。一方面，公司通过收购矿山扩充金、铜、锂等战略性资源储备；另一方面，通过并购产业链上下游企业，如2022年收购上市公司龙净环保等，来完善产业生态，两者共同服务于“高技术效益型特大国际矿业集团”的目标。截至目前，紫金矿业的展业版图横跨6大洲，16个国家和地区。据紫金矿业官网数据，预计2025年全年实现归母净利润约510亿～520亿元，同比增长约59%～62%，其中，矿产金产量同比增长23.5%至90吨，矿产铜同比增长2%至109万吨。2025年9月，紫金矿业将境外黄金矿山资产打包为“紫金黄金国际”，并顺利在港股上市。至此，紫金矿业已构建起以自身为控股母公司，紫金黄金国际、藏格矿业、龙净环保为核心的“1+3”上市平台格局，整体总市值突破2万亿元。▲图源/紫金矿业官网打造世界级矿业巨头紫金矿业频频收购背后，压力也随之而来。据不完全统计，2020～2025年，紫金矿业在海内外买矿、买股权的钱，加起来将近700亿元。2026年开年以来又接连出手，仅收购联合黄金就花了280亿元。钱花出去了，债务压力也在增加。截至2025年9月底，紫金矿业长期借款634.0亿元、应付债券489.1亿元，长期债务合计1123.1亿元，规模庞大。更重要的是，公司在建工程高达435.2亿元，显示其仍在大规模推进项目建设，未来资本支出需求旺盛，可能进一步推高负债规模。而在2024年，通过港股再融资和发债，紫金矿业已经筹资约200亿元，未来要想通过资本市场融资或处置资产来缓解债务压力，融资成本可能随市场环境进一步上升。除了钱的问题，海外运营的难题也实实在在。紫金矿业收购的海外资产Bullabulling金矿，虽然最后出售时赚了近5倍，但作为低品位金矿，开发一直没达到预期。另外在2024年，紫金矿业位于哥伦比亚的一座金矿，还曾遭遇盗采。有意思的是，在金价站上5500美元/盎司高位时，紫金矿业和联合黄金走了完全相反的路。联合黄金选择套现离场，而紫金继续布局。这背后是两种不同的战略考量。紫金矿业创始人、原董事长陈景河，曾在多个公开场合提过，他的目标就是要把紫金矿业打造成世界级的矿业巨头。2026年新年开年，这位灵魂人物发表《感恩、感谢、感悟》的退休感言，结束长达44年的矿业生涯；而新上任的董事长邹来昌，他1996年就加入了紫金矿业，是内部培养的技术型高管，被陈景河称为“左膀右臂”。邹来昌在2026年新年致辞中表示，聚焦金、铜、锂三大赛道，加大战略性资源获取，关注超大型矿产并购。未来的紫金矿业，能否平衡发展速度与风险管控，化解资金和协同压力，还需要时间来检验。图片来源于网络，侵权请联系删除@The 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