金吾财讯 | 国元国际研报指出，协合新能源(00182)预期于截至2025年12月31日止年度录得未经审核之权益持有人应占溢利较去年同期下降超过80%（2024年约8亿元）。尽管溢利减少，但报告期间之经营活动所得现金较2024年同期有所增加。公司报告期间未经审核之权益持有人应占溢利减少主要由于发电业务收入与毛利率下降、部分资产之亏损及减值、税费相关影响所致。公告中明确提到，公司“在美国与全球知名企业签订多个光伏项目长期购售电协议（PPA）”。美国电力市场PPA价格通常显著高于国内平价上网电价，且美元资产具有避险属性。这一进展表明公司的海外拓展并非停留在口号，而是进入了实质性订单落地阶段。美国储能和光伏业务的高毛利特性，有望显著拉升公司的综合毛利率，对冲国内电价下行风险。该机构表示，尽管2025年净利润暴跌，但公司明确指出“经营活动所得现金较2024年同期有所增加”。这表明公司的底层资产仍在健康运转，资金链安全无虞，市场不应过度解读会计利润的下滑，而应更关注公司未来发展。2025年的巨额预减是利空出尽的信号。基于2026年确定的资产出售收益、以及海外高毛利业务的突破，公司“困境反转”可期。建议投资者忽略2025年表观利润的干扰，关注现金流的稳健性和2026年的修复弹性。