新一代减肥药头对头失利，诺和诺德山穷水尽了吗？

CPHI制药在线

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4并未同时给出清晰的耐受性优势信号。若疗效端点落后且不具备可感知的安全性或依从性红利，产品定位会迅速从下一代主力资产滑向补充选项。这组数据的冲击不在于绝对差距只有2.5个百分点，而在于诺和诺德所倚重的重整河山的最大希望CagriSema“李广难封”，不仅没有能够将诺和诺德带出目前的困局，反而令其“待从头，收拾旧山河”的理想遭遇沉重的打击。就在公布CagriSema临床结果的当天，诺和诺德的股票狂跌15%，将公司的市值拉到了semaglutide上市前的1830亿美元的水准，为2021年6月以来的最低值（图1）。图1. 诺和诺德股价走势图：2026年2月23日（左）；2021年6月至今（右）。图片来源：Nordnet.2.诺和的后司美格鲁肽时代：树欲静而风不止诺和对CagriSema的期待，部分来自对semaglutide产品线生命周期的换代需求。司美格鲁肽化合物专利在美国到期时间为2032年。在美国之外，竞争压力更早出现。中国市场方面，Novo已在部分省份下调Wegovy价格以应对本土竞争者压力。 印度市场方面，2026年1月出现本土企业推进或获批司美格鲁肽仿制药的进展，信号意义同样明确：价格与可及性压力将更早在部分市场兑现。2026年初，诺和诺德已在美国推动口服Wegovy的更全面上市推进，并通过直面消费者渠道加速渗透。公司2025年四季度投资者材料显示，口服Wegovy在美国实现了快速起量。口服Wegovy的上市为诺和争取了时间窗口：一方面让品牌在口服抗肥胖药物赛道先占位，另一方面为后续更强资产的三期推进与注册节奏提供财务与市场缓冲。然而，口服Wegovy带来的繁荣可能不会太过长久。礼来的小分子口服减肥药orforglipron年内就将接受FDA的审批。 同时礼来也在给药装置与商业执行上强化差异化，Zepbound多剂量笔式装置在美国获批并启动上市，价格与剂量覆盖策略更贴近大规模人群使用场景。 这类执行层面的改进会进一步压缩竞品在依从性与便利性上的宣传空间。3.何以解忧？唯有并购在CagriSema相对tirzepatide非劣性研究失败的背景下，市场对其作为后司美格鲁肽时代核心继任者的预期被进一步削弱，公司也宿命般地陷入了亢龙有悔到潜龙勿用的轮回。在这种情况下，能够在最短时间内改变增长曲线形态的手段，似乎只能从外部寻找了。并购已经成为了诺和诺德扭转颓势的最佳路径。诺和诺德在2025年下半年到2026年初已经用一组连续动作证明，并购与引进交易正被当作常规工具使用，且覆盖肥胖、糖尿病、代谢共病与罕见病多条线。2025年10月9日，诺和以每股54美元现金收购Akero，股权价值约47亿美元，并设置CVR使总对价最高可达52亿美元。其核心资产efruxifermin处于III期，用于MASH等代谢相关共病方向。该交易把肥胖平台之外的增长支点提前锁定在可见的后期资产上，逻辑指向很清晰：当CagriSema在体重终点上难以建立绝对优势时，需要用共病管线补足长期价值与多病种渗透空间。同月，围绕Omeros资产zaltenibart的交易以2.4亿美元首付款获得全球独家开发与商业化权利，指向PNH（阵发性夜间血红蛋白尿）及肾脏、血液相关疾病等罕见病与肾脏相关布局，显示外部扩张并未被限定在肥胖与糖尿病主战场，而是在用更宽的疾病版图对冲单一赛道的不确定性。更早期与平台型合作则代表了另一条策略：用多笔中等规模交易，提前占位未来的差异化机制与口服小分子路线。2025年5月14日，诺和与Septerna围绕GPCR小分子合作，潜在对价约22亿美元，包含超过2亿美元的首付款与近期付款，目标指向口服路径。2025年6月11日，与Deep Apple Therapeutics达成最高8.12亿美元合作与许可，用于开发与商业化非incretin（肠促胰岛素）类别、面向心代谢疾病的口服疗法，进一步把探索范围从incretin主线外扩到更多机制。2025年3月24日，诺和与联邦制药及其全资子公司United Bio-Technology就三靶点激动剂UBT251签署海外权益许可，首付款2亿美元，后续里程碑最高18亿美元，覆盖除中国部分地区以外的全球权利，体现出对更高效应上限与更强代谢综合效应的持续押注。把这些交易放在CagriSema头对头失败的背景下来审视，可见诺和诺德在未来战略布局方面对并购的看重。这些外部交易承担了两类任务：第一类是用后期资产快速补位，把增长确定性从单一减重产品转移到代谢共病与肾脏相关领域。第二类是用平台型合作与早期引进提前卡位下一代机制与口服方案，为未来与礼来的竞争把战场从单点疗效拉开到给药形态、可规模化与多病种覆盖的综合对抗。4.管线布局：听宽好胡牌相对于其他MNC，诺和诺德的资产布局非常集中，糖尿病和肥胖症贡献了压倒性的收入来源，这种局面在未来较长的一段时间内仍将维持下去，但管线布局方面应该出现变化。糖尿病与肥胖症疗法开发板块，重点集中在耐受性与便利性两条线：降低胃肠道不良反应，提高长期用药的可持续性；给药形态同时覆盖口服方案与更便捷的注射方案，包括降低注射频次与优化给药方式。肥胖症市场仍然具有很大的深挖潜力，现有治疗渗透率仍处在约1%的量级，研发与引进资产需要具备可规模化推广的潜力，并能支持更多患者分层的用药方案。疗效端点不只围绕抑制摄食，还纳入能量消耗相关机制的探索，同时把瘦体重保留与体成分管理列为需要被改进的治疗要素。糖尿病方向的未满足需求被具体化为代谢控制缺口：即使现有工具成熟，约一半糖尿病患者仍未达到良好代谢控制。产品与机制层面的优先级包含改善胰岛素敏感性、促进或恢复β细胞健康，并让患者长期管理更容易执行。共病布局围绕肥胖与糖尿病相关疾病展开，MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）成为明确的深耕方向。52亿美元收购Akero的交易正是这一战略布局的体现，其核心资产为III期的FGF21类似物efruxifermin。罕见病疗法聚焦于既有治疗领域，包含血液学、血红蛋白病与肾脏疾病。zaltenibart交易对应这一方向：Novo以2.40亿美元首付款从Omeros获得MASP-3抗体zaltenibart的全球独家开发与商业化权利，覆盖PNH（阵发性夜间血红蛋白尿）及肾脏、血液相关疾病等适应症布局。5.诺和减肥管线：卷土重来未可知虽然CagriSema的REDEFINE 4头对头试验失利，但这并不意味CagriSema面临穷途末路的困境。这款GLP-1/胰淀素联合疗法仍有三期延伸读数与更高剂量组合进入三期，同时下一代胰淀素与肠促胰岛素已有进入三期的项目。REDEFINE 11为CagriSema （2.4 mg/2.4 mg）对比安慰剂的三期研究，主研究期80周，随后设置80周延长期，用于评估体重维持并探索三种标准化剂量的长期有效性与安全性；计划入组约600名肥胖成人，把重点放到长期维持曲线与长期安全性。高剂量CagriSema （cagrilintide 2.4 mg + semaglutide 7.2 mg）三期有效性与安全性研究计划在2026年下半年启动，研究人群为肥胖成人。这条路线的价值在于，它把后续竞争策略从固定剂量组合延展到更高剂量semaglutide的组合，探索高剂量模式下的减重效果。新一代胰淀素减肥药资产Zenagamtide（此前名称为amycretin）针对肥胖症的III期研究AMAZE项目组已经箭在弦上，并且覆盖皮下注射与口服两条剂型路径。AMAZE项目包含多项以体重下降为主要或共同主要终点的研究，其中部分研究把阻塞性睡眠呼吸暂停与膝骨关节炎等作为目标人群与共同主要终点框架的一部分。Zenagamtide的糖尿病三期研究（AMBITION项目组）启动时间定在2026年下半年。诺和管线中还有一款UBT251为GLP-1/GIP/胰高血糖素三受体激动剂，诺和于2025年3月获得其海外权益并纳入肥胖与代谢相关疾病的开发组合。除UBT251外，更早期储备中还有一项尚未命名的GLP-1/GIP/amylin资产。6.黑云翻墨未遮山，诺和未来仍可期REDEFINE 4放大了CagriSema的劣势，却也鞭策诺和诺德更快完成自我迭代。司美格鲁肽仍将支撑公司现金流，但专利周期与区域性价格压力已经写在时间表上，单一继任者难以承担全部增长预期。眼下更可行的路线，来自两条并行的硬动作：一条是外部交易持续加码，用后期资产与共病、肾脏、血液等更宽疾病版图分散风险，同时在口服小分子与非incretin机制上提前卡位；另一条是内部管线继续推进，用REDEFINE 11与高剂量方案为CagriSema争取第二次证明机会，并让zenagamtide与多机制储备把下一代减重方案推向更高上限。CagriSema的失手削弱了单点翻盘的幻想，却没有封死增长通道。诺和诺德能否以“莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行”的心态迎接未来的挑战，他们仍然掌握相当的主动权。Ref.Jackson, M. As Novo Nordisk Doubles Down In Obesity And Diabetes, What Exactly Is It Looking For? Scrip. 29. 01. 2026.McConaghie, A. As CagriSema Falls Short Again, M&A Could Be Novo’s Surest Shot In The Arm. Scrip. 23. 02. 2026.Novo Nordisk's $475-billion rise and fall as Wegovy-era gains wiped out. Reuters. 23. 02. 2026.","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"-1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":0,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"}}}