汇率政策组合拳如何影响流动性？-跨境流动性跟踪20260301

倪军金融与流动...

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欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送广发证券银行分析师倪军、林虎；联系人李文洁核心观点上周央行连续出台两项汇率逆周期调节政策：2月26日发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》；2月27日，宣布将远期售汇外汇风险准备金率从20%下调至0。我们点评如下：人民币跨境同业融资：本次通知明确将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力相挂钩，通过跨境业务调节...

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李文洁核心观点上周央行连续出台两项汇率逆周期调节政策：2月26日发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》；2月27日，宣布将远期售汇外汇风险准备金率从20%下调至0。我们点评如下：人民币跨境同业融资：本次通知明确将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力相挂钩，通过跨境业务调节...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260302140212a440b8d9&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","isBrief":false,"type":0,"news_type":1,"symbol":"LU1328277881.USD","symbol_name":"MANULIFE GF DRAGON GROWTH FUND \"AA\" (USD) INC","start_time":0,"source_url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260302140212a440b8d9&s=b","article_id":"2616838602","we_media_id":null,"thumbnails":[],"rights":{"source":"tencent","url":"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20260302140212a440b8d9&s=b","rn_cache_url":null,"customStyle":"body{padding-top:10px;}#news_title{font-weight:bold;#titleStyle#;}#news_description 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李文洁核心观点上周央行连续出台两项汇率逆周期调节政策：2月26日发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》；2月27日，宣布将远期售汇外汇风险准备金率从20%下调至0。我们点评如下：人民币跨境同业融资：本次通知明确将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力相挂钩，通过跨境业务调节参数、宏观审慎调节参数进行调节。预计人民币跨境同业融资净融出上限远大于目前存量余额。粗略测算，人民币跨境同业融资净融出上限约1.79万亿元；而根据外管局季度公布的中国银行业对境外银行部门人民币净资产（仅考虑存贷款），预计25Q3末人民币跨境同业融资净融出存量规模约1,942亿元。因此本次通知有望提升银行开展人民币跨境同业融资业务的积极性，为离岸市场提供稳定、可预期的人民币流动性，抑制套息交易驱动的人民币升值压力的同时，助力人民币国际化。下调远期售汇业务风险准备金率：自2015年创设以来，累计经历6次调整，核心规律为人民币贬值期间上调收紧、升值期间下调放松。央行通过下调远期售汇风险准备金率，可降低远期购汇成本，增加外汇远期市场的购汇需求，对冲远期市场的人民币升值预期。从银行端角度看，银行开展代客远期售汇业务时，为规避自身外汇风险敞口，通常会选择在即期市场同步进行购汇操作，并搭配掉期交易完成风险对冲。因此随着企业远期购汇需求增加，银行即期购汇需求也可能相应增加，从而缓解人民币在即期市场的过快升值态势。但从历史趋势来看，远期售汇风险准备金率的调整仅短期平抑汇率波动，无法改变长期趋势。跨境流动性展望：预计配置型流入延续韧性，同业融出对超储形成阶段性消耗。（1）汇率角度，两项汇率逆周期调节政策的出台，分别从离岸人民币流动性供给、外汇市场供求平衡两端发力，核心目标是对冲当前人民币单边升值预期。展望后续，我们认为两项工具短期可缓和人民币升值斜率，但无法改变由回报率、安全差驱动的人民币长期升值趋势。（2）跨境流动性角度，随着短期汇率单边升值预期降温，投机性套息交易流入可能放缓，但外资对人民币债券、股票等资产的配置需求，核心取决于基本面、回报率及安全差，汇率预期稳定反而会提升外资的配置意愿，因此整体跨境资本流入规模不一定会明显缩小，甚至可能呈现“投机流入放缓、配置流入稳增”的结构优化。（3）银行间流动性角度，考虑到同业融出规模增加大概率对银行间流动性形成收紧效应，预计后续央行可能仍需要通过国债买卖、公开市场操作等其他方式投放流动性，以对冲同业融出对超储的消耗。风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。目录索引01汇率政策组合拳如何影响流动性？上周央行连续出台两项汇率逆周期调节政策：2月26日，央行发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》（以下简称《通知》）；2月27日，宣布自3月2日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。我们点评如下：（一）银行业金融机构人民币跨境同业融资业务人民币跨境同业融资包括账户融资、债券回购等各种境内银行业金融机构向境外机构融入、融出人民币资金的业务（不包括境内银行与境外机构之间投资或买入同业存单、债券等债务工具业务），是境内银行向离岸市场提供人民币流动性、促进人民币跨境使用的重要渠道。通知涉及的业务范围按照实质重于形式的原则，以下人民币跨境同业融资业务不纳入净融出余额计算：（1）基于真实贸易融资背景的融入、融出业务；（2）同境外人民币业务清算行开展的融出业务；（3）境内银行通过向境外银行融出资金间接向境外企业发放人民币贷款的业务；（4）被动形成的负债。适用机构范围要求：境内依法设立的具备国际结算业务能力的银行，包括中资银行、外商独资银行、中外合资银行、外国银行境内分行。农村金融机构（包括农村商业银行、农村合作银行、农村信用社、村镇银行等）一般不得开展人民币跨境同业融出业务，其他跨境人民币业务可正常开展；符合一定资质的农村金融机构可以开展人民币跨境同业融出业务。本次通知明确将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力相挂钩，通过跨境业务调节参数、宏观审慎调节参数进行调节。人民币跨境同业融资净融出余额上限根据境内银行资本水平、资金实力等因素核定，达到80%将触发预警：（1）对于境内中资银行，人民币跨境同业融资净融出余额上限=一级资本净额×跨境业务调节参数×宏观审慎调节参数；（2）对于境内外商独资和中外合资银行，人民币跨境同业融资净融出余额上限=一级资本净额或人民币各项存款上年末余额×跨境业务调节参数×宏观审慎调节参数，取孰高值；（3）对于外国银行境内分行，人民币跨境同业融资净融出余额上限=运营资本或人民币各项存款上年末余额×跨境业务调节参数×宏观审慎调节参数，取孰高值。央行将综合考虑人民币离岸市场发展、跨境资本流动形势以及银行展业情况等因素，适时调整参数。预计人民币跨境同业融资净融出上限远大于目前存量余额。粗略测算，25年末中国商业银行一级资本净额约29.8万亿元，考虑到农商行及外资银行总资产占比较小（25年末按境内机构测算，国有大行、股份行、城商行占银行业金融机构总资产比重超过70%），若按境内中资银行测算人民币跨境同业融资净融出上限约1.79万亿元（29.8*6%）。而根据外管局季度公布的中国银行业对境外银行部门人民币净资产（仅考虑存贷款，剔除债券及其他资产负债），预计25Q3末人民币跨境同业融资净融出存量规模约273亿美元，换算成人民币约1,942亿元。因此本次通知有助于提升了银行开展人民币跨境同业融资业务的积极性，为离岸市场提供稳定、可预期的人民币流动性，抑制套息交易驱动的人民币升值压力的同时，助力人民币国际化。（二）远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0远期售汇业务外汇风险准备金是2015年811”汇改后创设的汇率宏观审慎管理工具。根据《中国人民银行关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》银行办理代客远期售汇业务（包括客户远期售汇业务；客户买入或卖出期权业务，以及包含多个期权的期权组合业务；客户在近端不交换本金、远端换入外汇的货币掉期；人民币购售业务中的远、掉期业务等），需按签约额的固定比例向央行缴存无息外汇风险准备金，缴存期限为1年。自2015年创设以来，累计经历6次调整，核心规律为人民币快速贬值期间上调收紧、快速升值期间下调放松。央行通过下调远期售汇风险准备金率，可降低银行远期售汇业务成本，从而降低企业远期购汇成本，通过增加外汇远期市场的购汇需求，对冲远期市场的人民币升值预期。从银行端角度看，银行开展代客远期售汇业务时，为规避自身外汇风险敞口，通常会选择在即期市场同步进行购汇操作，并搭配掉期交易完成风险对冲。因此随着企业远期购汇需求增加，银行即期购汇需求也可能相应增加，从而缓解人民币在即期市场的过快升值态势。但从历史趋势来看，远期售汇风险准备金率的调整仅短期平抑汇率波动，无法改变长期趋势。（三）跨境流动性展望：配置型流入延续韧性，同业融出对超储形成阶段性消耗汇率走势：短期缓和升值节奏，不改长期升值趋势。两项汇率逆周期调节政策的出台，分别从离岸人民币流动性供给、外汇市场供求平衡两端发力，核心目标是对冲当前人民币单边升值预期、平滑汇率单边波动节奏。展望后续，我们认为两项工具短期可有效缓和人民币升值斜率，但无法改变由基本面、回报率、安全差驱动的人民币长期升值趋势。跨境流动性：配置型流入预计持续。随着短期汇率单边升值预期降温，投机性套息交易流入将放缓，但外资对人民币债券、股票等资产的配置需求，核心取决于基本面、回报率及安全差，汇率预期稳定反而会提升外资的配置意愿，因此整体跨境资本流入规模不一定会明显缩小，甚至可能呈现“投机流入放缓、配置流入稳增”的结构优化。银行间流动性：随着跨境同业融出增加，超储率可能回落。从人民币跨境流动的模式来看，清算行/直参行模式将直接导致境内银行超储减少；代理行/间参行模式若仅停留在境内同业账户不影响超储，但若后续融出资金完成跨境清算、离开境内商业银行准备金池子，也会减少超储。考虑到同业融出规模增加大概率对银行间流动性形成收紧效应，预计后续央行可能仍需要通过国债买卖、公开市场操作等其他方式投放流动性，以对冲同业融出对超储的消耗。02套利交易回报率：人民币走强,中美利差大幅收窄本期观察区间：2026/2/22-2026/2/27，数据来源于Wind、同花顺。汇率走势：人民币兑SDR大幅升值。根据同花顺数据，本期末SDR兑人民币贬值1.06%，其中美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为6.86、8.11、4.40、9.23，较期初分别变动-0.61%、-0.29%、-1.24%、-0.79%。本期美元指数弱势震荡，小幅回落0.10%。上周末美以袭击伊朗，可能引发避险需求。根据新华财经，美国和以色列2月28日宣布从空中和海上对伊朗发起打击，预计提升美元避险需求。国内央行连续出台两项汇率逆周期调节政策，缓和人民币单边升值趋势。2026年2月26日《中国人民银行关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》，并决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0，释放稳预期信号，上周五单日离岸人民币兑美元贬值0.25%。中美利差：中美利差收窄。根据同花顺数据，本期末6M、1Y、5Y、10Y、30Y中美国债利差（中国-美国）分别为-2.32%、-2.16%、-1.97%、-2.19%、-2.37%，较期初分别变动-5bp、-6bp、10bp、5bp、8bp，中长期中美利差大幅收窄。10年期国债利率小幅回落1bp；地缘冲突再起，避险需求驱动10年期美债利率大幅回落11bp。套利交易回报率回落，测算1Y、5Y、10Y、30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为-3.33%、-3.52%、-3.44%、-3.34%，较期初分别变动-1.37pct、-1.63pct、-1.56pct、-1.52pct。中国资产全球表现：中国资产香港市场表现较好。根据Wind数据，香港市场，本期恒生指数上涨0.82%，恒生香港中资企业指数上涨1.26%，跑赢恒生指数。美国市场，纳斯达克指数下跌0.95%，纳斯达克中国金龙指数下跌3.61%，跑输纳斯达克指数。主要经济体股指表现：A股表现较好。根据Wind数据，本期万得全A上涨2.75%，SDR主要经济体股指表现分化，A股在SDR主要经济体股指中排名第二。03SDR主要经济体跟踪（一）中国：1月失业率总体稳定本期观察区间：2026/2/22-2026/2/28，数据来源于同花顺。1.利率：长债利率震荡上行国债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动了-3.5bp、0.2bp、0.6bp、-1.5bp、2.7bp、3.2bp。国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动0.3bp、0.5bp、0.7bp、1.6bp、2.7bp、3.2bp。地方债（AAA）利率：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变动-2.2bp、0.7bp、3.5bp、-2.0bp、0.3bp。2.汇率：人民币兑SDR升值汇率：人民币兑SDR升值1.06%。根据同花顺数据，本期末美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为6.86、8.11、4.40、9.23，较期初分别变动了-0.61%、-0.29%、-1.24%、-0.79%。本期末美元、欧元、100日元、英镑兑人民币中间价汇率分别为6.92、8.12、4.42、9.27，较期初分别变动-0.24%、-1.20%、-2.40%、-1.63%。3.经济数据：本期公布1月失业率失业率：1月失业率总体稳定。2026年1月全国城镇调查失业率为5.2%，环比上月增加0.1PCT；16-24岁失业率（不包含在校学生）16.30%，环比上月下降0.2PCT。（二）美国：1月通胀水平边际回落本期观察区间：2026/2/22-2026/2/28，数据来源于同花顺、Wind。1.美债利率：长债利率大幅回落根据Wind，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y美国国债收益率分别回落1bp、3bp、14bp、11bp、8bp。2.汇率：美元指数震荡下行根据同花顺，本期美元指数（ICE）下跌0.10%。根据Wind，本期美元兑离岸人民币汇率贬值0.61%，美元兑人民币中间价汇率贬值0.24%。3.财政力度：财政力度超过去年同期26Q1至今国债发行3861亿美元，同比正增长3848亿美元，占去年Q1名义GDP比例5.37%。Q1至今，财政净支出力度3578亿美元，同比正增长3379亿美元，占去年Q1名义GDP比例4.59%。4.经济数据：本期公布1月PPI数据物价水平：1月通胀水平边际回落。1月美国CPI当月同比上涨2.4%，涨幅环比回落0.3PCT；核心CPI（不包括食品和能源）当月同比上涨2.5%，涨幅环比回落0.1PCT；PPI当月同比上涨2.9%，涨幅环比回落0.1PCT。（三）欧洲：欧元兑人民币大幅贬值本期观察区间：2026/2/22-2026/2/28，数据来源于同花顺、Wind。汇率：欧元、英镑兑离岸人民币汇率贬值。本期欧元兑离岸人民币汇率贬值0.29%，欧元兑人民币中间价汇率贬值1.20%；本期英镑兑离岸人民币汇率贬值0.79%，英镑兑人民币中间价汇率贬值1.63%。（四）日本：日元兑兑人民币大幅贬值本期观察区间：2026/2/22-2026/2/28，数据来源于同花顺、Wind。汇率：日元兑离岸人民币汇率贬值。本期日元兑离岸人民币汇率贬值1.24%，日元兑人民币中间价汇率贬值2.40%。04","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"code":"91000000","status":"200"}}}