（来源：上海君诚）
2026年城投债市场
投资策略与发展展望
随着2026年正式启幕，城投债市场迎来本轮一揽子化债政策推进的最后一个完整年度。作为金融市场中与地方发展深度绑定的核心品种，城投债的走势不仅关乎信用市场格局，更牵动着广大投资者的配置决策。
2026年已然启幕，城投债市场正处于本轮一揽子化债政策推进过程中最后一个完整年度，整体发展态势呈现出极为鲜明的过渡期特征，市场在持续的政策支撑下维持着短期整体平稳的运行格局，同时也在围绕2027年6月这一关键政策节点开展着悄无声息却又影响深远的结构调整。
当前阶段的投资者既能够充分享受化债政策持续深化所带来的信用风险缓释红利，也不得不直面融资平台转型推进与长期信用格局分化所带来的多重结构性挑战，守正与谋变也由此成为贯穿2026年全年城投债投资逻辑的双重核心主线。
2025年市场复盘
2025年的城投债市场已然正式步入以低波动和显著分化为核心特征的存量调整阶段，政策层面不再以推出新增化债措施为主要方向，而是将工作重心全面转向对35号文、14号文等既有政策的细化落实与落地执行，尤其在推动重点省份债务化解以及融资平台市场化退出等核心工作上持续发力。
99号文明确了重点省份的平台退出标准，《退平台验收细则（征求意见稿）》则进一步完善了具体操作流程，二者共同推动城投平台与政府信用加速脱钩，并逐步向市场化经营主体的方向转型。
在这样的政策导向下，城投债市场整体融资活动出现明显收缩，2025年1—11月全市场净融资规模仅为4亿元，创下历史最低水平，其中低层级区域及中低评级发行主体的净偿债压力表现得尤为突出，江苏、湖南、重庆等多个省份的净偿还规模均突破300亿元，区域之间、行政层级之间的信用分化格局在这一年得到持续深化与固化。
利率与利差层面，2025年城投债的走势同样呈现出极具代表性的结构性特点，一级市场发行利率整体保持震荡下行的趋势，并在年中阶段触及历史低位，除贵州等个别区域外，全国多数省份的平均发行利率集中在2%至2.8%的区间内，较年初均出现不同程度的下行；
二级市场方面，城投债收益率结束了2024年的趋势性下行走势，转而呈现出 “M” 型震荡运行的格局，信用利差持续压缩，2025年也因此成为城投债市场历史上静态收益率最低、波动幅度最窄的一年，其中中短期限债券的波动收窄特征表现得更为明显，而期限利差则出现一定程度走阔，这一现象直观反映出市场资金对于长久期城投品种的谨慎态度与担忧情绪正在逐步累积。
2026年核心逻辑
2026年城投债市场面临的最大不确定性，核心来源于2027年6月这一明确且关键的政策时限，根据相关文件要求，特殊化债政策的适用期将延续至该时点，地方政府融资平台名单管理的全部工作也需在此前完成落地。
目前市场上到期或行权日位于2027年6月之后的城投债存量规模已接近9万亿元，占总存量规模的比重超过半数，且预计到2026年末这一比例将进一步攀升至80%以上，这意味着2026年绝大多数城投债投资决策都将面临债券期限跨越关键政策节点的现实问题，市场对于政策退出后城投债信用基础的重新评估与投资偏好调整，将成为贯穿全年、影响市场整体行情的最核心变量。
尽管面临平台转型与政策节点临近的双重压力，但2026年城投债的短期偿付基础依旧保持相对稳固，整体信用风险处于可控区间。
一方面城投企业与地方政府之间长期形成的历史关联、业务交织难以在短期内彻底剥离，即便部分平台已退出政府融资平台名单并启动市场化转型，其业务构成中仍包含大量公益性项目，地方政府对相关应收款项的偿付意愿依然保持较强水平；
另一方面前期债务置换等一系列化债措施的持续落地，有效缓解了各地政府的利息支付压力，部分尾部区域的信用风险也得到逐步收敛，全市场整体偿债能力正处于稳步修复的通道之中，当前已转型的市场化经营主体债券与传统城投债之间的信用利差尚未形成显著差距，也从侧面印证了市场定价中仍蕴含着较强的政策保护预期。
从长期发展视角来看，城投债市场的信用分化是城镇化进程推进与融资体系改革下不可逆转的必然趋势。随着我国城镇化进入高质量发展的新阶段，传统基础设施建设、土地整理等公益性业务的市场空间逐步收窄，城投平台向真正意义上的市场化经营主体转型已成为行业发展的必由之路。
未来成功完成转型的城投企业，其信用资质将不再过度依赖地方政府的信用背书，而是更多取决于自身经营效率、持续盈利能力与经营性现金流状况，地方政府的支持力度也将从信用定价的核心因素逐步转变为辅助考量因素，信用利差的定价逻辑也将随之更趋市场化，发行主体自身的经营状况与财务健康度会成为决定其融资成本的关键因素。
2026年大概率将成为这一长期信用分化趋势的正式起始阶段，个别主体的债务风险事件甚至可能引发区域性信用重估，进而推动投资者风险偏好收缩与市场流动性分层，加速全市场利差分化的进程。
2026年投资策略与风险展望
站在2026年化债政策效果巩固与市场化转型深化的交汇节点，城投债投资需要在守正与谋变之间寻求动态且合理的平衡。
守正的核心在于延续短久期、高票息的基础配置策略，2025年1年期以内、隐含评级AA-的城投债能够提供约2.6%的年化收益且波动率维持在极低水平，在化债政策的后续支撑下依旧具备优质底仓配置价值，同时1—3年期、AA (2) 及AA等级别的中等评级品种也具备较高的配置性价比，这类债券不仅平均收益率能够保持在2%以上，还拥有存量规模大、交易活跃度高的特点，即便到期日跨越2027年6月政策节点，也可通过二级市场交易实现灵活退出，兼顾了收益性与流动性双重优势。
谋变则要求投资者对长久期城投品种采取更为审慎的参与态度，预计2026年针对长久期城投债的增量资金供给仍将处于相对受限状态，若利率债市场未出现趋势性行情，长久期品种通过波段操作获取收益的难度将明显加大。
叠加长久期品种本身流动性偏弱、变现能力较差的固有特点，即便参与也需严格限定在经济发达区域、隐含评级为AAA的优质发行主体范围内，同时加强对发行企业层面舆情信息与债务动态的持续跟踪，重点警惕非标违约、商票逾期等负面信用事件可能引发的区域性风险传导效应。
在整体格局趋于稳定的背景下，2026年城投债市场仍需警惕多重潜在风险对平稳运行态势的冲击。
地方政府财政收入若出现超预期下滑，将直接削弱其对城投相关债务的偿付保障能力，城投平台融资政策若进一步收紧，则会加剧部分弱资质主体的再融资压力，而非标违约等负面信用事件发生频率的提升，也可能阶段性冲击市场整体情绪与投资信心，这些因素都需要投资者保持高度警惕并提前做好风险应对预案。
总体而言，2026年的城投债市场兼具短期政策支撑下的确定性与长期转型带来的变局性，短期内市场低波动、低利率的运行特征有望延续，通过聚焦短久期品种仍可获取较为确定的稳健收益。
长期来看融资平台市场化转型将不可逆转地推动信用定价逻辑重塑与全市场利差结构分化，投资者需要在把握短期政策窗口红利的同时，主动适应长期市场变化趋势，持续提升对发行主体自身经营资质的甄别与研判能力，在守正与谋变的辩证统一中实现稳健的投资目标。
而对于城投企业自身而言，加速业务结构转型、培育市场化盈利能力与可持续的经营性现金流，则是应对后化债时代各类挑战、实现长期可持续发展的根本路径。
