文｜Alice
近日，全球知名美妆代工厂莹特丽（Intercos）发布了2025年全年财报。
财报显示，2025年该集团净销售额为10.47亿欧元（约合人民币83.7亿元），同比下滑1.7%。经调整后EBITDA（息税折旧及摊销前利润）为1.56亿欧元（约合人民币12.5亿元），同比增长8.8%。据了解，这是莹特丽自2021年在意大利证券交易所上市以来，全年净销售额首次录得同比下滑。
值得一提的是，早在莹特丽发布2024年全年财报时，曾有行业观点预测该集团有望在2025年跻身“百亿级代工厂”行列。然而，从最新披露的2025年全年数据来看，莹特丽距离这一目标仍有一定差距。那么，这份最新的成绩单究竟有哪些看点？
作为全球领先的美妆工厂，莹特丽在2025年显现出的全年净销售额放缓态势，实际上早有端倪。据财报显示，2025年第一季度，莹特丽净销售额仍实现了13%的同比增长，但自第二季度起增长动能已明显减弱，当季净销售额同比下滑1.7%。此后，第三季度和第四季度的净销售额持续走低。
另外，青眼通过梳理莹特丽近五年来的财报发现，自2021年上市以来，该集团曾一度驶入增长“快车道”。然而，自2023年开始，其净销售额增长势头有所放缓，到了2025年，莹特丽净销售额更是首次出现同比下滑。
尽管净销售规模略有回落，但莹特丽的盈利能力依然保持在较高水平。据莹特丽财报，2025年，该集团EBITDA达到1.488亿欧元（约合人民币11.92亿元），较2024年的1.338亿欧元（约合人民币10.72亿元）增长约11%；经调整后EBITDA为1.56亿欧元（约合人民币12.5亿元），同比增长8.8%。与此同时，EBITDA利润率提升至14.9%，明显高于2024年的13.5%。
在点评2025年的业绩表现时，莹特丽首席执行官Renato Semerari表示：“集团在过去三年实现强劲销售增长之后，2025年宏观环境复杂，包括地缘政治不确定性、市场需求波动等因素都带来了影响。”
他进一步指出，集团在2025年的工作重点在于优化业务结构并提升运营效率。“尽管在2025年宏观环境不确定的情况下，集团仍成功提升了盈利能力，并实现了利润率的进一步改善。”
从具体业务板块来看，彩妆仍是莹特丽核心业务，也是其整体净销售额的重要支撑。2025年，该集团彩妆业务净销售额达到6.55亿欧元（约合人民币52.5亿元），同比增长6%，不仅是其所有业务部门中唯一实现正增长的板块，也继续贡献了集团总收入的最大份额。
对于彩妆业务的增长，莹特丽在财报中表示，各区域市场均录得较为强劲的表现，其中亚洲以及欧洲、中东及非洲地区引领增长。同时，跨国客户业务增速明显提升，整体表现优于新兴品牌客户；高端客户销售额显著增长，大众市场客户全年亦实现稳定增长。
不过，尽管莹特丽彩妆业务全年录得增长，但其在去年第三季度和第四季度也出现一定波动。其中，彩妆业务第四季度净销售额为1.6亿欧元（约合人民币12.8亿元），同比下滑3%。
与此同时，莹特丽其他业务板块则出现不同程度的下滑。据财报显示，2025年该集团护肤业务整体表现相对疲软，净销售额为1.61亿欧元（约合人民币12.9亿元），同比下降4%。
莹特丽在财报中表示，护肤业务在经历此前两年的强劲扩张后，2025年受关税法规持续变化带来的不确定性，市场波动明显加剧。从区域来看，欧洲、中东及非洲地区以及亚洲市场表现较为积极，但仍不足以抵消美国市场的下滑。
此外，在部分市场需求放缓的背景下，莹特丽头发与身体护理板块出现较为明显的回落，2025年该业务净销售额为2.31亿欧元（约合人民币18.5亿元），同比下滑17%。莹特丽方面解释称，“这主要是由于2024年一款香水新品上市后，该业务板块市场表现出现异常强劲增长，从而形成了较高的销售基数。”
整体而言，彩妆业务的增长在一定程度上对冲了其他业务板块的下行压力，也进一步巩固了其在莹特丽业务中的核心地位。
众所周知，莹特丽在全球美妆代工领域以彩妆研发与生产能力见长。从近五年的业务结构来看，彩妆业务一直是该集团最重要的收入来源。数据显示，在2021年至2023年期间，莹特丽彩妆业务的净销售额占比均超过60%。虽然2024年该业务占比一度降至58.2%，但在2025年重新回升至62.6%。
相比之下，近五年来莹特丽护肤业务的净销售额占比基本维持在15%至19%之间，而头发与身体护理业务的收入占比则在18%至26%之间波动。
按地区划分，亚洲市场是该集团2025年唯一实现正增长的地区。财报显示，2025年莹特丽在亚洲地区实现净销售额2.25亿欧元（约合人民币18.03亿元），同比增长6%。其中，大众市场与高端市场均实现增长，覆盖所有客户类型，彩妆业务成为主要增长引擎。
▍截自莹特丽财报
据悉，EMEA（欧洲、中东和非洲）仍然是莹特丽最大的市场。2025年，该地区实现净销售额5.32亿欧元（约合人民币42.5亿元），同比下降5%。莹特丽在财报中表示，当地彩妆与护肤业务均实现稳健增长，但整体下滑主要来自美发及身体护理业务的疲软。
美洲则是莹特丽的第二大市场。2025年，美洲地区净销售额为2.9亿欧元（约合人民币23.2亿元），同比下滑1%。其中，护肤业务有所回落，但被彩妆业务的强劲表现所抵消；高端产品线的表现明显优于大众市场客户。
值得关注的是，从客户结构来看，跨国客户仍然是莹特丽最大的收入来源。2025年，跨国客户贡献收入占比达到48.8%，其次为新兴品牌（44.5%）和零售商（6.8%）。
具体来看，2025年跨国客户净销售额达到5.1亿欧元（约合人民币40.8亿元），同比增长9%。其中，彩妆与护肤两大业务均实现增长，且在全球各地区均呈现增长态势。
相比之下，新兴品牌业务在经历数年的快速增长后出现回调。2025年该业务净销售额为4.7亿欧元（约合人民币37.6亿元），同比下滑12%。莹特丽在财报中表示，虽然亚洲品牌仍保持增长，但欧洲、中东及非洲地区护发及身体护理产品销量下滑，以及美国市场需求疲软，对整体业绩造成拖累。
据莹特丽财报披露，零售商客户则是规模最小的客户群体。得益于欧洲、中东及非洲地区表现强劲，其2025年零售商业务净销售额同比增长1.8%，达到7070万欧元（约合人民币5.7亿元）。
展望2026年，莹特丽方面表示，在经历了2025年西方市场（尤其是美国）需求疲软，以及亚洲市场（特别是中国）在下半年明显复苏的局面后，集团预计2026年美国市场将逐步回暖。据莹特丽披露，2025年12月莹特丽创下历史最高单月订单量。
基于上述情况，莹特丽预计全球美容市场将在2026年逐步复苏，尤其是从第二季度开始。同时，该集团预计2026年营收将恢复增长，增幅约为5%至6%。随着订单在年末出现加速增长，并叠加基数效应，预计2026年下半年将成为主要增长贡献期。
从莹特丽2025年全年财报来看，亚洲市场已然被视为其未来增长战略中的关键区域。
且在莹特丽财报电话会议中，该集团CEO还多次强调亚洲市场的增长潜力，并特别指出，“莹特丽在2025年加大了中国市场的产能投入，且下半年中国市场需求已显现逐步回暖的迹象。”
不过，莹特丽在财报中并未单独披露2025年中国市场的具体收入数据，相关业绩仍被计入亚洲区域进行整体统计。
值得一提的是，在全球头部化妆品代工企业中，中国市场的重要性正日益凸显。尽管莹特丽中国市场的具体表现不得而知，但青眼梳理发现，科丝美诗和韩国科玛在中国市场均实现了不同程度的增长。
2025全年财报显示，科丝美诗中国市场的营收达到6327亿韩元（约合人民币30亿元），同比上涨10.2%，成为其海外业务增长的重要驱动力。同期，另一韩国工厂韩国科玛中国子公司无锡科玛2025年销售额达1563亿韩元（约合人民币7.5亿元），同比增长1.7%，也是韩国科玛海外市场中唯一实现增长的地区。
从行业格局来看，无论是莹特丽持续加码中国市场，还是科丝美诗与韩国科玛在中国实现逆势增长，都反映出一个越来越清晰的趋势——中国不仅是全球最大的化妆品消费市场之一，也正逐渐成为全球美妆供应链的重要中心。
有行业人士对青眼表示，中国本土美妆品牌的快速崛起，为代工企业带来了大量新增订单。“过去十年，中国涌现出大批新锐品牌，这些品牌普遍采用‘轻资产’模式运营，将研发与生产环节外包给ODM企业，从而推动了代工行业需求持续增长。”
但与此同时，中国也是全球供应链最为成熟、竞争最为激烈的市场之一。此前，有多家化妆品工厂的负责人对青眼表示，由于中国供应链处于“供大于求”的状况，工厂生存压力将持续加大，行业竞争正在从技术、效率延伸到价格层面，不少中小代工厂甚至陷入低价竞争。
因此，对于莹特丽、科丝美诗、科玛这类国际头部美妆代工企业而言，中国市场既蕴含着广阔的增长机遇，也伴随着更为严峻的挑战。
在这样的市场环境下，国际代工巨头过去依赖的技术和品牌背书优势，正在面临来自本土供应链的挑战。“中国的供应链非常成熟，很多本土ODM企业的技术水平其实并不逊色，但价格却更具优势，这对国际代工厂来说压力不小。”上述行业人士如是说道。
因此，从某种程度上而言，中国市场不仅是全球化妆品代工企业的重要增长引擎，也正在成为检验其供应链能力与竞争力的关键赛场。在高度竞争的市场环境下，工厂在研发能力、生产效率以及成本控制之间取得更好的平衡，才更有可能在这场供应链竞争中占据优势。
