伊朗局势持续发酵下，美元指数有所反弹，非美货币普遍走弱，核心影响因素包括地缘政治冲突导致的市场风偏走弱、原油等能源价格大幅提升对能源进口依赖度较高国家造成冲击、通胀预期升高扰动美联储降息预期等。

相较之下，人民币汇率呈现出较强韧性。短期来看，若能源价格保持高位，预计美元指数或有一定韧性，人民币汇率或维持震荡。但中长期来看，美国基本面和美联储货币政策预期或重回主导，叠加伊朗局势或已经催化美元信用裂隙加深，美元指数或回归偏弱运行。国内方面，结构性亮点有望支撑我国全年的出口。央行稳汇率工具的目标或在于引导市场预期，防止汇率市场形成单边一致性预期并自我强化，其有望保持张弛有度的状态，助力人民币保持相对韧性。

综上，我们在出口不发生超预期变动以及美元偏弱运行的情况下，预计2026年人民币或有望温和升值至6.7-6.8左右，但考虑到潜在的不确定性，也不宜押注单边行情。

▍伊朗局势持续发酵，美元指数反弹。

伊朗局势持续发酵下，美元指数有所反弹，非美货币普遍走弱。相较之下，人民币汇率呈现出较强韧性。具体观察各货币在伊朗局势持续发酵背景下的表现：

新兴市场货币——伴随着地缘政治冲突导致的市场风偏显著回调，以菲律宾比索、墨西哥比索、泰铢、林吉特等为代表的新兴市场货币表现较差，今年3月以来其相较于美元的贬值幅度均超过1.5%。

能源进口依赖度较高经济体的本币——此次美以伊冲突导致霍尔木兹海峡通航船舶数量锐减，全球原油供给面临较大冲击。根据IEA数据显示，2025年全球将近34%的原油贸易需要经过霍尔木兹海峡，其中主要的目的地为亚洲国家，包括中国、印度、日本、韩国等。叠加日韩两国的原油进口依赖度较高，随着伊朗局势的持续发酵，日元和韩元面临一定的贬值压力。对于欧元而言，虽然经过霍尔木兹海峡送往欧洲的原油占比较少，但此次美以伊冲突引发的国际原油价格暴涨，考虑到欧元区的能源进口依赖度不低，能源价格的飙升或间接引发市场对于欧元区经济基本面的担忧，进而导致欧元表现同样较差。

美元——或是受益于油价走高对于美国石油出口的支撑、日元和欧元等美元指数权重货币明显承压、原油价格上涨引发通胀预期上行并影响美联储降息预期等，尽管此次地缘政治冲突涉及美国，但美元指数仍然表现强势。

▍如何解读2025年Q4国际收支表现？

根据国家外汇管理局数据，2025年，出口韧性和进口疲弱共同导致我国全年贸易顺差规模创历史新高，国际收支口径下货物顺差规模达10234亿美元。对于人民币汇率而言，去年四季度以来的强势表现或主要来自出口带来的万亿顺差的支撑。2025年四季度，国际收支口径下的外商对华直接投资录得388亿美元的顺差规模，为2023年以来的单季度新高。对外直接投资录得399亿美元，与2025年三季度基本持平，中国企业出海正稳步推进。2025年四季度，证券账户资本流动的波动或仍较大。以债券市场为例，高频数据显示，伴随着境外机构配置同业存单的综合收益压缩、以及其去年增持的同业存单迎来到期高峰，2025年5月以来境外机构持续减持同业存单持仓，全年累计减持同业存单4634.8亿元，导致2025年外资持债呈现净流出状态。

▍总结与展望：

伊朗局势持续发酵下，美元指数有所反弹，非美货币普遍走弱，核心影响因素包括地缘政治冲突导致的市场风偏走弱、原油等能源价格大幅提升对能源进口依赖度较高国家造成冲击、通胀预期升高扰动美联储降息预期等。相较之下，人民币汇率呈现出较强韧性。短期来看，若能源价格保持高位，预计美元指数或有一定韧性，人民币汇率或维持震荡。但中长期来看，美国基本面和美联储货币政策预期或重回主导，叠加伊朗局势或已经催化美元信用裂隙加深，美元指数或回归偏弱运行。国内方面，结构性亮点有望支撑我国全年的出口。央行稳汇率工具的目标或在于引导市场预期，防止汇率市场形成单边一致性预期并自我强化，其有望保持张弛有度的状态，助力人民币保持相对韧性。

综上，我们在出口不发生超预期变动以及美元偏弱运行的情况下，预计2026年人民币或有望温和升值至6.7-6.8左右，但考虑到潜在的不确定性，也不宜押注单边行情。

▍风险因素：

地缘政治的不确定性或扰动人民币汇率；国内经济基本面修复不及预期，导致基本面对人民币的支撑趋弱；特朗普关税政策超预期变化；美国货币政策超预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年3月11日发布的《债市启明系列—汇市聚焦：地缘政治风险下，全球汇市表现几何？》报告，分析师：