本文作者Mike Dolan为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透伦敦3月10日 - 各国央行显然正像鹰隼般密切关注伊朗相关战事引发的石油冲击。但即便通胀是其首要关注重点，也并非唯一疑虑，对部分最高决策者而言，最糟糕的情况是原油价格飙升成为多重金融压力断裂的临界点。中东战事持续超过一周，其引发的供应中断推高油价，已对央行本就吃紧的政策空间构成挑战。图：布兰特原油价格走势

一个古老的疑问始终存在：油价飙升推高通胀与通胀预期，最终是否会严重挤压家庭和企业财务，进而压制需求与物价？更糟糕的是在构成双重打击的不利假设情景下，政策制定者将陷入两难：究竟该优先抑制通胀，还是支持消费者和就业？鹰派主张迅速采取价格调控措施，认为这能减轻需求冲击，尤其在以稳定物价为首要或唯一目标的央行体系中。另一些人则建议"忽略"波动性通胀--正如央行在疫情后所做的那样（事后看来实属误判）。其中牵涉到一连串的“如果”与“但是”--从政策在冲击发生前所处的位置、政府补贴或能源价格上限的空间，一直到冲突与供应中断的持续时间，全都会影响最终结果。这些不确定性带来的压力很可能促使决策者保持观望，先静待事件与市场演变，再做出结论。但还有第三个因素需要考虑--如今多数主要央行都肩负着金融稳定的职责。图：标普500指数波动率指标VIX(蓝线)、美国公债隐含波动率MOVE(黄线)与欧元/美元一个月期隐含波动率(红线)走势对照

**债市隐忧**高阶官员担心，金融市场中某些持续数年的过度行为与趋势，可能因能源、通胀、利率、汇率及普遍波动性引发的巨型宏观扰动而暴露无遗。完美风暴的风险令某些人彻夜难眠。近年来监管机构重点关注的诸多问题中，有四项尤为突出，它们通常与传统银行体系外的"影子银行"、及其在企业与政府融资中日益吃重的角色有关。其中包括私募信贷基金的激增，全球规模已突破3万亿美元，这些基金实质上由资产管理公司直接向企业放贷。由于缺乏债券市场定价的公开监督和传统银行贷款规范的约束，这些金融工具在冲击发生时内部运作的透明度不足，至今仍令许多人感到不安。监管机构担忧这种不透明性可能引发投资者突然撤资，进而波及借款方，最终影响仍为这些基金提供融资或管理服务的银行。更令人忧虑的是，政府债务中由高杠杆对冲基金融资的比例正持续攀升。多年来，市场对这些基金在关键证券回购(附买回/repo)市场的活动规模，以及当前庞大的美国公债套利交易（通过巨额杠杆押注现货与期货价格的微小差价）日益感到不安。这些参与者虽有助于让政府顺利融资，却也让经济更难以承受重大冲击，而传统银行提供给这些基金的可观融资部位，最终又会构成实体经济的压力。例如今年1月，二十国集团(G20)金融稳定理事会就将矛头直指回购市场，警示现金借款人突然去杠杆可能对主权债券造成的冲击。该机构同时警告市场价格并未充分反映交易对手风险，回购交易中主权债券往往没有折价，并特别点出跨境外溢风险。去年由政府债券担保的回购协议流通数量超过16万亿美元，其中约60%位于美国。另外两个令人担忧的领域是所谓稳定币的增加，以及它们成为主权债券的主要持有者；稳定币是通过储备资产与美元或其他货币挂钩的加密代币。随着3,000亿美元的稳定币市场规模持续扩张，该生态系统的任何动荡、或稳定币遭遇挤兑，都可能迫使支撑它们的债券和资产被迫平仓。与此同时，它们还存在侵蚀银行存款的风险。更不用说储户、投资者和贷款方长期以来对人工智能领域$(AI)$估值过高且高度集中的担忧。图：欧洲央行关注的系统压力指标虽然上升，但远低于先前高点

中东战事将如何冲击这些脆弱环节？一个显而易见的影响便是巨型区域石油财富基金与主权基金的运作模式，另一个则是更传统的避险反应：迅速套现，转向美元流动性，而非抢进账面或实物资产。但主要影响路径有二：一是股债市场波动性骤升，二是能源价格大涨带来通胀隐忧引发利率前景剧变。过去一周我们已看到后者的雏形：政府借贷利率攀升，央行利率预期遭受冲击。但目前扰动尚未达到破坏稳定的程度。鉴于维护金融稳定已成为各国央行职责范畴，这不禁令人质疑：面对此类地缘政治事件引发的剧烈冲击--甚至可能呈病毒式扩散的动荡--央行究竟能应付到何种程度？另一个问题是：对这些金融风险的考量，是否会阻碍央行对通胀威胁作出坚定果断的应对？虽然乌克兰遭入侵及其引发的通胀和利率冲击最终未酿成重大危机，至少资产价格回报经历了一两年低迷期，也引发了2023年美国地区性银行的动荡。然而，没有两次冲击会完全相同。面对三位数油价与更大的政策压力，这一次不太可能船过水无痕。(完)

(编审 张明钧)

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