连平、刘涛、王运金（连平系广开首席产业研究院院长兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长）

本文首发于《金融时报》

2025年，中国经济展现出了强大韧性，较好地完成了年初提出的既定增长目标，顺利实现了“十四五”收官。2026年，全球经济增长动能预期减弱，美以与伊朗之间爆发军事冲突，地缘政治风险高发，我国面临较大外部不确定性。 “十五五”开局之年，我国内需能否在财政、货币等政策的协同发力支持下，继续交出稳健运行的成绩单？对此，本文拟进行前瞻分析和趋势研判。

1.财政扩张力度不降反增

根据中央经济工作会议安排与全国“两会”审议，2026年我国将继续实施更加积极有为的宏观政策，注重增强政策前瞻性、针对性与协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，充分发挥好存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，着力提升宏观经济治理效能，为内需向好提供坚实基础。

2026年将继续实施更加积极的财政政策，着重提高精准度和有效性,将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化财政支出结构，持续规范税收优惠、财政补贴等各项政策。全年安排财政赤字率在4.0%左右，赤字规模增至5.89万亿元,比2025年增加2300亿元，将为财政支出提供稳定资金来源，弥补可能因土地出让收入和税收增长乏力导致的财政缺口，大幅提升中央与地方政府财力，加大对政府投资、基本民生、消费和外贸的财政支持力度。全年安排1.3万亿元超长期特别国债发行额度，与去年相同，其中安排了8000亿元持续支持“两重”建设项目，分别安排了2500亿元支持大规模设备更新和消费品以旧换新，持续支持技术更新与促消费政策落地实施。中央财政安排发行3000亿元特别国债用于支持国有大型商业银行补充资本，进一步增强其稳定资本市场、服务实体经济的能力与作用。全年安排地方政府专项债额度4.4万亿元，持续支持基建投资、民生保障等重要领域；部分专项债资金仍将继续收购存量商品房用作保障性住房、收购闲置土地，以调节房地产市场供给、对冲市场下行风险。据此测算，2026年可能会新增政府债务总规模约11.89万亿元，广义财政赤字率在8.1%左右。

“十五五”开局之年，更加积极的财政政策将加力支持稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，从四个方面重点发力：一是全力扩大内需，以激发民间投资和促进居民消费为施策重点，通过中小微企业贷款贴息、民间投资专项担保等政策激活投资活力，同时优化个人消费贷款贴息政策，提高贴息上限、扩大覆盖领域，助力消费市场回暖。二是强化科技创新与产业升级的政策支撑，支持国家创业投资引导基金“投早、投小、投硬科技”，落实结构性减税降费，推动制造业智能化改造与中小企业数字化转型，加快重大科技成果转化应用。三是精准防控地方债务风险。根据2024年末制定的“6+4+2”化债方案，2026年将启动第三批2万亿元置换债发行，搭配8000亿元新增专项债补充地方财力，于上半年前置发行完成，降低地方债务利息成本，进一步缓释地方债务风险。不在化债方案之内的2.3万亿元隐债已在过去两年内实现部分偿还，2026年地方政府化债工作持续展开，债务压力将持续下降。同时还将严格规范财政补贴在各地的落实情况，整治各地的“内卷式”竞争。四是持续优化民生与发展保障，强调“投资于人”与“投资于物”并重，打破支出固化格局，将更多资金投向提振消费、民生保障等领域，完善中央与地方财政关系，优化政府采购秩序，通过深化财税改革增强地方发展动能，为经济高质量发展筑牢根基。

2.货币金融环境持续宽松

2026年，我国将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕；畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、民营企业等重点领域，着力营造良好、宽松的货币金融环境。总体来看，央行开展降息降准操作仍存在一定空间，而结构性政策工具的操作空间较大。

一是央行将精准把握政策力度与节奏，灵活运用降准、降息、中期借贷便利（MLF）等工具，满足季节性流动性需求与政府债券发行需求，实现社会融资规模、货币供应量增长与经济增长、物价预期目标相匹配。2026年，在存款增速高于贷款增速、在买断式逆回购与国债买卖等总量操作规模不降的情况下，央行再度大幅度降准的必要性下降，但仍可能会小幅度降准0.25-0.5个百分点，以补充银行中长期流动性，配合财政发债。二是深化利率市场化改革，多举措推动社会融资成本低位运行。今年地缘政治冲突升级，国际能源价格上涨明显，将可能对我国形成较大的输入性通胀压力，暂不具备较好的降息条件。如未形成较高的输入性通胀预期，则央行有可能分别在二季度、四季度实施降息。在银行净息差压力较大的情况下，全年预计下调OMO和MLF利率10-30BP，带动1年期LPR降至2.8%以下、5年期以上LPR降至3.3%以下, 继续推动社会融资成本下行，刺激消费与投资需求增长。将可能会重点引导5年期以上LPR下行，降低房贷利率，以稳定房地产市场。2026年政府工作报告还提出要规范信贷市场行为，降低中间费用，此举也将有助于有效降低社会综合融资成本。三是优化创新结构性货币政策工具，强化精准滴灌。2026年初，央行集中调降了再贷款利率0.25个百分点，分别增加支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元与4000亿元，单设了1万亿元的民营企业再贷款，并扩宽了碳减排支持工具等多项结构性工具的支持领域。央行将继续完善结构性货币政策工具体系，充分运用各项结构性工具推动金融加大力度支持科技创新、普惠、民营经济等重点领域与薄弱环节。四是稳妥化解重点风险，维护金融市场稳定。央行将持续支持融资平台债务风险化解，推进重点机构与地区风险处置，多渠道加大中小金融机构资本补充力度。用好两项资本市场支持工具，引导和支持汇金公司发挥好“类平准基金”作用。将强化汇率预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币在合理均衡水平上基本稳定。五是增强各项宏观政策之间的协调配合，尤其是央行将安排8000亿元新型政策性金融工具，比2025年增加3000亿元，用于补充重大投资项目的资本金，持续支持财政发力，带动更多社会资本参与投资。

2026年金融服务实体经济质效将持续提升。全年信贷增速有望温和回升，结构性改善的特征较为突出：一是居民部门房贷、消费贷需求有望边际改善。二是企业部门继续成为信贷增长的主要领域。政府投资项目加快，政策性金融工具等相关政策支持持续发力，推动算力、新能源、新基建等领域企业中长期信贷需求合理增长。2026年出口形势超预期好转，将进一步推动我国制造业投资扩张，加快企业信贷需求恢复。全年社融有望保持较快增长，政府债券与企业债券仍是核心拉动项。政府债务新增规模将只增不减，实施时机上更加倾向靠前发力，上半年发债节奏将可能快于下半年，持续支撑社融增长。央、国企预计将加大债券发行力度，产业债供给持续放量，化债工作将持续限制城投债发行，金融债发行规模预计会稳步增长。在流动性充裕、政策呵护和推动、市场结构改善的情况下，股权融资将稳健扩容，半导体、人工智能、生物医药等硬科技领域或成核心增量来源，并购重组需求会进一步激活。预计全年新增信贷超过17万亿元，信贷余额增速达到6.3%左右；社融增量38万亿元左右，存量增速升至8.6%左右；M2增速维持在8.4%左右。

3.投资增速有望止跌回升

2025年，拉动中国经济的“三驾马车”中，固定资产投资贡献总体偏弱，全年累计增速-3.8%，资本形成对经济增长的贡献率为15.3%，仅拉动GDP增长0.77个百分点。在固定资产投资三大构成中，除最大拖累项房地产投资（增速-17.2%）外，基建投资（增速-2.2%）和制造业投资增速（0.6%）的表现也不尽如人意。此外，固定资产投资领域存在一些结构性和深层次矛盾。分登记注册类型看，外商投资降幅最大。2025年，外商企业固定资产投资大幅下降13.8%。分地区看，东部地区降幅较为明显。2025年，东部地区投资同比下降8.4%。从企业性质比较看，民间投资下降明显。2025年，民间固定资产投资同比降幅达6.4%。值得注意的是，上述变化之间存在一定的关联，外商投资下降可能是其中的重要牵引力量。外商投资在我国东部地区较为集中，因为东部地区依托高素质人才集聚、数字化基础设施完善、产业集群发达等优势，对外资吸引力持续较强；外商投资的减少显然会直接影响东部地区的投资规模。民营企业在外资企业供应链中占据重要地位，外商投资降低和订单减少，会导致其上游众多民营企业的订单量下降，甚至带动零部件供应商企业被动跟随迁徙海外，从而影响民营企业在国内的投资意愿和投资规模。

为此，2026年政府工作报告将“积极扩大有效投资”提法进一步细化为“充分挖掘释放有效投资潜力”的具体目标。推动投资增速止跌回升，成为2026年扩大内需的重要支点。

2026年，制造业投资有望驶入“快车道”。在政策支持、科技创新与国内外需求等多重因素共振下，制造业投资有望筑底回升。预计全年制造业投资增速将达3%-5%，并呈现出以下趋势和特点：一是持续提升产业链韧性和质量。2026年，我国将深入实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，将钢铁、石化、汽车、电子信息制造业等十大行业列为重点支持领域，通过重大项目建设、优供给与扩需求并重、创新驱动引领等措施，推动行业质的有效提升和量的合理增长。二是加快培育新兴产业和未来产业。中央经济工作会议明确将“坚持创新驱动，培育壮大新动能”列为2026年排名第二的重点任务。建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区三大科技创新中心，推动科技创新和产业创新融合发展；创建首批国家新兴产业发展示范基地，建设一批创新型产业集群；重点打造集成电路、新型显示、新材料、航空航天、低空经济、生物医药等新兴支柱产业，推动集成电路、新能源汽车等万亿级集群形成，显著提升投资的区域集聚效应。三是“人工智能+制造”的乘数效应显现。实施“人工智能+制造”专项行动，不但将带动高端芯片、算力设备、工业机器人等领域的需求爆发，同时还将加快推动原材料行业、装备制造行业、消费品行业、电子信息行业、软件和信息技术服务行业等五大制造业生产线的智能化改造，大幅提升制造业生产效率。四是综合整治“内卷式”竞争充分释放超大规模市场红利。打破低价低质竞争的恶性循环，为制造业创新提供公平竞争环境；引导企业从规模扩张转向质量效益提升，推动企业加快培育高附加值竞争优势，避免同质化竞争导致的资源浪费；加速制造业向高端化、智能化、绿色化转型，为制造业注入新增长动能；推动产能过剩行业淘汰落后产能，提升整体生产效率。

基建投资总量稳中有升。2026年我国基建投资全年增速可能达到4.5%-5%，政策以“两重”项目、城市更新为抓手，资金与项目双靠前发力，新老基建协同推进，民间资本参与空间扩大。一是加大投资力度。从今年拟安排的中央预算内资金、用于“两重”建设的超长期特别国债、新型政策性金融工具发行规模等综合来看，政策对投资的牵引和支持力度明显更大，体现出国家积极扩大有效投资、稳定增长预期的战略决心。二是优化投资结构。充分激发民间投资活力，系统谋划促进民间投资的政策措施，在市场准入、要素获取、公平执法、权益保护等方面进一步打通制约民间投资的堵点、难点、痛点；进一步明确中央和地方投资方向和重点，高质量推进“两重”建设和城市更新。三是提高投资效益。着眼于解决部分领域投资存在“重投入、轻效益”问题，让投资资金撬动更大的经济社会价值；完善交通、能源等领域价格形成机制，持续加强投资项目服务和要素保障，提高投资回报；适应国土空间布局、人口结构变化和流动方向、产业升级趋势、服务功能优化等需要，优化与之配套的基础设施和教育等公共服务设施布局。四是实施一批重大标志性工程项目。基于国家战略全局、发展阶段和现实需要，在城市更新、战略骨干通道、新型能源体系、重大水利工程、国家重大科技基础设施等领域，谋划并实施一批具有战略性、引领性、突破性的重大标志性工程项目，推动基础设施投资在总体保持适度超前基础上持续增长。

2026年，在制造业投资、基建投资等推动下，预计固定资产投资（不含农户）同比增长2.0%，对经济增长贡献率回升至25%，拉动GDP增长1.25个百分点。

4.房地产市场进入筑底期

目前我国住房库存水平仍处于历史高位。截至2025年末，全国商品房待售面积为7.66亿平方米，较2024年底同比增长1.6%；全国商品房库销比为8.2，较2024年底6.8的水平多增1.4，并远高于历史均值3.9的水平，商品房库存积累压力较大。商品房库销比和存量待售面积两项指标均处于历史最高水平区间，表明在全国范围内，商品房供应过剩状况较为突出。

居民部门和房地产开发商加杠杆意愿较弱。截至2025年末，居民部门杠杆率为59.4%，较2024年底下降2个百分点。同期，城镇居民人均可支配收入累计同比增长4.3%，增速较2024年底放缓0.3个百分点。由于居民部门存量债务处于相对偏高的水平，而居民部门总收入在短时间内尚不具备显著增长的预期，因此减少房产购置和进行存量债务提前偿为当前居民部分信贷管理的主要选择方式。商业银行对房企信贷支持依然保持稳慎态度，当前主要的上市房企资产负债率仍然处于75%左右。2025年下半年以来，商品房销售再度转弱，导致个别头部房企现金流压力陡增，资产减值的风险令房企存量债务“尾部风险”依旧值得关注和警惕。房企资金状况偏紧的局面也导致工程建设降速、投资难以在较短时间内止跌企稳。

展望2026年，预计房地产市场可能进入筑底阶段。人口负增长和城镇化建设减速等长期因素导致房地产需求放缓，商品房高库存水平以及高资产负债率水平意味着房地产工程建设活动趋于温和。“十五五”规划建议指出，未来将清理住房市场不合理限制性措施，加快构建房地产发展新模式。预计大城市将优化存量政策，基本取消过往设定的限制性购房条例，进一步落实收购存量商品房和闲置土地政策，强化房地产融资协调机制和保交房工作，支持受困房企项目纾困化险，预计收储专项债投放规模在2000-3000亿元，带动商品房去库约2000-3000亿平方米，以加快推进存量商品房去库工作。

个人购房政策整体保持宽松的政策环境。预计房贷利率仍有小幅下行的空间，央行可能适度调降贷款市场报价利率LPR和全国个人住房公积金贷款利率，引导房贷市场利率走低；不排除在必要时取消北上深限购政策。2026年政府工作报告提出要深化公积金制度改革，今年将可能会继续适度调节贷款标准，合理调升公积金贷款额度上限，刺激居民购房需求。财政方面可能推出购房贴息政策，降低居民购房直接购置成本，促进居民购房需求有效释放。各地政府将坚持“因城施策”，有条件的地区可能会放宽住房公积金贷款额度、增加现房有效供给等措施来匹配新增购房需求。

房企金融政策将继续推进化债等流动性支持工作。截至2025年底，全国“白名单”项目贷款审批金额‌已突破7.5万亿元‌，较2024年底显著增长2.5万亿元，很大程度上保障了部分商品住房项目的建设与交付。2026年商业银行等金融机构将继续贯彻落实相关政策，推动住房项目实际放款工作，满足包括民营房企在内合理的融资需求。

在供需两端相关政策的推动下，2026年房地产市场主要指标跌势可能有所收敛。房地产销售增速将呈现前低后高的态势，商品房库销比可能降至7.0-7.5区间内，全年销售面积同比下降6%左右。房价延续下降趋势，新房跌幅小于二手房；其中，一线城市及部分重点二线城市新房价格更有竞争力；过去12个月，一线城市成交土地溢价率同比上涨11.3%，是支撑其新建商品房价格相对坚挺的重要因素。预计全国新房和二手房价格同比下降2%-5%；一线城市新房和二手房价格同比下降1.5%-4.5%。2026年，房企依旧面临资金紧缺的状况。房企多年“降杠杆”压降了偿债的绝对规模，预计全年偿还本息金额接近2.9万亿元，较2025年减少4000亿元；但历史结转、当年销售及融资带来的现金流收入的减少规模与之相当，导致整体偿债资金规模占到位资金总量比例依旧在20%以上。考虑到存量资产很可能还将面临资产减值的风险，房企新增投资建设及拿地的战略思路将延续效率优先的策略。因此，工程建设和土地购置可能延续跌势。参考过往房地产周期运行特点，预计全年房地产投资跌幅收敛至-10%左右。

房地产投资跌幅收窄对宏观经济拖累程度较2025年有望进一步收窄。2026年，房地产投资对名义GDP的贡献率下降15%左右，拖累GDP增速约0.6个百分点，两项拖累程度较2025年大致减少一半。其中，房地产投资下降拖累固定资产投资增速约1.4个百分点，拖累社会消费品零售总额增速约1.5个百分点，较2024年分别减少1.35和1.5个百分点。

5.消费供求匹配更加优化

当前，我国消费仍有加快发展的必要，同时也具备充足的增长空间。2025年，我国消费对经济增长贡献率为52%，拉动GDP增长了2.6个百分点，是“稳增长”当之无愧的重要基石。但从自身增长潜力看，我国居民消费率与发达国家相比仍有10-30个百分点的差距，特别是服务消费占比显著偏低，2026年消费理应在“稳经济”中发挥更加积极的作用。2026年，我国消费增长面临诸多有利条件。一是政策积极推动。“十五五”规划建议明确提出“居民消费率明显提高”等发展目标；2026年政府工作报告进一步提出要“深入实施提振消费专项行动”，除继续安排2500亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新外，还设立了1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式支持消费增长。二是居民收入稳步增长支撑消费能力提升。“十五五”规划建议明确提出“实施城乡居民增收计划”，推动居民收入增长与经济增长基本同步。2026年我国居民人均可支配收入实际增速有望达到5.0%甚至更高水平。随着经济回升向好和资本市场健康发展，居民工资性、经营性、财产性收入有望全面提升，多点发力增强消费信心。此外，生育补贴、消费贷贴息等普惠性措施也有助于增加居民消费的转移性收入，形成“收入增长—消费扩张—经济循环”的良性互动。三是服务消费场景增多。2026年全年调休放假33天，较上年增加5天，实际多增法定休息日2天，这将促进居民旅游、餐饮、住宿等方面的服务消费释放。参考2024-2025年旅游消费情况，预计多增假期可能带动居民消费支出约2500-3000亿元。四是消费基础设施不断完善。2026年，我国将持续加快充电桩、县域商业体系、冷链物流、智慧商圈等消费基础设施建设。其中，在全国高速公路服务区建设1万个以上充电枪，其中大功率充电枪不少于25%，从而有效破解新能源汽车跨区域出行和城乡双向流通的充电瓶颈，为扩大汽车消费、释放县域内需潜力提供坚实的硬件支撑。五是房地产消费可能步入止跌回稳阶段。由于居住及相关生活用品消费支出占到居民消费支出的比例约四分之一，居民住房需求的改善将推动家居、装潢及建材等商品的消费支出。

从政策着力点看，2026年，我国将扩大优质消费品和服务供给，培育壮大新的消费增长点，积极打造消费新场景。一是深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。“国补”范围进一步优化，除汽车报废更新和汽车置换更新补贴继续实施外，家电以旧换新补贴主要聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，数码产品购新补贴则拓展为数码和智能产品购新补贴，包括智能手表（手环）、智能眼镜和智能家居产品（含适老化家居产品）等；积极发挥税收、社会保障、转移支付等调节作用，多渠道增加居民收入，将惠民生与促消费更好结合起来。二是培育服务消费新场景新业态。促进云娱乐、在线教育、智能健康管理等数字服务消费；发展非遗体验、乡村旅游、“体育+旅游”等文旅融合消费；壮大居家养老、康复护理、智能陪护等银发经济相关服务消费和新能源汽车后市场、绿色出行、共享出行等绿色低碳服务消费；积极探索免税购物、跨境医疗、高端会展等国际服务消费。三是扩大特色和新型产品供给。推动农村消费品提质升级、大力发展休闲和运动产品、加快健康产品创新发展、扩大历史经典名品影响力、拓展多元兴趣消费供给等。四是清理消费领域不合理限制措施。针对汽车消费、住房消费、入境游消费、文体服务、医疗服务等领域存在的便利度不够、吸引力不足、业务限制过严等突出问题，各地将予以针对性解决。

预计2026年社会消费品零售总额同比增长4%左右，较2025年提升0.3个百分点；消费对全年经济增长贡献率有望保持至55%左右，较2025年增长3个百分点，拉动GDP增长2.75个百分点。

综上，在更加积极的财政政策的推动和适度宽松的货币政策的支持与配合下，2026年固定资产投资增速将明显加快，消费将稳中有升，房地产业对经济的拖累作用将逐步减弱，内需有望平稳增长，稳中有进。全年GDP规模有望达到147万亿元左右，实际GDP增速有望实现4.5-5.0%的增长目标；同时外部输入性通胀压力预期上升，加之国内需求逐步修复，物价指数温和回升，平减指数有望转正，名义GDP经济增速也可能在4.5%-5.0%区间。

图1：地方政府专项债限额与年度增量目标（万亿元）

资料来源：财政部，广开首席产业研究院。

图2：我国名义GDP增速与实际GDP增速（%）

资料来源：国家统计局，广开首席产业研究院。