金吾财讯 | 招银国际近期举办了Salesforce、ServiceNow、派拓网络与Datadog等多家软件公司的业绩后NDR，围绕市场的关注点与担忧，该机构总结核心要点如下：1）应用软件层面，龙头公司认为相较于AI厂商，他们的竞争壁垒集中于企业数据、产品、企业级智能体部署、工作流治理能力等多个维度，且公司基于客户端增量价值创造的定价逻辑积极推动向混合制收费模式转型正在取得效果；2）相对应用软件而言，网络安全和基础设施软件整体面临更低的AI替代性担忧，智能体安全及全域安全相关的布局为关注重点。近期软件板块在市场过度担忧后回归理性的过程中估值修复展现分化趋势，印证该机构此前行业报告中的观点。该机构重申此前判断：短期来看，基础设施相关的软件平台或将看到AI 相关客户带来的更快的营收贡献起量趋势从而更为有效地缓解市场担忧，网络安全相关的软件公司不可替代性较强，应用软件公司需更多地证明其有基于结果收费的能力从而证明不可替代性。长期而言，板块估值或展现分化趋势，越像工具的 SaaS 厂商估值或越容易受到挤压，而越基于结果闭环/交易闭环/治理闭环的 SaaS 公司反而将有望受益于 AI 发展浪潮。建议关注有能力向混合收费模式转型、受益于生成式AI带动营收/订单增长重新加速的公司。推荐派拓网络（PANW US）和Datadog（DDOG US），并建议持续关注Salesforce（CRM US）和ServiceNow（NOW US）。