日本央行（正式名称：日本银行，Bank of Japan，简称“日银”）对全球金融市场有着重要影响，2022年1月以来，我们开启“中金看日银”相关系列报告，持续追踪日本央行动向，目前已相继发布了79篇报告（详情参考文末《中金看日银》系列报告一览表）。

结论：日本央行将于3月19日中午公布议息会议的结果。目前我们认为日本央行或将在本次会议中维持政策利率在0.75%不变。本次会议不公布日本央行对经济与通胀的最新展望。我们认为，本次会议本身预计信息有限，市场焦点将主要集中在会后的记者招待会。重点关注植田行长就以下问题的表态：1)中东局势升级对日本经济、通胀及金融市场的影响评估；2)对未来政策利率路径的指引。日本央行正在面对“保经济vs保汇率”的两难局面，我们认为植田行长发言需要平衡好鹰鸽措辞，才能勉强实现折中路径。如果植田行长发言明显偏鸽，则可能带来日元明显贬值，进而可能触发外汇干预的风险。

货币政策(政策利率)或维持不变：日本央行在去年12月的议息会议中刚刚加息至0.75%，在中东局势明显升级、全球金融市场波动上升的背景下，我们认为在本次会议中日本央行或继续维持政策利率在0.75%附近不变。我们认为本次日本央行会议的重点比起是否加息，更多是关注会后的记者招待会中植田行长的发言。

记者招待会中植田行长姿态或触发外汇干预：市场焦点将主要集中在会后的记者招待会。重点关注植田行长就以下问题的表态：1)中东局势升级对日本经济、通胀及金融市场的影响评估；2)对未来政策利率路径的指引。关于中东局势的影响，近期中东冲突升级推升原油价格，日本央行表示将密切关注油价变化对经济与物价的影响。3月4日的众议院听证会中，植田行长表示“油价上升对通胀的影响具有双向性：一方面，能源价格上涨可能推高整体通胀；另一方面，高油价可能压制消费与企业利润，并抑制工资上涨，从而对需求形成负面影响”。关于对未来政策利率路径的指引，日本央行此前多次强调，若经济与通胀走势符合其预测，将继续推进利率正常化进程。近期，日本的综合CPI同比虽然因个别因素而下滑，但是依旧明显高于政策利率(图表1)，同时我们观察各类“春斗(日本的春季工资交涉)”的信息显示，2026年的春斗依旧可以实现2025年左右的大幅涨薪，在此背景下我们认为日本央行仍在加息周期当中。

政治层面的一些约束：当前日本国内政治环境亦可能对货币政策产生一定约束。2月24日《每日新闻》报道称日本首相高市早苗在2月16日同植田行长的单独交流中表达了对进一步加息持相对谨慎的态度，政府方面更倾向维持相对宽松的政策环境以稳定经济与资本市场。此外，2月25日，日本政府提名了两位“再通胀派”学者作为今后日本央行货币政策委员会票委，这亦被市场解读为政府偏向宽松政策立场的信号。

日本央行面对的两难与折中路径：综上所述，日本央行目前实则是面对了两难的局面。一方面，日本央行如果担心中东局势的负面影响与日本政治方面的考量，则需要表达鸽派姿态，短期内放弃加息，但是该行为可能会带来日元贬值，进而加剧进口物价提升，从而推升国内物价上涨，最终可能反而会带来终点利率的上行以及给债券市场带来不稳定。另一方面，如果日本央行更加担心日元贬值与国内通胀，则需要表达鹰派姿态，或需要暗示下次会议(4月)加息的可能性，但是该行为可能会给国内经济带来一定不安情绪，同时可能会面临来自政治层面的压力。在上述两难的背景下，日本央行可能需要选择一条折中路径，在两难的情景中勉强实现一个平衡。为了实现折中路径，需要考验植田行长“精妙”的措辞，在记者招待会中既要对当下的局势表示担忧，体现出对经济的“呵护”，又不能排除短期内加息的可能性，这样才能稳住汇率。实现折中路径的难度不低，我们提醒投资者对记者会保持高度关注。

过去的“失败教训”：在1月日本央行会议的记者招待会时，植田行长发言明显偏鸽，对日元贬值间接表达出了容忍的姿态，进而在会后日元发生了明显的贬值。为了维持汇率的稳定，此后日本与美国当局实施了汇率检查。汇率检查为外汇干预的“前奏”，我们认为本次会议中如果植田行长发言再度明显偏鸽，则可能再度触发日元贬值，从而可能会触发日本当局外汇干预的风险，投资者需留意相关风险。

会议结果公布时间由于日本央行没有公布议息会议结果的固定时刻，因此具体公布时间或许也是投资者的关注点之一。根据我们对日本央行的长期跟踪发现(图表2)，“公布展望报告、货币政策出现调整”的会议往往公布结果较晚(图表2)。本次会议不公布展望报告、大概率或维持不变，我们认为在北京时间上午10点30分左右公布的可能性较大。

图表1：日本长期物价与利率的走势

注：物价同比为排除了消费增税之后的结果  资料来源：日本央行，日本财务省，日本总务省统计局，中金公司研究部

图表2：日本央行议息会议的公布时间

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

注：本文来自中金公司3月18日发布的《中金看日银#79: 26年3月会议前瞻-日本央行的两难与折中路径》，报告分析师：丁瑞、仲村萌、李刘阳、陈健恒、杨鑫、魏儒镝、施杰