金吾财讯 | 兴业证券发研报指，小马智行-W(02026)是实现自动驾驶出行大规模商业化的先行者。公司在四个一线城市均获得面向公众提供自动驾驶出行服务所需全部监管许可及实现商业化运营。该机构看好Robotaxi行业在技术成熟、成本下降、政策放开下商业化加速，预计公司作为行业领先者有望受益。技术奇点已至+成本红利释放+政策共振开启，Robotaxi三大底层逻辑完成闭环，行业迎来规模化放量阶段。1.技术约束脱钩：2025年以来，技术已不再是阻碍Robotaxi商业化落地的瓶颈。随着头部企业完成数千万公里的真实道路长测，系统稳定性和安全冗余已跨越商业运营临界值。2.成本拐点已现：到2026年，头部企业整车平台+自动驾驶硬件套件的综合成本下探至20-30万元人民币，成本曲线向下修正驱动单车经济模型改善，跨过规模化部署“分水岭”，Robotaxi商业模型具备扩张潜力。3.政策闸门打开。监管逻辑正从“限制性准入”向“鼓励性商用”切换，中国、美国、沙特等市场已在法律层面实质性允许“全无人、可收费”的常态化商业运营。小马智行：技术与商业化领先，第七代车型UE转正，加速拓展车队规模。公司目前在全球运营超1000辆Robotaxi，累计自动驾驶测试里程超6000万公里，无安全员全无人驾驶里程突破1500万公里，计划在2026年底前将Robotaxi车队规模扩大至3000辆以上。自2023年起，小马智行无人车队逐步在北上广深四大一线城市开启常态化测试，获得面向公众提供自动驾驶出行服务所需全部监管许可及实现商业化运营。2025年三季度，小马智行第七代Robotaxi在广州实现单位经济模型转正，成为国内少数单车盈利转正的自动驾驶企业。除中国外，公司自动驾驶出行服务也展至欧洲、东亚、中东及其他地区。该机构预计公司2025-2027年收入分别为0.86/1.15/2.32亿美元，毛利为0.15/0.24/0.65亿美元，净利润为-0.07/-2.59/-2.47亿美元。首次覆盖，给予“买入”评级。