金吾财讯 | 招银国际研报指，零跑汽车(09863)4Q25收入同比增长56%至人民币210亿元，毛利率扩大至历史最高的15.1%，符合该机构预期，其中整车毛利率约12%略低于该机构此前的预测。4Q25净利润同环比增长至3.55亿元，连续三个季度实现盈利。该机构维持2026年90万台的销量预测，其中D19 SUV与D99 MPV合计贡献10万台。D系列的销量假设是该机构在零部件价格上涨等不利因素下仍预测零跑2026年整车毛利率上升0.5个百分点至12.7%的重要原因之一。D系列的成功也可以向投资者证明公司具备高端化能力，通过拓宽价格带抢占更多市场份额，支撑估值中枢上移。该机构预计2026年零跑的其他收入（研发服务、碳积分及零部件销售等）将进一步提升至35亿元，综合毛利率70%，成为今年总体毛利率改善的另一动因，并构成当年净利润的重要组成部分，或超市场预期。与Stellantis的合资公司（零跑国际）预计自2027年起贡献显著利润，可部分对冲低毛利出口业务对公司盈利的影响。该机构将2026/2027年净利润预测上调20%/2%至36亿/46亿元，将目标价从73港元下调至60港元，基于21x FY26E P/E，对应16x FY27E P/E。维持买入评级。