深圳商报·读创客户端记者张弛

　　齐鲁高速公路股份有限公司（1576.HK）的一条“内幕消息”，无异于投下一枚业绩炸弹。公司麾下的济菏高速实现通车，换来的竟是资本市场的“通车即堵车”。

　　3月16日，这家位于中国山东的高速公路运营商发布盈利警告，其截至2025年12月31日止年度未经审计的主要财务数据显示，收入约为人民币23.75亿元，同比暴跌66.18%；净利润约为3.86亿元，同比下滑22.55%。

来源：公司公告

　　具体财务数据方面，2025年度公司实现收入23.75亿元，较2024年的70.22亿元同比下降66.18%；EBITDA达15.08亿元，同比增长54.47%；净利润3.86亿元，较2024年的4.98亿元同比下降22.55%，利润及总综合收益与净利润变动幅度一致，同样同比下降22.55%。

　　资产负债端，截至2025年末，公司总非流动资产189.10亿元，同比微降0.55%，总流动资产15.87亿元，同比下降23.03%；总非流动负债107.13亿元，同比增长7.14%，总流动负债33.57亿元，同比下降30.80%，总权益64.27亿元，同比小幅增长3.25%。

　　对于业绩大幅变动的原因，齐鲁高速在公告给出了直接解释：主要由于济菏高速改扩建完成，计入的建筑业务收入下降导致。其中通行费收入约17.68亿元（含税），同比上升约64.32%，主要得益于济菏高速改扩建完成后恢复双向通行；而净利润同比下降约22.55%，则是因为济菏高速改扩建完工投入使用后，折旧摊销及财务成本同步增加。

　　不过，按照常规逻辑，高速公路改扩建完工恢复双向通行，理应车流滚滚、财源广进，为何齐鲁高速却交出了一份营收腰斩的答卷？

　　从业绩变动的深层逻辑来看，济菏高速改扩建项目成为影响公司2025年业绩的核心变量，该项目在建设期间为公司贡献了大量建筑业务收入，2024年公司收入规模维持高位正是依托此类建造业务支撑，而随着项目2024年底完工交付，建筑业务收入在2025年出现断崖式回落，直接拉低整体营收水平。换言之，过去几年依靠修路所确认的大量工程收入在项目竣工后戛然而止。

　　与此同时，改扩建后的路产转固后大幅增加固定资产规模，带来折旧摊销费用的刚性增长，项目建设期间形成的融资负债也使得财务成本持续走高，即便核心通行费业务因路产通行能力提升实现大幅增长，也难以覆盖建筑业务收入缺口与成本费用的增加，最终形成营收大幅下滑、净利润同步走低的业绩格局，这也是市场关注的业绩下滑核心诱因。

　　有投资者分析指出，这本质上是一场“由奢入俭难”的财务洗澡。在改扩建期间，齐鲁高速可以通过工程建造确认大量营收，推高收入规模；而一旦工程结束，不仅这一大块收入瞬间消失，巨额的资本开支还要转固为折旧，加之配套的融资成本开始全额吞噬利润表。

　　而市场关注的核心在于，通行费收入的增长能否在未来几年内覆盖改扩建带来的增量成本，从而实现真正的盈利拐点。

　　二级市场上，截至3月17日发稿时间，齐鲁高速股价报1.750港元/股，跌幅2.78%。

（文章来源：深圳商报·读创）