金吾财讯 | 海通国际发研报指，康哲药业(00867)2025年实现收入82亿元(同比+10%，全按药品销售收入口径收入达94亿元)。毛利率71.5%(同比-1.1pcts)，研发开支10.6亿元(同比+41%)，研发费用5.9亿元(同比+77%)；销售费用28亿元(同比+7%)。净利润14亿元(同比-11%)，主要受一次性税收影响，扣除一次性影响因素利润同比增长4%。公司业绩符合该机构预期。康哲药业2025收入端稳健增长，存量集采产品影响已经基本出清。独家及创新产品收入同比增长44%，重点产品包括维福瑞(蔗糖羟基氧化铁咀嚼片)、美泰彤(甲氨蝶呤)、益路取(替瑞奇珠单抗)、维图可(地西泮鼻喷雾剂)、喜辽妥(多磺酸粘多糖乳膏)，成为公司收入稳健增长的重要引擎。芦可替尼乳膏获批上市，有望成为超50亿元销售峰值大单品。2026年1月，芦可替尼乳膏的白癜风适应症获批上市，成为首款用于白癜风治疗的外用JAK抑制剂。3月12日在中国多地开出首批处方。管理层表示，根据京东健康数据显示，上线12小时该产品销售已经超过5000盒。管理层预计，2026年芦可替尼乳膏收入将不低于5亿元，峰值收入预期不低于60亿元(白癜风适应症大于50亿元，特应性皮炎适应症大于10亿元)。该机构调整FY26/27收入预测为96/114亿元(原2026年预测为93亿元)，以反映公司创新产品上市带来的收入增量，并调整FY26/27归母净利润预测至17/19亿元(原2026年预测为18.8亿元)，以反映更大研发投入带来的影响。该机构使用现金流折现(DCF)模型及FY27-FY35的现金流进行估值。基于WACC7.9%，永续增长率2.0%(均不变)，对应目标价18.63元港币(+1%)，并维持“优于大市”评级。