金吾财讯 | 中信建投研报指，阳光保险(06963)深化资产负债联动，推动寿险新业务价值（NBV）强劲增长，投资端稳健提升利润；财险业务虽受融资类保证险准备金计提影响短期承压，但业务结构持续优化，长期经营能力夯实。报告给予公司目标价5.81港元，维持“买入”评级。2025年，阳光人寿NBV同比大幅增长48.2%至76.4亿元，主要由新单保费规模扩张驱动；受益于总投资收益提升，归母净利润同比增长15.7%至63.1亿元。集团内含价值达1207.80亿元，同比增长4.3%。寿险业务结构持续优化：个险渠道通过“浮动收益+风险保障”双产品策略，人均产能提升，新业务价值率（NBVM）改善；银保渠道新单保费大幅增长，浮动收益型产品占比提升，有助于降低负债成本。财险业务方面，受融资类保证险审慎计提准备金影响，承保利润为-10.3亿元，综合成本率升至102.1%；但剔除保证险后，综合成本率改善1.0个百分点至98.9%，业务结构优化，且公司已自2026年起停止新增融资类保证险业务。关键财务与业务数据方面，阳光人寿保险服务业绩同比增长1.2%至49.0亿元；合同服务边际（CSM）余额同比增长13.3%至576.2亿元。个险渠道NBV同比增长18.5%，NBVM提升7.6个百分点；银保渠道NBV同比增长64.6%，占比提升至61.8%。投资端，公司总投资收益同比增长27.1%至252.3亿元，总投资收益率同比提升0.5个百分点至4.8%；资产配置中，股票和权益型基金投资占比同比提升1.6个百分点至14.9%。报告指出，主要风险包括负债端改革不及预期、长端利率超预期下行、权益市场大幅下滑，以及居民对保障型产品需求复苏持续低于预期。基于对2026-2028年NBV增速的预测(分别为+17.3%、+13.0%、+9.8%)，报告维持积极看法。