文章来源：浙商证券融资融券
近两周，伦敦现货黄金下跌3.40%至5044.60美元/盎司，上期所黄金下跌1.30%至1133.00元/克，沪金持仓量上涨3.56%至31.30万手。如何理解贵金属短期大跌？
机构普遍看好黄金中长期反弹潜力，同时也提示短期震荡风险，逻辑在于：（1）短期大跌核心逻辑：通胀—利率—流动性三重压制；（2）历史复盘：短期影响脉冲、长期结构性因素更重要；（3）贵金属前瞻定价：黄金仍显著优于白银。
业内更看好黄金赛道，滞胀环境下黄金货币属性与抗通胀优势突出，央行购金、去美元化提供长期支撑；白银弹性受限，仅关注库存紧张带来的阶段性机会。
01
短期大跌核心逻辑：通胀—利率—流动性三重压制
本轮贵金属大跌并非避险失效，而是通胀抬升→降息推迟→实际利率上行→流动性挤兑的链式反应主导。
中东冲突长期化推高能源价格，市场由 “闪电战” 转向 “持久战” 定价，通胀预期快速升温，直接压制美联储降息空间。3 月议息会议上调通胀与增长预期，点阵图维持 2026 年仅降息一次，FED WATCH 进一步计价年内不降息，实际利率与美元同步走强，对无息贵金属形成估值压制。
同时，前期金银涨幅过大、交易拥挤，叠加 VIX 指数飙升引发风险偏好恶化，机构为筹措保证金与流动性，优先抛售高流动性、高盈利的贵金属，形成无差别抛售。黄金因纯货币属性相对抗跌，白银受工业需求与流动性冲击双重拖累，跌幅显著大于黄金，金银比值快速回升。
此逻辑下，二季度前期贵金属仍将承压，需警惕极端情形下价格向年线附近刺穿。
02
历史复盘：短期影响脉冲、长期结构性因素更重要
复盘海湾战争、伊拉克战争、巴以冲突等历史案例，地缘冲突对贵金属影响呈现短期脉冲、中长期分化特征，并非简单 “大炮一响、黄金万两”。
冲突初期避险情绪推升金价，但持续时间短；
若战事快速收尾、能源冲击有限，金价易 “买预期、卖事实” 回落，如海湾战争与伊拉克战争，金价在战事明朗后快速回归战前水平。
若冲突未波及核心能源通道、经济与货币政策稳定，金价难有趋势性行情。仅当冲突伴随去美元化、央行持续购金、货币体系重构等长期结构性因素时，金价才会走出中长期牛市，如 2023 年巴以冲突后金价持续上行。
本轮中东冲突已进入持久战预期，初期流动性挤兑与利率压制盖过避险溢价，与历史高波动环境下金价先抑后扬规律一致。中长期看，去美元化与央行购金逻辑未破，待滞胀交易主线切换，贵金属仍具备上行基础。
03
贵金属前瞻定价：黄金仍显著优于白银
二季度贵金属将进入 先“胀”后“滞”的前瞻定价周期，前期承压、后期反弹，黄金显著优于白银。
当前市场交易 “胀”的利空：能源价格上行推升通胀，降息预期持续推迟，实际利率高位压制贵金属。随着通胀向经济传导，消费与就业边际走弱，“滞” 的担忧升温，市场将逐步计价滞胀场景。滞胀环境中，美联储政策两难，实际利率趋于下行，黄金货币属性与抗通胀价值凸显，成为最优配置资产之一。白银因工业属性占比高，在经济承压与风险偏好低迷环境下弹性受限，叠加光伏 “去银化” 加速，工业需求支撑弱化，走势弱于黄金。
长期看，美元信用下降、全球央行购金、安全与投资需求挤占库存等核心逻辑未变，为贵金属提供底部支撑。待地缘冲突缓和、美联储新主席释放明确利率指引，降息预期修复将驱动贵金属开启反弹。
长期来看，贵金属核心驱动并未发生显著变化：去美元化进程仍在持续，央行购金步履未停，财政货币化未见收敛。这些都支撑着黄金的长期上行趋势。
山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、紫金矿业、湖南黄金、盛达资源、兴业银锡、湖南白银、白银有色、贵研铂业等。
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责任编辑：朱赫楠