2026年3月23日，A股有色矿业板块迎来重磅消息——紫金矿业集团股份有限公司（以下简称“紫金矿业”，601899.SH）拟通过“股权转让+定向增发”组合拳，以合计182.58亿元的对价，正式取得赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司（以下简称“赤峰黄金”，600988.SH）控制权，后者实控人李金阳及其一致行动人彻底退出持股。
图片来源：紫金矿业官网公告
这笔交易不仅标志着A股黄金行业最大并购案之一诞生，更意味着中国黄金产业格局正迎来深刻重构——当“中国金王”陈景河遇上已故矿业大佬赵美光的遗孀李金阳，一场跨越多年的资本与产业博弈终于画上句号。
紫金矿业斥资182亿拿下赤峰黄金控制权
根据紫金矿业与赤峰黄金同步披露的公告，本次控制权交易分为两步，兼顾控制权获取与资本注入，交易设计兼顾双方利益。紫金矿业旗下全资子公司紫金黄金（集团）有限公司（以下简称“紫金黄金”）以41.36元/股（较停牌前A股收盘价溢价1.3%）收购李金阳及其一致行动人浙江瀚丰合计持有的2.42亿股赤峰黄金A股，交易金额约100.06亿元；同时以30.19港元/股（约为停牌前H股60个交易日均价83%）认购赤峰黄金定向增发的3.11亿股H股，认购金额约93.86亿港元（折合人民币82.52亿元）。
交易完成后，紫金矿业全资子公司合计将持有赤峰黄金5.72亿股，约占其增发后总股本的25.85%。紫金黄金将成为控股股东，正式取得控制权并实现财务并表，上杭县财政局通过闽西兴杭国有资产投资经营有限公司（持股紫金矿业22.88%）成为赤峰黄金实际控制人。李金阳及其一致行动人将不再持有赤峰黄金任何股份，彻底退出公司控制权层面。
国际金价跳水，市场负面情绪突出
值得关注的是交易时机的选择。2025年，国际金价迎来历史性爆发，全年涨幅接近70%，创下自1979年以来最高单年涨幅。然而，2026年1月29日，伦敦金现、沪金在盘中触及历史高位后不断震荡回落，截至目前区间跌幅均超10%。
3月23日交易时段，金价再度大幅跳水，纽约商品交易所4月黄金期货价格盘中一度跌至每盎司4100美元；伦敦现货金价今天盘中接连失守4500、4400、4300、4200美元/盎司关口。
中短期来看，金价仍面临回调压力。3月初以来，中东局势愈演愈烈，推动原油价格持续走高，导致通胀预期抬头，对黄金是很大利空。有业内人士分析称：“近期金价回调，主要源于美伊冲突持续扩大的背景下，金价并未遵循传统避险逻辑走强，反而受利率上行的压制而下挫。”
更为突出的是，当前黄金价格大跌进一步加剧了紫金矿业的收购风险与运营压力。一方面，收购对价合理性备受质疑，此次182.58亿的对价是基于此前金价高位震荡的预期测算，金价大幅下跌后，赤峰黄金的矿产金盈利能力、资产估值将同步缩水，紫金矿业相当于以“高位价”收购了价值已贬值的资产，可能面临巨大商誉减值风险。
另一方面，3月初以来，金价持续下跌导致黄金股走势逻辑发生转变。公告发布后，紫金矿业A股在3月23日单日跌幅扩大至3.38%，H股单日下跌4.97%。而赤峰黄金H股3月23日单日跌幅超25%，收盘于31.52港元/股；同时，其A股股价复牌后便直接跌停，收盘于36.74元/股。自1月29日，赤峰黄金股价创历史新高后，不停下跌，并且跌破公告发布的收购价，也可能引发中小股东对并购交易的质疑。
受益去年金价走势，两者业绩表现亮眼
在2025年，受益于黄金白银价格上涨，黄金股为代表的金属资源股们业绩非常炸裂。
紫金矿业作为中国控制金属矿产资源最多的企业，其2025年实现营收3490.79亿元，同比增长14.96%；归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%，首次突破500亿元大关。
图片来源：紫金矿业2025年年度业绩报告
公司2025年年度业绩报告披露，截至2025年末，公司保有资源总量金超4,600 吨、铜约1.1亿吨、锌（铅）超1,200万吨、当量碳酸锂超1,800万吨；同期，公司矿产品毛利率达61.56%，资产负债率51.56%，利息保障倍数17.16倍，财务结构稳健。
此外，紫金矿业的发展，离不开国有资本的扶持与市场化运作的结合。从福建上杭县的一家地方小矿起步，紫金矿业凭借国有资本的优势，逐步整合国内矿产资源，同时积极布局海外市场，通过一系列并购交易，成长为全球有色矿业的重要力量。
与此同时，赤峰黄金2025年年度业绩报告披露，赤峰黄金2025年营业收入126.39亿元，仅为紫金的3.6%，但归母净利润30.82亿元，净利率高达24.4%，远超紫金矿业的14.8%。截至2025年末，赤峰黄金并表口径拥有黄金资源（GORO）量583吨，平均品位1.54克/吨；铜资源量59万吨，平均品位0.35%；矿产金产量14.51吨，近五年年均复合增速26%。
图片来源：赤峰黄金2025年年度业绩报告
从业务结构来看，紫金矿业是典型综合矿业集团，除了布局金、铜以外，还同时布局锂、银、钼等新能源金属。
而赤峰黄金则是“纯黄金”标的。2025年矿产金收入113.39亿元，占公司主营业务收入的89.72%，毛利率为58.51%。公司战略明确——“以金为主”，这种专注度在A股黄金板块中独树一帜。
黄金行业版图将重构
垄断加剧与中小矿企生存承压
赤峰黄金由被誉为“内蒙古四大富豪之一”的赵美光于2005年创立。2021年12月，赵美光因病去世，根据其遗嘱，个人名下所有遗产由配偶李金阳一人继承，其中便包括赤峰黄金的控股权。
值得留意的是，赤峰黄金董事长王建华是本次交易的关键纽带。这位1956年出生的矿业老兵，曾任山东黄金集团董事长，2013年6月至2016年12月任紫金矿业董事、总裁，2017年4月至2018年5月任云南白药董事长。 2018年9月，王建华加入赤峰黄金；2019年12月接任董事长。2020年11月，赵美光将9817万股股份（交易总价16.69亿元）转让给王建华，使其成为第二大股东。
在其执掌下，赤峰黄金矿产金产量从2019年的2.07吨跃升至2025年的14.51吨，战略从“以矿为主”转向“以金为主”，公司市值曾一度跃升至800亿级。
交易完成后，紫金矿业控制黄金资源量将超过4500吨（紫金3973吨+赤峰583吨），矿产金产量将从73吨提升至接近90吨，进一步巩固全球前六、中国第一的地位，但两家公司在企业文化、决策机制、激励体系上存在差异。
紫金矿业作为地方国资控股企业，治理规范但决策链条较长；赤峰黄金作为民营机制主导的公司，其运营模式、管理文化与紫金矿业的国有体制存在一定差异，如何实现双方的高效整合，避免出现管理冲突、人才流失等问题，是紫金矿业需要重点解决的问题。此外，赤峰黄金的海外业务面临着地缘政治、资源民族主义等风险，如何有效管控这些风险，也是紫金矿业面临的挑战。
此次并购虽推动行业集中度提升，但也带来一系列其他影响，对黄金行业的多元化发展和市场活力或许造成一定冲击。行业垄断格局进一步加剧，紫金矿业原本就是国内黄金行业龙头，收购赤峰黄金后，其国内黄金资源储备占比将进一步提升，形成“一家独大”的格局，可能导致后续行业定价权集中，挤压其他中小矿企的盈利空间。
（文章来源：理财周刊-财事汇）