金吾财讯 | 华泰研究发布研报指，老铺黄金(06181)2025年及2026年第一季度业绩增长超预期，再次验证其作为高端古法黄金品牌的稀缺性和强大品牌力。报告维持公司“买入”评级，目标价1200港元。

2025年公司实现全渠道、全市场强劲增长。全年收入达273.03亿元人民币，同比增长221%；归属母公司净利润48.68亿元人民币，同比增长230.5%。分渠道看，线下门店收入同比增长204%至226亿元，年内新开10家门店至总数45家，并完成对中国10大头部商业中心的全覆盖，同店销售额增长160.6%。线上平台收入同比增长341%至47亿元。分地区看，内地与境外收入分别增长205%和361%，新加坡首店开业推动品牌国际化。

盈利能力方面，2025年公司毛利率为37.6%，同比下降3.5个百分点，主要受年内黄金原材料价格上涨影响。报告指出，公司已于2026年2月完成新一轮产品调价，有望自3月起带动毛利率修复。受益于经营杠杆优化，期间费用率同比下降4.0个百分点至14.2%，净利率同比提升0.5个百分点至17.8%。

公司预计2026年第一季度实现净利润约36至38亿元人民币，按中值计算占市场一致预期全年净利润的约52%-55%，净利率达21.8%，较2025年下半年明显改善。增长驱动因素包括春节销售旺季、涨价预期引发的需求、2025年下半年新开设门店的增量贡献、客群持续扩大（2025年新增会员26万人），以及多款新品获得市场追捧。

基于2026年第一季度强劲表现，华泰研究上调公司2026/2027年归母净利润预测6%/5%至73.39亿/90.12亿元人民币，并引入2028年预测104.64亿元。参考可比公司估值，并考虑到老铺黄金的高成长性及高端品牌稀缺性，维持目标价1200港元，对应2026年25倍市盈率。报告提示的风险包括行业竞争加剧、黄金价格波动、门店拓展计划不及预期以及消费信心恢复不达预期。