金吾财讯 | 交银国际发布研报指，小米集团(01810)所面临的存储成本压力仍在，建议关注后续在AI等创新领域的进展、汽车出海、AIoT高端化和出海进程。该行维持对小米“中性”评级及目标价37港元。

报告聚焦小米2025年第四季度及全年业绩表现。4Q25，公司总收入同比增长7%至1,169亿元人民币，综合毛利率同比微增0.2个百分点至20.8%；经调整净利润为63.5亿元，同比减少24%。分业务来看，2025年，小米智能电动汽车业务收入同比大幅增长224%至1,061亿元，并实现经营利润转正。AIoT与生活消费产品业务收入同比增长18%至1,232亿元，全年毛利率提升2.8个百分点至23.1%。智能手机业务收入同比下滑3%，毛利率同比下降1.8个百分点至10.9%。

公司表示，本轮存储涨价可能长于预期，不排除后续对手机产品提价的可能。研报重点分析了小米在人工智能领域的进展。报告指出，小米近期发布了面向AI Agent时代的旗舰基座模型Xiaomi MiMo-V2-Pro、全模态基座模型及语音合成大模型。同时，基于MiMo基座大模型构建的系统级AI智能体Xiaomi miclaw已开启小范围封测。公司预计2026年AI及具身智能相关投入约160亿元人民币，并计划未来三年在AI领域累计投入600亿元。该行认为，新模型和AI智能体有望打通澎湃OS与全生态终端，实现AI能力在软硬件的全栈性渗透。 

在财务预测方面，交银国际预计小米2026及2027年总收入分别为4,932亿元与5,510亿元人民币，经调整每股盈利分别为1.53元与1.73元。估值上，该行采用分类加总估值法，基于22.0倍2026年手机与AIoT业务市盈率及1.4倍汽车与AI等创新业务市销率，得出目标价37港元，对应21.4倍2026年整体市盈率。