金吾财讯 | 东方证券发布研报指，安踏体育(02020)2025年经营保持稳健增长，营收和盈利均略超市场预期，营业利润率同比提升0.4个百分点，市场份额提升至21.8%。

报告指，尽管主品牌因赛道竞争激烈及消费环境面临增长挑战，但公司凭借多品牌组合的强劲表现（FILA稳健增长、迪桑特及可隆等品牌高速增长）及高效的运营能力展现了韧性。短期来看，主品牌安踏的增速是影响公司股价和估值的重要因素，其26年流水若能超越低单位数增长预期，可能成为估值提升的催化剂。长期而言，公司持续通过收购（如狼爪、PUMA）推进多品牌国际化战略，虽然整合投入会影响短期盈利增速，但基于其过往优秀的品牌整合历史，坚定看好公司由此构建的穿越周期的长期竞争优势。

报告给出明确目标价为102.60港元，并维持“买入”评级。根据调整后的盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为4.86元、5.00元和5.48元。财务方面，报告指出2025年公司经营活动净现金流同比增长25%至210亿元，大幅超越净利润水平。业务层面，2025年安踏主品牌收入同比增长3.7%，FILA品牌收入增长6.9%，以迪桑特和可隆为首的其他品牌收入大幅增长59.2%。

主要风险，包括消费终端复苏缓慢、运动服饰行业潮流变化及竞争加剧等。