前言：我们之前提到，短期特朗普仍有铤而走险、无中生有博取筹码以换取谈判优势的动机，伊朗也有充足后手应对特朗普的挑衅，这意味着谈判只会在高油价的场景下发生。在本周特朗普TACO之后，我们维持这一判断：短期仍有风险，但中期或有降级。极限施压​的持续意味着地面战争仍处在可打可不打的模糊状态。而除高油价外，极限施压后的美军战斗挫折可能成为引导局势降级的另一个重要信号。

一、“极限施压”是特朗普惯用的外交手段

伴随美国炸毁发电厂，增兵夺岛、最后通牒等极限施压逻辑和伊朗封锁红海、石油设施等对等报复预期，短期市场更容易走出地缘溢价扩张的逻辑。但中期看，地缘溢价的扩张也未必一帆风顺。

当前美国的政治目标已经从推动伊朗政权更迭，退而求其次到解封霍尔木兹海峡，而谈判比胜利更容易实现这一目标。为了实现谈判，特朗普可以一边威胁增兵（大棒），一边允诺降级（胡萝卜）。随着大棒用尽，市场或更敏感胡萝卜的出现。

二、伊朗抵抗意志强，而美军升级动机弱

伊朗的抵抗韧性和谈判意愿并不冲突。伊朗新领袖穆吉塔巴重申了三项停战条件：美军撤兵、解除制裁和经济赔偿。当前的伊朗既具备充足的抵抗意志，也有对海峡较强的封锁能力。霍尔木兹海峡北岸地势多山、曲折。我们认为，如美军强行占领和护航海峡，除在战略上要承担巨大风险之外，在战术上也可能遭遇逆风。

三、冲突烈度达峰，本身也是降级的契机

对特朗普而言，如果目的是极限施压，增兵之后，打与不打仍在两可之间。不打意味着谈判，而在打了之后，美军战术上的逆风可能催化出特朗普更大的谈判意愿。

对伊朗而言，制裁是长期以来的切肤之痛。对特朗普而言，2018年恢复对伊朗制裁并非出于对“跟伊朗谈判”这一动作的反对，而是在以色列的游说下，推翻了由奥巴马主导谈判成功的伊核协议。

解除制裁是美伊双方都可以下的台阶，而作为小国，以色列难以绑架美国的进退。高油价和冲突升级带来的市场负反馈或最终超出特朗普的承受能力，进而在后续酝酿出降级的契机。

四、短期仍有风险，降级是为了升级本周特朗普TACO后，综合来看，当前特朗普仍缺乏直接“投降”的动机，但在两大条件下更易推动对伊朗的谈判：一是油价回升，二是战斗挫折。正在进行的第二轮特朗普TACO交易一如3月9日市场经历的第一轮TACO交易，我们认为原油市场反应过度：油价的下跌又会再次刺激特朗普继续极限施压。换言之，原油市场正在定价的局势降级反而更容易导致新的升级。五、中期看，真正的降级信号仍待出现展望后续，我们认为市场担心的地面战争、红海封锁、石油设施等风险仍在。美军如想强推，除在战略上要承担巨大风险之外，在战术上也可能遭遇逆风。相比于油价的随机波动，战斗挫折更容易导致特朗普对伊朗不可逆的让步，进而带来局势的真正降级。

风险提示

伊朗局势持续恶化、全球油价飙升

注：本文来自兴业证券2026年3月23日发布的研究报告《美伊追踪系列4：可否开始预期局势的降级？》；分析师 ：张启尧 S0190521080005、商景皓 S0190526020001