金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，361度(01361)2025年业绩表现超预期，归母净利润同比增长14.0%至13.1亿元（人民币，下同），主要得益于费用管控得当。

公司已连续5年实现营收、净利润双位数增长，全年派息比率45%。核心逻辑在于公司基本面持续改善，品牌升级与渠道优化效果显现。分业务看，成人业务收入同比增长9%至80.5亿元，其中鞋类与服装毛利率均有所提升。儿童业务收入增长10%至25.3亿元，其中鞋类业务收入大增29%。其他业务收入同比增长46.5%。渠道结构显著优化。

线下门店朝大店化、高效化升级，至2025年末成人装门店净减少356家至5394家，平均面积增至165平方米；儿童销售网点净减少184个至2364个，平均面积增至124平方米。品牌形象店（超品店）全球累计开设127家。线上渠道成为增长核心引擎，电商业务收入33亿元，同比增长25.9%，收入占比提升至29.5%。盈利能力稳步提升。全年毛利率稳定在41.5%。

费用管控效果显著，销售费用率同比下降1.8个百分点至20.2%，主要得益于广告宣传开支占比从12.8%优化至10.5%。净利率同比提升0.3个百分点至11.7%。运营质量显著提升，经营性现金流大幅改善。全年经营活动现金流量净额达8亿元，同比大幅增长1067%，现金生成能力增强。存货周转天数同比增加10天至117天，但年末存货同比下降；应收账款周转天数持平于149天。

研报认为，361度产品兼具高性价比和功能性优势，渠道多分布在下沉市场，在短期体育赛事催化及长期高效运营下，有望持续获得快于行业的增长并提升市占率。考虑到业绩超预期，报告上调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年净利润为14.9/16.1/17.5亿元，对应市盈率分别为7/7/6倍。维持“买入”评级。

报告提示的风险包括行业竞争加剧、终端需求波动及新业务拓展不及预期。