金吾财讯 | 华鑫证券发布研报指，泡泡玛特(09992)发布2025年财报，全年实现收入371.20亿元人民币，同比增长184.71%；归母净利润127.06亿元人民币，同比增长312.90%。报告的核心投资论点是公司通过IP矩阵成型、海外市场驱动及盈利能力优化实现高速增长。

IP矩阵与品类拓展方面，Labubu全球爆火验证超级IP变现能力，THE MONSTERS系列全年贡献收入141.61亿元人民币，同比增长365.72%。公司已形成多层次IP矩阵，全年共有6个IP收入超过20亿元、17个IP收入过亿元。品类拓展持续深化，毛绒品类收入占比提升至50.4%，同比增长超560.6%，成为最核心收入来源。新业态方面，公司围绕IP价值拓展消费场景，包括“POPOP”珠宝品牌开设首店、成立电影工作室推进IP影视化，并计划于2026年4月推出以IP为核心的衍生小家电产品。

海外市场已成为重要增长引擎。2025年海外营收达162.68亿元人民币，占总营收的43.8%。分区域看，美洲市场收入同比增长748.4%，欧洲及其他地区增长506.3%，亚太市场增长157.6%。渠道端，公司在全球20个国家运营630家门店、2637台机器人商店，全年分别净增109家及165台，德国、丹麦、加拿大等国家首家门店成功落地。线上渠道方面，自研APP及官网全球布局深化，TikTok直播拆盒等创新玩法推动线上收入增长。

盈利能力显著优化。毛利率与净利率分别提升至72.1%和35.1%，主要受益于高毛利海外业务占比提升及供应链议价能力增强。现金及现金等价物达137.75亿元人民币，同比翻倍增长；资产负债率维持29.4%的稳健水平。期末派息每股股息为2.3817元人民币，合计总派息约31.94亿元人民币，派息率约为25.1%。

盈利预测方面，报告预测公司2026-2028年收入分别为445.81、529.18、605.91亿元人民币，归母净利润分别为150.48、175.04、198.13亿元人民币，EPS分别为11.22、13.05、14.77元。当前股价对应PE分别为12、11、9倍。报告认为，公司通过IP创造、运营能力及渠道拓展多轮驱动增长，伴随海外市场持续开拓及新业态有序推进，有望打开新增长空间。首次覆盖，给予“买入”投资评级。