金吾财讯 | 招商证券发布研报指，珍酒李渡(06979)2025年业绩持续深度调整释放压力，2026年经营有望见底回升。下调评级至“增持”。

2025年，公司实现营业收入36.5亿元，同比大幅下降48.3%；归母净利润5.4亿元，同比下降59.3%。2025年下半年，公司收入11.5亿元，同比下滑60.7%，并录得亏损0.4亿元，业绩落于预告中枢。公司主动推进渠道库存去化，传统核心产品珍15、珍30受次高端价格带竞品挤压，同时大珍回款在报表侧逐步体现。

分品牌看，2025年珍酒、李渡、湘窖、开口笑收入分别为19.2亿元、10.9亿元、4.7亿元、1.0亿元，同比分别下降57.1%、17.3%、41.6%、69.7%。2025年下半年，珍酒收入同比下滑75.8%。当前渠道反馈显示，珍15、珍30等老品库存已降至30%以内。公司推出第五代珍15并扩大万商联盟范围，通过完成任务后获得佣金的模式盘活经销商体系，有望在2026年促进主品复苏。

财务方面，2025年公司毛利率为58.5%，同比微降0.2个百分点；净利率为14.8%，同比下降4.0个百分点。次高端及中端产品毛利率分别提升2.8和1.3个百分点，李渡品牌占收比提升及自酿基酒替代外采基酒实现成本节约，带动整体毛利率维稳。费用侧，2025年销售费用率和管理费用率分别为30.6%和14.8%，同比上升7.8和1.6个百分点，主要因加大投入去化库存影响短期盈利。公司表示2026年将持续优化营销投入，精简行政开支以保证盈利能力。

报告预测，2026-2028年公司归母净利润分别为6.49亿元、7.77亿元与9.47亿元。公司调整节奏快于行业，且茅台价格见底回升将筑牢酱酒行业底部，2026年经营有望见底回升，需关注2026年下半年低基数下的改善。

风险提示包括宏观经济超预期扰动、市场竞争加剧、新品拓展进度放缓等。