金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，碧桂园服务(06098)股东回报显著提升，核心投资逻辑在于高股息与业务复苏。公司宣布2025年派息率大幅提升至60%，并承诺2026年维持高额分红及适时回购，预计2026年股息率或将达到9.2%，已具备较强吸引力。同时，公司市场拓展表现显著复苏，2025年新增进场年化收入同比增长87%至20.3亿元人民币。然而，物管行业持续面临降价和收缴率压力，公司仍需时间证明现金流和利润端的稳健性。报告维持对碧桂园服务“增持”评级，目标价7.24港元。

2025年财务数据显示，碧桂园服务营收同比增长9.91%至483.5亿元人民币，增速较前两年有所修复，主要受益于对“三供一业”物管业务若干合联营公司的增持并表。但核心净利润同比下滑17.09%至25.2亿元人民币，略低于预期。利润承压主要源于两方面：其一，整体毛利率同比下降1.6个百分点至17.5%，其中社区增值服务及并表后的三供一业业务毛利率分别下降9.5及2.1个百分点；其二，公司主动清理长账龄应收账款，相关减值损失同比扩大8.8亿元人民币。报告指出，公司通过精细化运营、数字化管理和退出亏损项目，使基础物管毛利率同比提升0.6个百分点，销售管理费用率同比下降0.8个百分点，部分对冲了不利影响。

股东回报是本次年报核心亮点。基于健康的经营性现金流，碧桂园服务2025年派息率同比大幅提升27个百分点至60%，同时回购注销4亿港元股份。公司计划2026年分红金额不低于15亿元人民币，并已开展新一轮回购。高股息策略成为当前估值环境下的重要支撑。

业务层面，除市拓复苏外，社区增值服务持续推进市场化转型，其中酒类业务、社区零售及新能源充电桩业务营收同比分别增长62%、41%及125%，转型成效逐步显现。

基于对行业压力和公司应收账款减值风险的考量，华泰证券小幅下调了未来两年核心净利润预测。报告认为，尽管行业可比公司平均2026年预测市盈率约为13倍，且碧桂园服务股息率具备吸引力，但鉴于行业挑战及公司核心净利润已连续三年回调，仍给予其一定估值折价，以8倍2026年预测市盈率得出目标价。

风险提示包括物业费降价与收缴风险、关联房企经营风险及市场拓展盈利能力下行等。