金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，维持对蜜雪集团(02097)的“增持”评级，核心观点认为公司2026年将聚焦门店提质增效，并持续推进全球化与多品牌战略。报告基于对公司2026-2028年盈利增长的预测，参考可比公司估值，给予公司目标价332.40港元。

报告概括了蜜雪集团2025年的财务表现。公司2025年收入为335.60亿元人民币，同比增长35.2%；归母净利润为58.87亿元人民币，同比增长32.7%。毛利率为31.1%，同比下降1.3个百分点，主要因收入结构变化及原材料成本上升。销售及研发费用率有所下降。

门店运营方面，2025年底公司总门店数达59823家，全年净增13344家。其中国内门店为55356家，同比增长33%；海外门店为4467家，同比下降9%，报告指出海外市场处于优化调整阶段。加盟闭店率由2024年的4.3%升至5.4%。单店表现方面，计算得出的2025年店均商品销售同比增长6%，店均设备销售同比增长28%。

业务策略上，报告指出公司2026年将持续提升门店经营质量，并稳步拓展多品牌网络。对于主品牌“蜜雪冰城”，将强化门店质量并开拓新市场；“幸运咖”品牌将提升产品力与经营质效；“鲜啤福鹿家”品牌将重点加强产能建设。此外，公司将持续打造高效的供应链体系，并提升数字化运营能力。

预测公司2026-2028年归母净利润分别为63.09/71.16/79.00亿元，增速分别为7%/13%/11%。参考可比公司估值，给予公司2026年略高于行业平均的20xPE。

主要风险包括：开店不及预期、加盟商管理风险以及行业竞争加剧。